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关于索菲布韦的市场空间:2013年12月6日,美国食品药品管理局(FDA)批准索非布韦(Sovaldi)用于治疗慢性丙型肝炎病毒(HCV)感染。2014年1-9月,吉列德的索菲布韦销售收入达到85.5亿美元,按单价1000美元/片粗略估算销售855万片,标准治疗周期12周计算,已经治愈约10.18万人。 索菲布韦市场需求巨大。我们单看美国市场,美国丙肝患者约400万人,按上面治愈人数算,仅占到美国患者的2.5%。全球看,世卫组织在2014年4月发布的首份丙型肝炎治疗指南中数据显示,全球有1.3亿-1.5亿人患有慢性丙型肝炎,每年35-50万死于与丙肝相关的肝脏疾病,丙肝受影响地区分布在中亚、东亚以及北非,美国患者只是冰山一角,仅占到全球患者的2.8%,从患者需求量看索菲布韦必将拥有广泛的市场需求。 规范市场价格战已开始。 Express Scripts占美国药房福利管理市场30%-33%的市场份额,CVS占27%-30%。 2014年12月22日,Express Scripts与艾伯维(吉列德的竞争对手)达成协议,自2015年1月1日起排他性地为基因型1型的丙肝患者仅提供艾伯维的药物Viekira Pak,艾伯维给予Express Scripts一个未公开的特别折扣价(有传言称折扣高达40%);2015年1月5日,CVS表示,除非医疗必须的特别情况或者经过事先授权,艾伯维(AbbVie)去年底刚刚获批的全口服丙肝药物组合Viekira Pak将被排除在该公司的处方集之外,这意味着吉列德也会给予CVS特别折扣价,幅度超过10%。1000美元/片将是市场公开售价而非企业真正销售价格,索菲布韦难以避免价格下滑,而价格下降意为着更多地患者有能力承受治疗价格。 据RBC Capital Markets数据:索菲布韦有着超过90%治愈率和更低副作用,在2014年,全球销售额已经超过了130亿美元,2015年有望增长42%达到185亿美元的规模。由于竞争对手艾伯维的出现,2015年将瓜分15%的市场份额,那么吉列德按85%的市场规模计算,将会销售至少158亿美元,每片价格700美元(折扣30%),吉列德有望销售2258万片以上。 另外,索菲布韦的升级产品Harvoni,部分患者仅需8周的疗程即可治愈,患者每日一片,每片400mg,则意味着总药剂量可以下降1/3。同时考虑到竞争对手艾伯维的Viekira Pak在治疗1型丙肝时,一次需要服用四片药丸,而且情况严重的患者需要治疗24周,而不是通常的12周。这一对比很显然,在最新的医药技术水平上,只有Harvoni能减少最多1/3的剂量,这将是对索菲布韦需求的最小剂量。 索菲布韦需求量将在非规范市场爆发增长。索菲布韦或Harvoni单片剂量均为400mg,折算下来一片需要400mg的五氟苯酚。吉列德的五氟苯酚供货商中,永太科技占80%,印度一家厂商占20%。我们从前面推出的吉列德2015年销售2258万片计算,对永太科技的五氟苯酚需求量在7.2吨左右,我们认为这是一个比较保守的推测,可以作为需求量的下限来考虑。同时需要注意的是,2014年9月15日,吉列德宣布和7家印度仿制药生产商(Cipla,Mylan ,Ranbaxy等)签署非独占特许权协议,允许其生产索非布韦片并出售给超过91个发展中国家(不包含中国),惠及占据全球丙肝患者数量的54%,售价在10美元/片。也就是说在非规范市场,索菲布韦的销量将会出现爆发级增长,即使按3000万人测算,需要五氟苯酚原料就有1008吨,永太科技在五氟苯酚上存在较强的成本优势,在非规范市场也具有较强的竞争力,因此非规范市场对于五氟苯酚而言,将是下一个需求的爆发点。 长期而言,中国同样具有广阔的市场空间。最新数据,中国约有4500人丙肝病毒携带者,HCV-1占58.2%,相应的对五氟苯酚的需求量在880吨左右。索菲布韦专利期15年,我们尚未销售该药,过了专利期后,中国制药企业必然会生产大量的仿制药,届时对五氟苯酚将会产生持续性的需求。永太科技的五氟苯酚有专利保护,国内尚未有直接竞争对手。综上所述,我们偏乐观判断在专利期或专利期后,全球对于索菲布韦的需求量持续增长,对于五氟苯酚的需求量也是千吨级别,对永太科技的五氟苯酚产品市场前景十分看好。 公司筹备新建项目,应对市场需求。公司公告建设160吨索菲布韦中间体项目,建设期一年,预计在第二年达到达产收入的20%,第三年达到达产收入的50%,第四年达到达产收入的100%。项目建成后年均新增收入3.2亿元,新增净利润8159万元,这一利润水平是14年1-9月净利润的1.73倍。公司的五氟苯酚产品不论是成本还是技术层面都有较强的竞争力,索菲布韦上市仅一年,销售破百亿美元,将来市场空间巨大,作为索菲布韦的中间体,五氟苯酚和相关产品有望成为公司业绩超预期增长的重要产品。 液晶中间体及单晶:2013年公司液晶化工品业务收入主要靠液晶中间体贡献,单晶量少。2014年单晶销售依然没有太大好转,主要是单晶市场中merck市场份额占90%,绝对垄断,而目前全世界单晶需求量也就仅仅800-1000吨,merck单晶盈利良好,所以不会轻易让出这块市场。未来公司液晶化学品的需求有望靠国内快速扩张的面板生产线拉动。 农药化学品:含氟农药发展迅速。氟原子和含氟基团取代农药芳环上的其他基团能够显著提高农药活性,因此近10 年来国内外含氟农药得到迅速发展。据不完全统计,近10 年来所开发的农药新品种中,含氟化合物高达50%以上。在含氟农药中除草剂约占45%,杀虫剂约占33%,杀菌剂约占15%。 农药中间体订单为公司业绩增长奠定基础。永太科技含氟农药中间体主要为美国、欧洲及其他国家的农药生产商提供原料,以定制加工订单为主要模式,逐步渗入并成为海外农药巨头供应商。我们预计2014-2016年公司依然有望继续获得海外定制加工订单,并为公司2014-2016年业绩增长奠定基础。 业绩预测:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.27、0.43 和0.53 元/股(摊薄后)。盈利预测中业绩的增长主要靠农药中间体,这部分可实现性较强。由于索菲布韦中间体尚未投产,本次没有考虑其对公司业绩的贡献,但单独做了测算,公司每销售20吨五氟苯酚,每股收益将增厚0.035元。 评级“买入”。公司农药中间体客户稳定,盈利良好,稳定的海外订单为业绩增长奠定基础,另外五氟苯酚下游索菲布韦市场空间巨大,公司产能放量将会实现业绩超预期增长,加上CF光刻胶和单晶业务的稳步推进,公司未来三年业绩有望实现50%的复合增长,对于高增长类公司Pe估值并不适用,公司2015年PEG为0.94,给予“买入”的投资评级。 |
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