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股市如江湖，理念与方法层出不穷 投资者在不断尝试新策略的过程中，却陷入牛熊更迭怪圈 反而忘却了投资初衷——获利 作者米奇·扎克斯投身股市20多年 详细解读了11个以赚钱为导向的投资策略 并手把手教会你运用这些策略 这是牛熊荐读第十三周的书目《股市获利11堂必修课》 悄 悄 告 诉 你 文 末 有 彩 蛋 芝加哥有两支棒球队，白袜队和小熊队。假如这两支球队在跨联盟比赛中相遇。现在，不论你是小熊队的铁杆“粉丝”，还是对白袜队了解颇深，预测哪支球队会获胜都极为困难。不论你认为自己已掌握了多少小熊队的信息，胜负只由分差决定，与你无关。 内幕消息：骑肩高管买股票 在某种程度上，买入公开交易的股票非常像购买一辆二手车。当你购买二手车时，卖方对这辆车的了解比你要多得多。 卖方知道这辆车的车况如何，会为了顺利脱手而对车进行包装。当购买股票时，类似的问题也会存在。 就像汽车销售员或原车主，真正知道这家公司价值的人，是公司的高管和持有最多公司股票的投资者。这些人比一般的个人股票购买者掌握了更多这只股票的信息。 一种有趣的投资策略是，试着对这些消息灵通的投资者（内部人）做出的交易决策进行骑肩。 这里所说的内部人指的是，能够获取有关这家公司的业务和财务状况的人。毫无疑问，内部人包括董事会成员、管理者和其他高级别的雇员。公司管理者的顾问、律师以及大量持有该公司股票的股东也有资格成为内部人。 以下做法很可能是一项不错的法则：当一家公司的内部人在买入时，你也应该买入；当内部人在卖出时，你应该尽可能避开这只股票。 不同的研究都已经表明，关注公开披露的内部人数据非常有效，这种投资策略在过去四十年里已经产生了超过市场的回报率。 这一策略也存在一场争论，即这一策略产生的超额回报率仅仅是信息不对称的结果，还是内部人泄露出的特定信息产生的结果？ 信息不对称是指，内部人比市场上的其他人拥有更多的信息。在一项关于信息泄露的研究中，正如我们预期的那样，过去20年的3700个并购目标在公告发出前六个月内，内部人购买股票的比率下降了，卖出该股票的比率大幅下降了。 这实际上表明，内部人可能通过避免卖出他们公司的股票的方法，获得了即将到来的并购收益。无论如何，内部人都应该被视作消息灵通的代理人，关注他们的交易活动是有意义的。 什么是强势买入信号？ 在2002年之前，内部人有10～40天的时间来公开报告他们的交易。这意味着，如果CEO买入了公司的股票，他必须在40天内公开披露这一信息。 分析内部人获得的回报率就会发现，以实际交易时间而不是申报交易的时间为基准，内部人获得了显著的超额回报率。 最近的一项研究显示，内部人获得的实际回报率，比在其买入公司股票之后六个月内买入同类型的股票获得的回报率要高出大约6%。 问题的关键在于，这些超额回报率的基础是内部人交易的时间，而不是交易申报的时间。然而，这些回报率表明，内部人拥有能够帮助他们获得超额回报率的信息。 正如其他许多内部人交易研究已经显示的那样，内部人买入比内部人卖出似乎有更强的预测能力。因为内部人卖出一只股票的原因可能多种多样，比如分散财富，或者做一项大的购买决策，或者购买房子。 然而，内部人买入股票的合理解释只有一个，那就是他认为这只股票的价格会上涨。因此，根据内部人交易来判断哪些股票应该买入，比识别哪些股票应该卖出更加有效。 似乎还会发生这样的情况，即不同类型的内部人在其回报率上可能具有不同水平的预测能力。看上去管理者—董事（既是公司董事，又是管理者的个人）在交易时倾向于具有最高的超额回报率，而仅仅是公司管理者的个人倾向于具有最低水平的超额回报率。持有公司10%股份的内部人交易时似乎比纯粹的管理者会获得更高的超额回报率。 当应用一些的强度测量（Intensity Measurement）时，回报率也会提高。这实际上意味着，单个内部人在其买入或卖出的决策上可能会出错，但当多个内部人在差不多同一时间买入时，这会给市场一个更加明确和强烈的信号。 如果你对至少三个内部人在三个月的时间内的买入进行骑肩，那么在扣除交易成本之后，你在过去27年内获得的平均月回报率将接近2%，而标普500的月回报率略高于1%。 意识到这些回报率是平均月回报率很重要。一句古谚说过，一杯水也能淹死人。内部人交易策略的最大问题在于，这种回报率不是一年又一年连贯发生的。 因此，将内部人活动作为证券选择基准的投资者，必须有一个很长的投资期，这样才能在表现较差的年份结束后，参与到表现较好的年份。 任性的逆向投资者 大约十年前，内部人有一套卖出规则，这使内部人能够用一种书面算法卖出股票，比如，不论股价如何波动，在今后几年里每个月卖出一定数量的股票。实施这种策略以后，公司的股票在之后六个月内似乎比市场的表现要差大约2%。 当内部人卖出公司的股票并用所得收入买入一套新房子时，一个有趣的现象发生了。2007年，一项有些窥视性的研究指出，公司股价几乎总是在其CEO购置一套豪宅之后大跌。 这种结果很大程度上是因为，内部人交易本质上更像逆向投资者，而机构投资者总体而言在交易时倾向于更加专注于惯性。 然而，非常明确的一点是，由于更有机会得到内部人交易数据，许多机构投资者倾向于实施基于内部人交易的策略。事实上，内部人交易策略似乎更多地被那些关注小型公司的机构投资者采用。 在实施内部人交易策略时，必须考虑内部人的交易与交易信息的传播、基于信息的最终决策之间的时间延迟。 可能的状况是，在密集的内部人买入策略有效的同一时期，一些模仿内部人的交易只能产生低水平的结果。这似乎指出，对内部人交易的数据做出迅速而果断的反应是产生回报的关键。 内部人毫无疑问是逆向投资者。内部人倾向于在价格下跌时买入，在价格上涨时卖出，这与惯性投资者的方向相反。因此，内部人的策略与价格惯性策略的相关性较低。 然而，记住下面这一点很重要：内部人交易似乎更频繁地发生在小公司或者处于困境的公司。因此，关注内部人买入的策略，可能会过度地指向拥有较高的增长前景的小盘股或者处于困境的公司的股票。 当你将内部人交易和分析师的荐股评级联合起来时，你将得到一些振奋人心的结果。 当内部人是净卖出者时，分析师下调评级似乎不会产生不寻常的回报率。这似乎表明，就算分析师与内部人一致认为公司股价会下跌时，分析师通常也是后来知道这一信息的那一位，而且他是通过股票价格的变动发现的。似乎只有在没有内部人卖出时，分析师下调评级才会产生异常的负的回报率。 本文由牛熊交易室摘编自中资海派的《股市获利11堂必修课》，点击阅读原文乐一乐。 彩蛋驾到~ 老规矩 想读《股市获利11堂必修课》就联络牛熊君（微信：niuxiongjun） 牛熊交易室将抽取幸运儿送出5本~ 牛熊交易室经常举办线下活动 想加入就勾搭牛熊君（ID：niuxiongjun） ●●●●● 牛熊交易室 微信ID：niuxiong2016 |
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