路演笔记：OLED行业投资机会探讨

　　路演笔记：OLED行业投资机会探讨路演嘉宾：陈平，海通电子首席分析师，2014 年加入海通证券。2014、2015 年新财富最佳分析师电子行业第五名。2015 年卖方分析师水晶球奖电子行业第三名

　　路演主题：OLED 行业投资机会探讨

　　路演时间：2016-05-17 18:00-18:50

　　嘉宾：大家好！我是海通证券电子行业的分析师陈平，非常感谢同花顺给予这个与众多投资者交流的机会。

　　我们最近在重磅推荐 OLED 的产业链，推荐的效果也相当不错，我们在今年年初就率先提出，今年消费电子的机会主要来自于 OLED 屏和双摄像头，OLED 屏是未来几年比较确定会大爆发的产业。

　　目前正处于爆发的前夜，各个 OLED 屏厂商上游、中游、下游都在拼命扩产，应对明年在智能手机终端领域的爆发，未来除了智能手机，还有在电视、VR、甚至照明都有可能推广OLED 屏幕。

　　今天的交流主要分成几个部分，第一就是 OLED 行业目前的需求和供应端的情况；第二方面交流下 OLED 为什么有这么多应用， 有什么优势； 第三方面主要是介绍下 OLED 产业链上下游情况；最后就是 OLED 产业链中主要推荐的标的。

　　首先，从需求端看，我们认为 OLED 目前处于爆发前夜。看智能手机，目前已经有很多品牌的手机带了 AMOLED 屏，像三星、魅族、VIVO、OPPO、华为等已经有 AMOLED 屏幕手机推出，包括未来小米等未来可能也会推出带 AMOLED 屏的手机，明年我觉得比较大的催化剂是苹果相当一部分的手机都可能会使用 AMOLED 屏幕，这个会引起行业产能急剧紧张。

　　最近也可以看到一些新闻报道，都显示三星、LG、夏普、JDI 在等 AMOLED 的产能这块都在拼命扩充，来应对苹果引发的智能手机更换 AMOLED 屏的大潮。

　　我们通过产业链上的朋友了解到现在在 AMOLED 屏幕是极度的缺货，各个手机厂商很难拿到 AMOLED 的面板产能，很多都是想用而没法用。

　　除了智能手机，还有可穿戴设备，像之前苹果推出 Apple Watch 用的就是 OLED 屏，华为的手表也是用的 OLED 屏，智能可穿戴对 AMOLED 屏幕的消耗也是一大方面。

　　还有一个大的应用就是 VR，其实像 HTC Vive、Oculus Rift 和 PlayStation 这全球三大 VR 头盔厂商用的都是 AMOLED 屏幕， 为什么用 AMOLED 屏， 大家可能也知道用 VR 头盔的最大问题之一就是眩晕，用 AMOLED 屏是解决眩晕问题的关键，因为眩晕问题百分之六七十的原因要归结于屏幕的响应速度，而 AMOLED 屏响应时间是 LCD 屏的千分之一，所以它在上 VR头盔上非常有用。

　　就是未来几年 VR 风潮的兴起，VR 头盔的放量，对 AMOLED 屏也是一大利好。另外，就是 OLED 屏的电视其实相当有市场，有一个数据，创维去年卖了大概 2 万台 OLED 电视，今年他们计划要卖 20 万台，供不应求。OLED 电视可以做到功耗更低，更薄、还可以做到曲面，在市场上是非常受欢迎的，未来也是一个重要的方面。

　　然后我们从供给端来看最近的 OLED 风潮，供给端的话是韩国、大陆、日本、台湾的面板厂纷纷在储备 OLED 产能，就是像韩国的三星 LG，都在拼命扩产。现在在 OLED 面板中，关键的蒸镀设备也是缺货，像大陆的天马、维信诺、信利、京东方、华星光电，他们都在拼命地扩，日台的夏普、JDI 他们也在开始扩产， 供给端的话看到大家热火朝天，都很看好AMOLED 行业。

　　目前中小寸手机用的，能拿出规模产能的，就只有三星。LG 比较偏向于大尺寸，就是电视用。国内的面板厂商，像京东方、华星光电、天马，提供大规模产能还需要时间，估计可能会到 2017 年底、2018 年会有大量产能的投产，所以短期内会维持供不应求的局面。

　　后面来看下 OLED 面板市场空间的测算，据 IHS 预测，在 2016 年 AMOLED 面板的市场面板大概 150 亿美金，比 2015 年 100 亿美金，增长大概 50%，2016 年 AMOLED 的面板出货量会比2015 年增加 16%， 到 2020 年， AMOLED 市场规模可能达到 670 亿美金， 也就是说 2016 年-2020年，年均复合增长率可能达到 46%，这个增速是比较快的。

　　下面部分，主要讲一下为什么要用 OLED，OLED 的好处是哪些？

　　首先，对比 LCD 来说，OLED 的结构简单，理论上的成本相对较低，因为 LCD 很大一部分的成本是背光模组，大概占 LCD 成本的 30%左右，OLED 不需要背光这部分成本，它是自发光的，所以省了这一部分成本，综合看它的理论成本是要比 LCD 低的，只是目前因为技术成熟度等原因，暂时还是比 LCD 贵，但是随着技术的成熟，OLED 的成本会比 LCD 的成本要低。

