黄金——真正的商品之王

原油通常被人们认为是商品之王，公认是全球交易量最大的商品。而黄金虽然仿佛很重要，但却被认为是一个小品种，交易量很小。事实真的是这样吗？

　　全球黄金日均交易量远远高于商品之王——原油

　　当我们翻看COMEX黄金期货的数据，这个结论仿佛是对的。但是别忘了，黄金交易在全球相对分散，其中最为主要的是伦敦黄金市场而不是纽商所的 COMEX分部。伦敦黄金市场作为黄金场外交易市场垄断全球80％以上的实物黄金交易。其具体的日均交易量，我们可以在伦敦黄金市场的官方网站查到。伦敦 黄金市场所公布的数据为净黄金交易量，术语为“ounces transferred”，意为“转移盎司数”。这显然不是总的交易量。如果一名投资者今天卖出了100万盎司的黄金，同一天内他又再次买回了110万盎 司黄金。那么在这个例子中，实际发生的“转移盎司数”为10万盎司，也就是该投资者账户买卖黄金的净交易量。所以，伦敦黄金市场所公布的数据为每日实际所 有权发生转变的那部分黄金交易量。2010年6月份黄金净交易量约为2070万盎司，约合256亿美元。注意这不是2010年6月总的净交易量，而是该月 平均每日的交易量。

　　2008年，伦敦黄金市场平均每日的净交易量为2230万盎司，约合693吨黄金。2009年，伦敦黄金市场平均每日的净交易量为2044万盎 司，约合636吨黄金。这两年的日均净交易量还真是大得惊人，但是这还不是事实的全部。因为这只是所谓净交易量，那么真实的交易量究竟有多少呢？标准银行 的Jeffrey Rhodes在1997年曾经做过估算，他认为真实的交易量为净交易量的3到5倍。而伦敦黄金市场的首席执行官Stewart Murray在一封给欧盟委员会的信中提到真实的交易量大约为净交易量的5到9倍。

　　按照上述的估算，我们采取比较保守一点的数字4倍。这就意味着在2008年伦敦黄金市场的日平均交易量为8920万盎司，约合2774 吨，2009年为8176万盎司，约合2544吨。这个数字包含了黄金现货、黄金期权、远期、期权以及租借等的总量。那么黄金现货在其中的比例大约有多少 呢？根据国际清算银行1997年的年报，提到根据英格兰银行的调查报告，在伦敦黄金市场的交易中大部分为现货交易。所以，他推算至少有70％以上为现货交 易。如果按照这个标准来计算，每天在黄金市场的交易量大概为2008年2774吨×70％=1942吨，2009年2544吨×70％=1780吨。这个 数字超过了绝大多数人的想象，黄金的年矿产量也不过才2200吨。

　　在2009年，全球总的黄金矿产量为2554吨，回收黄金总量为1549吨，加起来一共也才4103吨而已。基本上两天的交易量就能顶得上一年 的黄金供应量了。根据伦敦富通银行主管Gerhard Schubert的估算，截至2008年全球平均每天至少90％的黄金交易量来自伦敦黄金市场。假设伦敦黄金市场每天的交易量为全球总交易量的91％，那 么在2008年全球每天总的黄金交易量为1942吨/91％=2134吨，按照900美元/盎司来计算的话，价值超过610亿美元。在2009年全球每天 总的黄金交易量为1780吨/91％=1956吨，按照1100美元/盎司来计算的话，价值超过690亿美元。同理，今年头七个月的平均日净交易量为 2212万盎司，合688吨。按照1200美元/盎司计算下来，全球每天黄金交易量超过810亿美元。

　　现在全球原油日均消费量约为8500万桶，如果77美元一桶来计算，那么全球每日的原油实物消费量约价值65亿美元。这意味着按照价值来计算， 单单伦敦黄金市场一天的交易量就约为全球原油消费量的近4倍。需要说明的是这一切的估算只是基于伦敦黄金市场的净交易量，即发生所有权转移的那部分黄金， 而不是总的交易量。按照前面的推算，全球每天黄金的交易量2008年为610亿美元，2009年为690亿美元，2010年810亿美元。根据今年的 NYMEX WTI原油的情况，6月到8月，交易量相对最不活跃，均值在535706手。4月到5月交易量最活跃，均值为746094手。2010年至今交易量的均值 为580237手。交易量的最高值出现在4月13日为1291760手。如果交易量的均值为580237手，油价77美元来计算，原油的日均交易量不到 450亿美元。一向被称为商品之王的原油，其日均交易量竟然不到黄金日均交易量的60％。

