读懂5月非农数据的正确姿势

5月非农数据公布后惊呆华尔街：一个月同时出现了近6年来最低的新增非农就业，8年来最低的失业率，38年来几乎最低的劳动参与率，可谓奇观。

一夜之间，美国经济的空头全都冒了出来。可问题还在那儿：消失的新增非农就业去哪儿了？为什么劳动参与率和失业率双双创新低？非农数据一夜回到解放前，加息是不是雾里看花水中望月？

如何解释这一现象？我来教你读懂5月非农数据的正确姿势。

从去年10月起，新增非农就业开始连续下滑。5月新增非农就业直接掉到个位数——3.8万。同时还修正了3、4月份的新增非农就业，3月修正到18.6万，4月修正到12.3万。

就事论事，5月3.8万这个问题怎么解释？

我们先看看分行业的非农就业数据。

首先是信息服务业（Information service）。5月信息服务业的新增就业人数下降了3.4万。

信息服务业新增就业突然下滑的原因是：Verizon又罢工了。

Verizon前两次罢工发生在2000和2011年，当时信息服务业新增就业人数就发生过大降。

在美国，罢工算不算失业呢？算！罢工不能工作，罢工一个月以上要录入失业。通常罢工不给发薪水（老板也不容易），且按照大多数州的法律，参加罢工也不能领失业救济。

这次Verizon罢工人数估计有3.5万，基本和信息服务业减少的3.4万就业吻合。目前Verizon的罢工已结束（双方都宣称获得胜利——各取所需，皆大欢喜），考虑到前两次Verizon罢工一结束，信息服务业的就业就反弹回来，这次估计也不例外。

然后是采矿业（Mining and logging）。采矿业持续不给力，就业人数继续下滑，又给新增非农的下滑贡献了1.1万。

就算把Verizon罢工的3.5万全加上，5月新增非农就业也不过只有7.2万，和16万的预期相差甚远，还有近9万人的差距。

那么问题来了，消失的新增非农就业去哪儿了？

首先，定义一个跨期的非农就业公式（不要问为什么，这是定义??）

5月非农就业 

= 4月非农就业*（1-离职率）+ 新就职人数

5月新增非农就业 

= 5月非农就业 - 4月非农就业 

= 新就职人数 - 4月非农就业*离职率

所以，5月新增非农就业下降，可能有两个原因：一是离职率（job separation rate）上升，二是新就职人数（new matches）下降。

近几年，美国劳动力市场的离职率（job separation rate）确实在上升。从11年初的2.9-3.0%，上升到15年11月以来的3.5-3.6%。而且离职率从去年10月开始又上升了0.1%，和新增非农就业从去年10月开始放缓非常同步。

通常主动辞职的人大多数再找到工作，但找工作需要时间，而且就算辞了再找，一减一加，非农就业不会增加。但是，被动辞职的找工作比较难，会拖累到新增非农就业。这是离职率上升造成新增就业下降的原因。

不过，离职率高通常说明劳动力市场在改善。劳动力市场恶化时，离职跳槽的人较少。所以，虽然离职率升高也是新增非农就业下降的因素，但恰恰说明劳动力市场不是在恶化，而是在改善。因此，新增非农就业下滑更重要的因素是新就职人数（new matches）下降了。

实际上，美国劳动力市场缺人。

下图是美国劳动力市场的紧度（labor market tightness），用“未填补的空缺职位与求职者之比”表示就业市场缺人的程度。可以看出，从14年开始劳动力市场缺人的程度在加速提升。

一方面，劳动力市场缺人；另一方面，新增非农就业连续下滑。这说明新增就业的匹配效率（matching efficiency）在下降。

结果就形成现在的局面：劳动力市场供不应求和就业不匹配（技能和工作要求）同时存在。具体的表现就是：很多空缺职位招不到人，而找不到工作的人又和空缺职位的技能要求不匹配。

下图是美国劳动力市场的贝弗里奇曲线（Beveridge curve），表示职位空缺率和失业率的关系。贝弗里奇曲线向外移动，表示新增就业的匹配效率越低。

用这一张图就能看出，新增就业的匹配效率从09年就开始下降，而从去年底开始，劳动力市场供不应求和就业不匹配的矛盾逐渐凸显，造成新增就业连续下滑。

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那劳动参与率和失业率双双创新低呢？

5月失业率4.7%，几乎是8年来的最低。劳动参与率下降到62.6%，几乎是38年最低（去年9月62.4%）。

劳动参与率=劳动力/劳动年龄人口。

劳动参与率下降说明要么分子——劳动力（labor force）在下降，要么分母——劳动年龄人口（working age population）上升。事实上，美国劳动年龄人口自1980年以来每年都在缓慢增加，而劳动力确不是。

下图是劳动力的同比增加人数。

劳动力=失业人数+就业人数。如果只是找到工作，从失业变成就业，劳动力不会变。劳动力下降只有一个原因，就是越来越多的还在工作年龄的人退出劳动力市场，不再找工作了（not in labor force）。

事实也确实如此，下图中从10年开始，退出劳动力市场的人数（包括退休的）在增加，从10年的每月360万人增加到16年的每月450万人，这和10年起劳动参与率和失业率双双连续下降相吻合。

失业率

=失业人数/劳动力=失业人数/（失业人数+就业人数）

=1/（1+就业人数/失业人数）

所以，劳动参与率和失业率双双创新低不是奇怪的事。退出劳动力市场的人多了，失业人数和劳动力都下降了，如公式所见，失业率和劳动参与率都下降。而且更绝的是，劳动参与率下降，自然失业率也是要降低的，所以现在的失业率4.7%，和2000年的4.7%不可同日而语。

至于退出劳动力市场的人数不断上升的原因，到底是因为劳动力老龄化（退休不干了），还是因为失业者灰心丧气（总找不到工作不想找了），以后有机会再作分解。

未来：非农/加息/资产配置如何判断？

非农就业：劳动力供不应求和就业不匹配的矛盾逐渐凸显，新增非农就业人数会趋势性下降，劳动参与率和失业率保持低位。

加息：经济继续温和回暖，没有失速风险，联储没有就此打消加息讨论的必要。

资产配置：只要美国市场不抽疯，买美元资产；如果美国市场抽疯，买黄金。

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声明：本文非券商研究报告，不代表机构观点和投资建议，仅为记录作者的投资研究感悟，一切文责作者自负。

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