　　OLED 屏色域更广，对比度高，可视角度更宽等，所以给人看上去更舒服，体验更好，这是 OLED 优势的第二方面。

　　第三方面是功耗更低更省电。

　　第四方面的话， 就是它可以做到柔性显示， 这个的话就是大家可以看到之前三星的 edge(S6、S7)版本，边缘是 3D 的，屏幕是弯曲的，在侧面的话，也是可以触摸，那样的话就是发挥了 OLED 柔性的优势， 在未来理论上是可以任意折叠的， 这个的我觉得是 OLED 最大的优点，可以任意弯曲，折叠，柔性。

　　刚刚讲的是，OLED 的一些优点，下面的话讲下 OLED 的整个产业链。

　　整个 OLED 的产业链的话主要是分为上游的材料，包括中间体和升华前的粗单体，然后还包括升华后的材料。然后还有 ITO 的玻璃，光片，胶，驱动芯片，这些属于中段。然后下游的话包括面板的制造、组装，整个产业链大概是分为这三个环节。

　　上游材料方面，包括一些发光材料、传输层材料、注入层材料等，ITO 玻璃还是康宁、旭硝子这些公司，驱动 ICO 包括 A 股中颖电子，港股的金门科技，海外的瑞鼎、瑞萨、韩国的 SiLICON WORKS、Magnachip 等这些公司。生产设备方面，其中关键的蒸镀设备主要是TOKKI，ULVAC 等这些公司。

　　我们在 A 股比较看好的是上游材料做中间体和粗单体这个环节， 这个环节国内是有优势的，2015 年整个 OLED 是 130 亿美金，OLED 材料大概占 8%，大概 10 亿美金，然后 OLED 中间体大概占据 15%，也就是说 1.5 亿美金，这是我们对市场规模的一个测算，后面几年，一直到 2020 年每年会以 45%的增速增长。 在上游中间体和粗单体这个环节为什么说非常适合中国企业来做呢，这个是专业分工的结果，因为再往下游环节是升华，升华这个过程是高毛利的过程，这个环节有很强的专利壁垒，中国厂商掌握的专利少，主要是海外的厂商比如美国的 UDC，日本的出光，包括韩国的德山、斗山等都是海外厂商，这也是附加值最高的地方，大概是上游中间体和出单体环节价值量的 5 倍， 所以这个环节国外厂商比较喜欢做升华这个环节。

　　在上游的中间体出单体这块，因为海外的环保成本高，另外价值量偏低，所以他们更愿意把这个环节外包。 中国厂商在这块比较有成本优势， 所以中国厂商更有希望在这一块分享OLED 爆发的盛宴，这个也是借鉴之前液晶面板 LCD 的发展经验一样，中国在液晶这个产业链也是在上游的中间体单体这块， 在全球的产业链中占有一定地位， 在下游的混晶阶段还是国外厂商占据，所以在 OLED 产业链上，中国厂商也是会占据比较重要的地位。

　　国内做上游中间体粗单体的公司大家都知道，就是万润股份和濮阳惠成,还有一个新三板的企业叫西安的瑞联新材,这些公司在国内 OLED 产业链是比较受益的公司。 有很多投资者担心万润股份和瑞联新材以前是做液晶上游材料的，OLED 的时代到来，会不会造成之前的业务量减少，造成公司左右互搏的情况，OLED 兴起不会收益很多，只会相互抵消。其实这个都不用担心，我们都经过测算，发现如果是 OLED 兴起的话，国内的材料厂商会深度受益，因为整个 OLED 面板材料的价值量是远大于 LCD 液晶的价值量占比的，OLED 面板中液晶材料占比是 7%-8%，而在 LCD 面板中，液晶的材料占比只有 3%-4%，也就是说 OLED 时代材料占比增加，价值量更大。所以对于万润来说，生产 OLED 材料的收入规模会大于生产液晶的时代。

　　然后价值量变大大概会大多少？目前 OLED 材料的价值量是液晶上游材料的 4-5 倍，到成熟的时候可能会有 2-3 倍。另外一方面，到了 OLED 时代，上游原材料可能更多会在中国生产。 除了价值量更大， 中国企业的市场份额可能会更高， 所以从这些方面来看， 万润股份、西安瑞联、濮阳惠成将实实在在受益于行业的爆发。

　　除了上游的材料，还有升华后的材料，都是由海外厂商所霸占着。还有就是设备，比较关键的是蒸镀设备，主要是日本 Tokki、ULVIC 等,这些都是海外的厂商，中国的厂商在设备方面的话， 比如说光电检测设备等可能可以自产， 但关键环节的设备还是在海外厂商手中。

　　讲到设备这一块，我们得关心、重视一个趋势，就是可能几年以后喷墨打印这种技术路线可能会兴起来，会占据一定的市场份额，因为喷墨打印这个技术，理论上成本会比目前蒸镀工艺的技术路线成本低， 因为它效率更高， 但是目前技术不太成熟， 但是随着技术的成熟，两三年之后会逐步的有一定的市场， 这样会影响整个产业链的变化， 所以我觉得这个要重点重视。

