海通证券　给予:(江苏国泰 002091) 买入 评级 2016

序号	日期	原文评级	标题	机构
1	2016-05-19	买入	公司深度报告：深度推进消费品供应链服务，国际化综合...	海通证券
2	2016-03-16	增持	年报点评：贸易逆势增长 关注电解质扩产与资产重组项...	中原证券
3	2015-08-06	增持	中报点评：贸易逆势发力促业绩增长 电解液中长期将受...	中原证券
4	2015-08-05	推荐	2015年半年报点评：电解液平淡，外贸业务是业绩最大亮...	国联证券
5	2015-04-29	增持	业绩持续稳步增长，符合预期	东北证券
6	2015-04-28	推荐	2015年一季报点评：业绩平稳增长，符合预期	国联证券
7	2015-03-24	增持	年报点评：业绩符合预期 电解液龙头受益于新能源汽车...	中原证券
8	2015-03-23	推荐	新能源汽车销量带动电解液需求，维持推荐	中金公司
9	2015-03-23	增持	公司动态报告：业绩重回增长，符合预期	东北证券
10	2015-03-03	推荐	2014三季报点评：外贸业务大幅好转，业绩超预期	国联证券
11	2014-10-27	推荐	增资国泰超威，拓展电解液上游和超级电容化学品	国联证券
12	2014-10-23	推荐	毛利率提升，净利润大幅改善	国联证券
13	2014-10-22	推荐	行业快速增长业绩符合预期，维持推荐	中金公司
14	2014-10-22	增持	业绩略低预期，但总体逐季向好	东北证券
15	2014-08-27	推荐	业绩增长看电解液放量	中金公司
16	2014-08-27	增持	短期业绩增速放缓，长期看动力电解液放量	东北证券
17	2014-08-01	增持	电解液扩产完毕，就待动力电池时代到来	东北证券
18	2014-07-24	推荐	外贸回暖，电解液增速平稳	国联证券
19	2014-04-23	增持	贸易业务收入下滑，业绩略低预期	东北证券
20	2014-03-19	谨慎推荐	化工业务表现较好，贸易业务毛利率下滑	东北证券
21	2013-11-06	推荐	快速发展的锂电电解液龙头	中金公司
22	2013-11-05	谨慎推荐	贸易业务继续下滑，业绩增速有所回落	东北证券
23	2013-08-30	增持	业绩符合预期 电解液龙头值得关注	中原证券
24	2013-08-27	谨慎推荐	贸易业务利润率下滑，化工业务表现出众	东北证券
25	2013-05-06	谨慎推荐	利润增速略低预期，但总体表现仍算稳健	东北证券
26	2013-05-03	增持	业绩符合预期 全年业绩稳步增长	中原证券
27	2013-03-20	推荐	迎业绩复苏，全球新能源汽车订单第一批受益者	华创证券
28	2013-03-11	推荐	总体表现稳健，业绩符合预期	东北证券
29	2012-11-27	推荐	六氟磷酸锂获得重要进展，核心竞争优势得到强化	东北证券
30	2012-08-21	增持	业绩受累于经济增速放缓 下半年审慎乐观	中原证券

公司深度报告：深度推进消费品供应链服务，国际化综合商社起航
                        海通证券
                       
                                　　与传统贸易类企业不同，江苏国泰以深度整合供应链的模式为世界主要的快时尚品牌，如迅销、Inditex、GIII 等提供服务，轻资产方式组织管理从设计到生产最后到出口的整条产业链。独特的模式和优质的上下游资源，叠加公司到位的激励机制，有望推动公司向供应链综合服务平台迈进，引领行业变革。
　　定增实现集团优质资产注入，奠定国际一流商社基础。公司拟以11.34 元/股价格向国泰集团和集团员工等发行合计4.68 亿股，总对价53.1 亿元，以购买国泰集团旗下华盛实业、国华实业、汉帛贸易等12 家公司的股权；同时拟以13.52元/股价格发行2.59 亿股募集配套资金35 亿元，用于东南亚和中非纺织服装产业基地项目、增资国泰财务公司、补流偿债等。注入优质资产后将实现集团核心资源整合，打造供应链组织+跨境综合服务+金融投资的现代商社平台。
　　模式、资源、机制三大核心优势相辅相成，高壁垒，易拓展。（1）模式：公司作为供应链深度整合平台，以轻资产的方式为客户挑选并管理产业链各环节的供应商，提升供应链效率和附加值赚取订单差价，优于传统的代理模式。（2）资源：公司紧密合作的国际快时尚品牌客户（如迅销、Inditex、GIII 等），1 万多家各类供应商，还有全球119 个国家的销售渠道等等，都构成公司开展业务的稳固基石。（3）机制：公司早在1997 年便完成混改，2013 年实施股权激励，本次定增实现近200 名员工持股等等都反映出公司灵活的机制和充分的激励，将驱动公司中长期效率提升和拓展创新。（4）新能源业务：公司锂电池电解液业务技术和产量均领先，显着增厚公司利润。
　　国际化布局和并购，发展消费品进口将是公司未来发展新方向。公司未来将继续向产业链两端延伸进行海外布局，生产端将利用本次募集资金建设东南亚和中非纺服产业园，以出租合作方式轻资产拓展海外产业链，降低成本；销售端或将收购国外销售渠道，进一步拓展国际客户。而依托丰富的海外合作伙伴，公司将与海外优质货源合作，发展生活消费品进口，迎合消费升级需求，未来有望与公司旗下外贸综合服务平台慧贸通结合，构建B2B2C 跨境电商平台。
　　盈利预测。假设公司2017 年完成定增并表，我们预测公司2016-18 年EPS 分别为0.59 元、0.66 元和0.75 元。其中，贸易业务2017 年EPS 0.56 元，参照可比公司给予35 倍PE，对应每股价值19.45 元；化工新能源业务2017 年EPS0.1 元，给予该业务45 倍PE，对应每股价值4.48 元；合计公司12 个月目标价为23.93 元，上调至“买入”评级。
　　风险因素：进出口需求减少；电解液需求低于预期；重大资产重组进程不确定性；海外扩张风险；生活消费品进口需求不达预期；汇率波动风险。