涨姿势 | 牛逼闪闪的美林时钟到底是什么？

 徐彬 徐彬说投资

本文作者徐彬，哈佛大学毕业，曾就职于摩根士丹利，德意志银行等国际知名投资银行和对冲基金，现任中国首家公募基金跟投平台 “基有帮”创始人&CEO（“买基金，有人帮”），已获得国际顶级风投机构蓝驰创投的数千万元投资。

上周五的文章中，我们验证了如果有能力通过宏观经济的数据（GDP和CPI）在三大资产类别（股票、债券、货币）中每年做出正确的选择，并且投资相应的公募基金，10年的收益率可以达到惊人的17倍（点击阅读原文，看这篇文章）。很多朋友在后台给我留言，问我是如何根据宏观数据选择资产类型的。其实我用的理论框架就是大名鼎鼎的“美林时钟”理论。

 

这是一个可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点，并且选择最优的资产类型投资的分析框架。这个理论框架最早被美国知名投资银行美林证券（2008年金融危机被美国银行收购）发现，随后被各大投资机构应用。

 

 

看起来非常高深的理论，其实理解起来也没那么复杂。美林时钟用经济增长率（GDP增长率，简称“GDP”）和通货膨胀（CPI增长率，简称“CPI”）这两个宏观指标的高和低，组合出了四种可能，经济在这四个象限中顺时针轮动。

 

 

首先，我们来学习一些基础知识：

 

• GDP和CPI是正相关的。也就是说GDP上升，CPI也会上升；反之，GDP下降，CPI也会下降

• CPI的变化是滞后GDP的。举个栗子，GDP上升会引起公司盈利和老百姓收入和购买力的提升，更强的购买力会引起物价的上涨，从而推动CPI的上升。这个从GDP上升到CPI上升是需要一个传导过程和时间的。GDP下降传导到CPI下架是个类似的过程

• 世界各国央行的第一要务都是控制通货膨胀，第二要务才是促进经济增长。也就是说当CPI过高时，央行会不惜以牺牲经济增长为代价，也要控制CPI。但是当CPI不高的时候，央行会想办法促进经济增长

• 央行可以通过货币政策控制CPI和刺激经济。如果货币紧缩（加息、上调存款准备金率），则CPI得到控制，但是副作用是经济（GDP）会率先受损。如果货币宽松（降息，下调存款准备金率），则可以刺激经济（GDP），但是CPI也会随着GDP上升

• 有些人不懂啥叫货币类资产，大家可以把货币类资产等同于余额宝。别的资产都不给力的时候就应该投资货币类资产

• 商品类资产（例如黄金，石油，农产品）和CPI正相关，也就是说通胀越高，商品的价格越高

 

基础知识学完了，我们理解美林时钟就非常轻松啦。

 

 

复苏期（高GDP + 低CPI）：

• 刚从经济危机中恢复，如果经济危机比较彻底，复苏期的经济应该是比较健康的。因此这是持有股票的好时候

• 投资优先级：股票>债券>货币>商品

 

过热期（高GDP + 高CPI）：

• 长期高GDP会带来CPI的上升（基础知识1和2），高CPI环境是投资商品最好的时候（基础知识6）。但是高CPI会引起央行的货币紧缩，这会直接影响债券的价格

• 投资优先级：商品>股票>货币>债券

 

滞胀期（低GDP + 高CPI）：

• 央行的货币紧缩虽然是为了控制CPI，但是首先影响的是GDP，但是由于滞后效应，CPI还没下来（基础知识1,2）。因此央行会持续收紧货币

• 投资优先级：货币>商品>股票>债券

 

衰退期（低GDP + 低CPI）：

• 经济下行最终会把CPI拖下来。CPI得到控制后，央行开始行使自己的第二要务，刺激经济，因此央行会货币宽松

• 投资优先级：债券>货币>股票>商品

 

需要注意的是，如果是完全的市场经济，美林时钟永远是顺时针转动的。也就是说顺序永远是复苏->过热->滞胀->衰退->复苏。但是政府的干预可能会引起时钟逆转或者跳跃。例如2009年的4万亿刺激政策，让中国从衰退期快速进入过热期；在经济衰退期如果一味的保增长，不让落后产能自然淘汰，经济将有可能从衰退期逆转回滞胀期。我们现在就处于这样的状态下。