　　在产业链中还有一个很关键的环节， 也是大家比较关心的驱动芯片这一块。 驱动芯片在国内有个上市公司-中颖电子，也是一个大牛股，涨的很多。驱动芯片面板，不管是在 LCD时代还是 OLED 时代 都是非常重要的一环。 在 LCD 时代， 很多的大的 LCD 驱动厂商都盈利很好，成长得很大。所以这个环节有能力支撑好几个大型的公司的，像 LCD 时代的联咏、旭耀等，他们都是靠着 LCD 驱动芯片市场成长大的。

　　在 OLED 时代， 目前三星 OLED 驱动芯片的厂商主要是 magnachip ， 还有三星电子的 LSI部门，这是三星的供应商。国内中颖电子有跟和辉合作，有小规模的量产，台湾还有瑞鼎，瑞鼎主要是给维信诺、深天马他们在配套。

　　驱动芯片的特点就是芯片厂商必须跟大的的面板厂商有个深度合作，他的芯片才能放量。在国内 OLED 行业，像京东方、深天马、华星光电，这些在 OLED 行业比较有影响力的厂商，未来量会比较大。中颖电子除了和辉，如果能够傍上这些大客户的话，未来的成长性才可能得到验证，这些方面我们觉得可以继续观察。

　　最后讲下我们在OLED产业链上重点推荐的公司， 包括万润股份、 濮阳惠成这些生产OLED上游中间体和粗单体的公司，他们都是进入三星、LG 核心产业链的，像万润去年在中间体和粗单体这块已经实现 8000 万左右收入， 像濮阳惠成也已经实现 2000 多万收入， 随着明年三星更大产能的放出， 他们在这块的收入也会放的比较大。 这个环节是比较适合中国产商来做的，未来这个产业链分工必定会让这两家中国公司受益的。

　　另外中颖电子后面如果能够傍上一些大的面板产商客户的话， 会有一个更大的发展。 我们重点推荐的是三个公司：万润股份、濮阳惠成、中颖电子；另外就是一些跟 OLED 产业链相关的个股，像做面板的深天马，做触控的欧菲光，做设备的智云股份，天通股份，丹邦科技，这些都是相关概念股，都可以关注。

　　我大概今天交流的主要内容就是以上这些，也欢迎各位投资者跟我互动，互相交流。

　　提问互动环节：

　　提问：随着 OLED 的爆发，OLED 行业产业链哪些环节将最先受益？

　　嘉宾：我觉得行业的爆发，其实产业链的各个环节都会受益，这位提问者可能比较关心国内能够比较受益的是哪个环节， 其实之前我讲过国内厂商最能分享到收益的环节就是上游的材料，包括出单体和中间体，也就是万润股份、濮阳惠成、新三板公司瑞联新材，这些公司所生产的产品这个环节，我觉得是产业链分工的必然结果。

　　其他像面板制造这个环节，像深天马、京东方、华星光电等国内厂商也是受益的，但是这个环节是重资产，投资规模比较大，可能相对投资周期偏长。还有一些国内的光电检测设备，像天通股份等，可能有一些检测设备用在 OLED 的检测过程中。

　　还有驱动芯片这个环节的话也会受益，但是最看好的，可能还是上游材料这一块，像濮阳惠成，万润股份，做中间体做粗单体这个环节。

　　提问：对比三星、LG 等国外厂商，陈总能否简单对大陆布局 OLED 生产线进行 swot 分析？

　　嘉宾：大陆公司布局 OLED 生产线的话，我觉得优势方面就是中国有市场，然后劣势方面的话可能技术领先度还是落后于三星、LG 他们。

　　三星比较早布局 OLED 这个技术， 而且他们的产能其实已经有一定的规模了。 国内厂商，规模产能的释放至少还需要一两年的时间， 可能在技术成熟度方面还是落后于他们。 然后相关产业链的配套，就是在国内还比较缺，可能有些关键的原材料大部分还是需要进口。

　　提问：2016 年中国以及全球的 OLED 市场规模预计能达到多少呢？

　　嘉宾：OLED 的市场规模的话，大概是这样的，2015 年全球 OLED 面板市场规模大概在100 亿美金左右，然后 2016 到 2020 年这么几年间，每年平均的复合增长率大概会在 46%，也就是到 2020 年的话估计要增长到 600 多亿美金的市场规模。

　　提问：韩国政府大力支持国内 OLED，而中国尚处于初期阶段，中国政府应该做哪些方面的支持呢？

　　嘉宾：其实在之前的液晶面板时代，国家对京东方等帮助是很大的，除了面板进口的关税方面来支持国内企业， 还有一些补贴， 都是对国内的液晶面板企业给了很大的支持的， OLED也一样，国家对于税收以及补贴方面肯定也会给予一定的帮助的。

　　主持人：今天的路演活动到此结束，感谢陈总细致而全面的分享，感谢各位对此次路演活动的支持，谢谢！

　　(结束)

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