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4月15日，中银国际证券资产管理部副总裁罗洁出席了由世纪新能源网主办，全民光伏和麦石咨询协办的2016年世纪光伏大会，并在会上做了【中国首个光伏发电收益权ABS项目落地始末】的主题演讲。以下为全民君根据其演讲整理的文稿。  中银国际证券资产管理部副总裁 ▼
作为一个居民非常感谢各位对清洁能源所做的贡献，因为我和我的孩子以后可以享有更好的未来和更清洁的环境。刚刚李总也提到说，金融是未来的五朵金花之一，刚才孙总提到ABS或者资产证券化可以是房地产行业或者是能源行业融资的一个渠道。所以作为一个金融从业人员，我很荣幸能参与其中，也希望能以产融结合的方式为光伏行业发展提供一些资金方面的解决方案。今天跟大家介绍一下我们首单的光伏电力上网收益权发行的一些情况。 目前来看在国内资产证券化有四种方式，第一种是证监会主导的叫资产支持专项计划，第二种就是信托资产证券化，第三种叫资产支持票据，第四个是保险资产计划。 资产证券化是基于基础资产产生产生的现金流所做的资产打包上市的行为，所以投资者可能首先会关注资产未来的现金流情况，以及它所未来能够产生的现金流的稳定性，所以它的第一层信用和我们所谓的间接融资和银行贷款是不一样的，第一层信用来自于资产。第二块可能会有一些信用增信的方式，对投资者而已有更大的吸引力。其次可以优化财务状况，因为在资产证券化的过程当中两类的资产，第一类是收益权类的资产，就是像我们所做的光伏上网收益权，这些资产是一个融资行为。还有一种方式就是我们把一些债券的资产打包，比如说企业里面有一些应收账款，或者在未来能够有比较确定的现金流的债权，这种债权可以实现一定程度的出表。第三个就是融资规模和期限都非常地灵活，因为它的期限和规模不再仅仅依赖于信用，所以我们在做测算的时候更多关注资产未来现金流的稳定性。这些资产证券化的资产支持证券是可以在交易所或者在银行间的协会可以进行交易的。目前来看它的流动性越来越好，也是把企业一些比较好的，能够产生稳定现金流的资产变现进行了上市，对企业而言不光有资金上的有利影响，对于未来的声誉，包括可能会有一些资本市场上的融资行为都有非常有利的影响。最后就是资产证券化的现金，我们融到的钱给到企业，只要企业是符合它的经营范围以及国家规定的一些法律规定，它就不需要做任何的监管。因为我们已经监控了未来可能产生的现金流了，所以在我们融资端，所有资金不需要做任何的限制，对企业而言是比较领航的。最后就是一些信息披露的要求，这个就是我们更多地关注未来这个资产的现金流回流的情况，所以对于企业的要求会相对来说降低。 项目发行情况分析，从13年开始，资产证券化其实是逐渐实现了爆发式的增长，光伏电力的收益权应该是属于基础设施收费类型的，目前来看有几百亿的规模，应该是在不停地增长。从05年一直到现在，光伏电力资产证券化的规模其实是有比较大的突破，尤其是在2015年。这个是我们在做资产证券化过程当中执行的一个过程，基本上可能会有三个月左右的时间，因为我们现在做第一单的资产证券化，光伏电力的资产证券化的时候，遇到了一些障碍，这个后续我会跟各位汇报，所以那个项目我们是整整执行了大概五个月的时间。 负面清单里面对于光伏企业而言，它其实有一个限制的地方就在于说，我的第一点就是以地方政府作为间接债务人的资产，所以我们在做资产证券化的过程当中可能会把我们未来的电费收入进行分割，因为现在光伏的电费基本上有三块，一块就是我们的基础电费，就是正常的每个月跟电力公司去结算的，第二块是我们的国家补贴，第三块就是我们的省补贴，我们跟交易所那边做了很多的沟通，因为第一条的原因，所以国家补贴和基础电费都可以作为基础资产共持，当地政府的省补贴当时我们是把它排除在外的。随着光伏行业的发展可能未来省补贴的一个金额也是会越来越少，所以这块的收入可能对未来的融资不会有太多的影响。在国家补贴现金流的测算上，我们是根据企业和当地政府在过去几年所获取的国家补贴的频率，以及不同的项目它会进入补充目录的时间进行预测，然后在有一些项目还没有进入补贴的情况下，我们把每个现金流进行了后置。我们这些预测都是非常准确的，交易所那边也是比较认可的。 当时这个项目是做了10亿元的融资，整体的项目的交易结构我们总共分了11支证券，根据不同的期限和现金流，这1—10只证券是优先级，最后一个是次级。优先级我们根据不同的现金流的情况，基本上是分为6个月、12个月这样等期限做了五年的融资。这个产品我们当时也是做了一些增信，所以评级都是AAA，总的融资成本都是在基准点以下了。 考虑到国家补贴具有一定的不确定性，所以我们当时做了一个叫赎回的条款，安排在三年末，如果说它的国家补贴，没有办法按照我们的预测入持，我们希望企业这边把资产支持证券这部分赎回，因为这样后续的现金流还是可以保障投资者的，对于投资者而言是一个加分的行为，所以成本才可以压到比较低。这个产品是半年付一次利息，也付一部分的本金。 这个就是当时这个项目的一些参与机构，我们是作为管理人，原始权益人是深圳能源下面的一个子公司，这个子公司也是成立不久，大概就是一年多的时间。 基础资产的简介，这些读起来可能会比较拗口，但是实际上是未来五年的电力上网的收益权，这个也是跟交易所那边沟通的一个结果。 这张表就是我们当时做的产品的一个交易结构图，基本上我们有两部分的投资者是优先级，通过资产支持的计划买我们的资产，相关的中介机构做支持。 其实就是说，因为我们是一个分层的产品，所以优先级的利息和本金的分配肯定是优于自己的，投资者这边会觉得比较好一点，因为毕竟有一定的资金在里面，可以防范一定的道德风险，所以投资者的认可度会更高，而且可以把剩余的收益都还给融资方，也不至于测算的现金流全部都给到了投资者。 因为这个项目当时为了降低成本，所以做了一个融资方的差异补足，以及我们这个集团公司的连带责任担保。目前而言，其实差异补足是需要的，因为企业其实是需要对这个收益权进行各种形式上的兜底，因为收益权具有一定的不确定性，如果是债权的话，可以预测到非常稳定的现金流。 连带责任担保其实就是视情况而定，可能是综合的一个考量，因为需要有一些成本什么的。 在这个项目执行的过程当中我们也遇到一个障碍，因为我们很多的发电的收入其实是来自于电网，然后我们在签电力上网的合同，当地的电力公司一般要求这个合同项下的权利和义务不能转移的，所以那个条款不构成最终的一个限制，所以整个项目的执行应该都还是比较成功的，而且对于后面的项目也具有一定的借鉴意义。 |
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来自： jianglin1965 > 《金融投资》