参与伦敦黄金市场的实物黄金总量巨大

　　一直以来，很多黄金投资者乃至黄金分析师都认为黄金市场其实是个小市场，但是经过前面一系列的数据推导，我们发现黄金市场不但不小，而且还有可 能是全球交易量最大的商品期货。黄金市场之所以给人以小市场的感觉，主要还是因为其年产量不过才2200吨左右，算起来不过是伦敦黄金市场大约一天的交易 量。这听起来似乎很不靠谱，但是数据确凿。伦敦黄金市场之所以有这样大的交易量，说明参与伦敦黄金市场的黄金总量十分巨大。伦敦黄金市场作为全球最大黄金 交易市场，是一个场外交易市场。在伦敦黄金市场上交易的金条其实也是有特殊要求的，具体如下：金条品质至少是995以上，重量为350—430盎司，体积 规格顶部为255mmx81mm，底部236mmx57mm，厚度为37mm；拥有相关系列号以及铸造商的商标。

　　一般来说，我们比较关注央行出售黄金的数量，通过上面的分析我们发现把眼睛紧紧盯在这上面似乎没有必要。根据世界黄金协会的数据，在2008年 全球央行共出售了236吨，而2009年也才出售可怜的44吨。相比最近几年全球动辄2000吨左右的日均交易量，这简直就是微不足道。根据世界黄金协会 在2008年年末的预测，现在全球所有的黄金总量约为163000吨，这里包括了在地球上从古到今曾经出土的黄金的总和。

　　截至2008年年末全球黄金总量

之所以拿出以上数据，主要是为了分析现在全球大概有多少黄金能用于伦敦黄金市场。首先我们可以排除珠宝 首饰这一块，因为珠宝首饰一般是无法用于交易的，除非是在经过回收重新锻造之后。另外，其他项目诸如工业以及牙科用途的黄金也是可以排除的。接下来，央行 这一块也可以考虑排除掉，首先央行每年出售的黄金有限。另外，央行的黄金出借多为一年之内的短期，对黄金市场流动性的贡献也有限。这样一来就只剩下 27300吨属于私人的臧金可供选择。前面我们介绍过用于伦敦黄金市场交易的金砖均为重量在380—430盎司的金砖。要符合这个标准的金砖才可能用于伦 敦黄金市场。于是，在这剩下的27300吨私人臧金中，我们首先可以排除的是以金币形式存在的黄金。全球流通最广的莫过于规格为1盎司的南非克鲁格金币。 根据2008年维基百科的统计数字全球现有的南非克鲁格金币约有4600万盎司，约合1430吨。当然，除了南非的克鲁格金币，在全球流通的金币还有很多 种类，比如英国金币，美国鹰洋金币和水牛金币，加拿大枫叶金币，奥地利交响乐金币，澳洲袋鼠金币以及咱们中国的熊猫金币等。根据来自美国铸币局的数据，该 局历史上累计发行了大约1400万盎司（合435吨）的鹰洋金币以及水牛金币。这样一来加上克鲁格金币，全球发行的金币总额接近2000吨。根据世界黄金 协会的数据，最近六年来全球各国发行的官方零售投资性金币差不多800吨左右。需要特别说明一下，上述数字只是新铸造的金币，不包括二手金币的销售数字。 这样一来，全球各国发行的官方金币大约为3000吨。

　　在世界黄金协会对于零售投资金币的归类中其中有一项“奖章/仿制金 币”。根据世界黄金协会的定义，“奖章/仿制金币”包括了“纯度在99％以上的勋章，各类纪念性金币以及为数不多的金线、金砖”等。这部分黄金在过去六年 的销售总量为281.3吨。考虑到过往的销售，我们假设400吨黄金以这种形式存在。

　　还有，我们还要考虑到历史上曾经发行的金币，他们大多都是当时流通货 币，数量庞大。根据西方一些专家的预测，这部分的金币约有500吨。不过，这个数字显得过于保守。根据1896年美国一份名为《给铸币局长的报告》文献披 露从1873—1895年当时全世界发行的金币就有5809吨。但为了计算方便，我们还是假定这部分黄金为500吨。

　　下面一块我们来看看黄金ETF，按照2008年的数据全球ETF的黄金 储备约为1300吨，这部分黄金也应该无法用于伦敦黄金市场的交易。另外，COMEX的黄金期货交易规格为100盎司，也明显跟伦敦黄金市场的黄金交易规 格不一致。根据CME的数据，COMEX的库存黄金基本稳定在300吨左右。加上由于交割原因产生正在转移过程中的黄金约100吨，总计400吨 COMEX的常规库存。

