厉伟：教训比经验更重要松禾资本损失最大的项目是我投的

导语

厉伟表示，刚开始做投资的时候，觉得看到的项目都是好项目，都是“独角兽”，而在经受失败的教训之后，又觉得什么项目都是“坑”，从一个极端到另一个极端。而经过这么多年的磨砺，现在厉伟做投资慢慢能够更加平和、客观地看待项目的好坏。

来源：投资中国网  作者：陶辉东

5月18日，“2016松禾资本春季论坛”在深圳举行。这是松禾资本连续九年举办的活动，而今年的主题有些特别，是“重构与再生”。松禾资本创始合伙人厉伟解释道，松禾希望“放空自己，重构过去，重新出发，再生未来”。这家有着九年历史的老牌VC，正在自觉的思考如何以新的面貌迎接新时代的股权投资。

论坛结束后，厉伟接受了两个小时的媒体专访，详解松禾资本的过去、现在与未来，既谈到了松禾资本将如何打造新型平台化的投资机构，亦不避讳松禾过往的失败与教训。

耐心是最重要的素质

厉伟表示，刚开始做投资的时候，觉得看到的项目都是好项目，都是“独角兽”，而在经受失败的教训之后，又觉得什么项目都是“坑”，从一个极端到另一个极端。而经过这么多年的磨砺，现在厉伟做投资慢慢能够更加平和、客观地看待项目的好坏。

厉伟总结投资人最重要的几个素质，首先是耐心，其次是眼光，再次才是勇气，最后再加一点运气。把耐心这一看似平淡的要素放在最前面，是松禾九年投资经历的沉淀。

近年市场上出现了很多新机构、新投资人，厉伟认为他们更有冲劲，更有激情，“有些事情我们可能多看两眼，他们一步就跨过去了。”

不过，另一方面他们没有赔过钱，这是一个短板。人的得失感是不对称的，赚一亿元的喜悦抵不过亏一千万带来的痛苦。“没有经历过这些，压力大，没有历练，心态失衡，人的精神会发生变化，”厉伟表示：“当然不是说一定会失败，有可能他们运气比我好呢？”

投资要找“妖精”

对于如何选择项目，厉伟有一个形象的比喻。在《西游记》当中，通篇讲的都是妖怪的故事，却没有人记得白骨精右边的小妖叫什么名字。我们记住的都是妖精而不是妖怪，因为妖精可能活得更精彩和更长命。

妖精的结局通常有四种：

第一种，历经苦难，孙悟空完成西天取经，成了斗战佛，成功上市。

第二种，像红孩儿这样的，被观音收掉，跨行业并购了。

第三种，像金角大王、银角大王被太上老君收上去，同行业吸收合并了。

第四种，像白骨精一样，被打死了，但至少精彩过。

而小妖无一例外都是死路一条，所以眼光非常重要。

松禾资本看项目，除了看技术，更注意科学家和企业家的区别。因为创业不是搞科研，松禾要找的是企业家，而不是科学家。松禾青睐的亦不只是有商业头脑的科学家，而是有科学头脑、受过良好科学训练的企业家。

两次陷入表外债务泥潭

厉伟坦率的承认，松禾资本九年来有过大量投资失败的案例，甚至其中损失最大的一个还是厉伟本人所投。厉伟得出的结论是，一个投资人只有在经历过失败之后才会成熟，不是一次失败，而是多次失败，就像一个将军在成为名将之前，需要大量的败仗为养分。这很残酷，但是客观规律。

“我们没有魔法，是一步一个脚印走过来的。”厉伟道。

厉伟谈了两个印象深刻的失败案例，它们都与表外债务有关，而让松禾决策失误的原因则各不相同，一个是因为人情，另一个是因为贪便宜。

第一个项目是厉伟的北大校友倾力推荐的一家做LED的公司。出于对校友的信任，松禾资本在未做详尽的尽职调查的情况下，对这家公司投资了500万元。但这笔钱很快就消失了，被公司拿去还表外的高利贷。这家公司在技术上是成功的，产品亦有市场前景，厉伟尽了很多努力试图挽救这家公司。松禾资本后续又向它注资数千万元，厉伟个人也借出数百万元，但表外债务就像一个无底洞，吞噬了所有的投资。松禾资本甚至与部分高利贷债主沟通，将部分债务转换成了股份，仍然未能挽救这家公司。最后松禾资本不得不选择放弃。

厉伟现在回忆起这个项目依然感到不好受，他分析道，这家公司的创始人是科学家出生，脑子一根筋，觉得下个月产品能出来，于是就借一个月的债，接着再借新的还旧的。五年下来，可能一千万就滚到了五六千万。

这也让厉伟明白了，做投资一定不能冲动，亲情友情可以考虑，但绝对不能伤害商业原则。

第二个项目是一家做港口疏浚的公司。这是一个非常传统的行业，厉伟本来并不看好，但主推的合伙人用一个理由说服了他——便宜。通常情况下，这类项目的估值水平在8-10倍PE，而这家公司当时有4000万元的利润，而估值只有2亿多，真的很便宜。厉伟尽管不看好，但觉得这么便宜，也可以投一投，在投委会表决时并非否决。结果，没想到这又是一家背负大量表外债务的公司，资金自然是被拿去还债了。

厉伟表示，表外债务很难发现，但还是有迹象的。过于着急融资的，主动大幅下调估值的，很可能背后有问题。如果贪便宜，就会忽略这些隐患而掉入陷阱。

跨国并购首先要引进技术

目前，海外资产配置成为一个热门话题，反映在股权投资行业就是跨国并购日趋热门。

厉伟分析，目前我国大量资源在政府掌握中，而官员不作为的情况再增加，导致资源配置效率下降。与此同时，在经济转型的时期，传统制造业不景气，资本找不到新的投资方向，只好把钱投向虚拟经济、金融领域，还包括海外。

资本出海并非坏事，关键看买的是什么，如果是买楼，跟当年的日本一样，不会为中国经济发展带来什么帮助。

而如果买的是中国经济转型升级亟需的先进技术，那么将会非常有意义。厉伟表示，哪怕把技术买回来，在国内发展三五年，对于提升我们的制造能力，把工业制造往智慧制造的方向发展，都将会大有帮助，国家应该大规模鼓励。

其次，还可以买与中华民族的生存息息相关的稀缺资源。即便国内也有，如果能够在境外买到便宜的，可以把我们的资源封存起来。

厉伟看到一个趋势，中国目前的LED进口依然大于出口，这说明我们的技术水平依然落后于日韩等国。但令人不解的是，日韩正在试图甩卖它们的LED生产线，而中国有许多公司觉得这是有利可图的生意，蠢蠢欲动要接盘。

类似的事以前也发生过，当年日韩将显像管生产线卖给中国，很快就推出了液晶显示器。很多引进显像管生产线的厂家甚至未能收回成本。

“国外有技术在储备过程中，我们是不是要高度警惕，不要重蹈覆辙？”厉伟表示。