　　现在，我们可以将全球的金币总量，黄金ETF黄金储量，还有COMEX 库存加总到一块，一共合5700吨。那么剩余27300-5700=21600吨可供伦敦黄金市场选择。不过，事情至此还没结束，21600只是潜在以金 砖形式存在的私人黄金。伦敦黄金市场用于交易的金条规格为380—430盎司，这是属于规格比较大的金条。事实上，世界上还存在数量众多的小规格金条。根 据Paul Mylchreest估计，这部分金条的总量在5000吨左右。如果把这5000吨继续从27300吨私人臧金中继续扣除，那么现在总计有10700吨。 投资者将黄金存在商业银行，一般分为两个账户，分别是“指定账户”和“未指定账户”。存在商业银行的“指定账户”上的黄金，负责保管银行是没有权利挪用 的，而存在“未指定账户”上的黄金，银行则有权利暂时挪用这批黄金。由于存在“指定账户”上的黄金是不能被商业银行以及除拥有者之外的任何人挪动的，所以 这部分黄金也基本无法用于伦敦黄金市场。预计现在存在“指定账户”上的黄金约有1700吨。这么一算下来，截止至2008年的计算，全球只有最多 15000吨可供伦敦黄金市场使用。

预计可供伦敦黄金市场使用的黄金总量

十个锅九个盖的把戏

　　根据前面的推算伦敦黄金市场大概只有15000吨实物黄金来支撑每天2100吨左右的交易量。按照伦敦黄金市场公布的数据，被出售的黄金总量达 到65000吨。根据世界黄金协会的估计，65000吨的数据大概相当于现在还在地里埋着的黄金总量。伦敦黄金市场很有可能卖出了大量实际上并不存在的黄 金。

　　黄金与其他的大宗商品相比很独特，因为它从来不被消费。大约50％的现有黄金被当作财富被储存起来，另外50％则被用作首饰。作为曾经的货币之 王，黄金现在已经基本丧失了流通手段的功能，人们现在更多是看重其储藏手段的功能。当黄金被当作一种财富储存手段时，投资者更希望能在任何地方来行使这种 作用。因此，拥有大量黄金的投资者更倾向于将黄金放在黄金交易商那，这样他们可以方便他们随时买卖黄金。所以，虽然人们经常买卖黄金，但是却很少从交易商 那拿走黄金。这样就给某些人卖出实际上并不存在的黄金创造了条件。当我们把黄金储存在自家的仓库里，我们会很自然地把这些黄金当成自身财富的一部分。但是 如果这部分黄金存在别人的仓库里，那么这些黄金还能算作自己的财富吗？部分投资者将黄金存在商业银行的“指定账户”上，在这个账户的黄金，负责保管银行是 没有权利挪用的，而另一部分客户则把黄金存在“未指定账户”上，银行有权利暂时挪用这批黄金。

　　事实上，很多投资者，机构乃至主权国家都会通过伦敦黄金的“未指定账户”来购买黄金，同时把黄金存在伦敦黄金市场那里。大约95％的黄金交易与 未指定黄金账户是有关的。同时，还有很多人虽然经常买卖黄金却很少交割实物黄金，这就给了伦敦黄金市场机会来卖出实际上根本不存在的黄金。这个过程就很像 货币发行的过程，我们只需要少量的基础货币就能通过一定货币乘数满足经济对货币的需要。这样一来伦敦黄金市场只需少量的实物黄金在手就能支撑起很大交易 量，本质就是玩十个锅九个盖的把戏。在大部分的时候，伦敦黄金市场的这套把戏都能玩得很转，但有的时候客户很看好未来的黄金价格或者黄金需求暴涨，就会导 致黄金交割量超过伦敦黄金市场手中的黄金储备。那么伦敦黄金市场就有着面临违约的风险，就在这个时候央行往往出手相助，借出黄金。于是在客观上造成了黄金 被过度抛售的局面，金价也自然受到了一定程度的打压。金价的长期低蘼掩盖了很多国家长期滥发纸币的事实。因为这也正是美国“强势美元政策”的基础，美国可 以在滥发纸币的同时，保持低利率以及美元的购买力。还有央行出借黄金并不是无偿的，会收取一定利率作为补偿，这正是所谓的一举两得。

　　巨大的交易量对伦敦黄金市场也是很有好处的。如果交易的佣金为3％，那么伦敦黄金市场就能通过5000亿的资产每年赚取5850亿美元的收益， 这不就是所谓的一本万利吗？比如英格兰银行宣布出售其一半的黄金储备，其出售对象仅限于伦敦黄金市场的会员。在利益的驱动下，我们有理由相信某些国家的央 行与伦敦市场一拍即合，特别是有央行的黄金储备作为后盾，伦敦黄金市场可以更加肆无忌惮地在黄金市场为所欲为。特别是依靠央行的黄金储备，伦敦黄金市场可 以继续维持其市场的高流动性。正因为如此才造就伦敦黄金市场冠绝全球的交易量。最后，请投资者们记住真正的商品之王是黄金，而不是原油！