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三胖哥记得曾经有篇很火的文章，讲的是“投行思维和互联网思维”，所谓投行思维，其实讲的就是资源配置，而投行思维必须具备画图、协调、表达、金融这四大能力。新三板，本质上可理解为投行业务的一部分，基于传统业务业务，也有许多衍生产品，比如做市、投融资、新三板基金等。 投行思维固然也是新三板的核心，那么，和投行思维对比，新三板又有什么不同呢？三胖哥想了下，“新三板思维”应是对传统投行思维的延伸，真正的新三板思维到底是什么？三胖哥认为，新三板思维应该包括这五个重要因素，和您一起分享。 市场化决定效率 新三板是完全市场化运行的市场，制度设计上采用了基于信息披露的监管和交易模式，能在最大程度上鼓励创新。而沪深交易所低门槛和散户特征，导致监管层对市场过度呵护，企业资本创新程度受到很大制约。所以，三胖哥和监管层在这一点上有着一样的观点，新三板不能降投资门槛，起码不要降太低，“如果大妈进场，新三板就毁了，很多制度创新不能实现”。 什么是市场化？说白了，监管层搭个戏台子，你是唱京剧还是说相声，只要有主办券商、会计师愿意背书，都是合理的，但是否有观众买账或者门票卖多少？监管层管不着，投资价值完全交给投资者自己判断。所以，监管有度，理论上新三板为更多企业融资创造了很好的环境。 成长性决定估值 新三板与A股市场存在显著差异，新三板公司普遍规模远小于创业板，多数公司处于生命周期较早阶段，有些甚至尚未实现盈利，有些处于新的商业模式的验证期，因此不确定性很高。因此，新三板的投资逻辑应该与A股二级市场传统的盈利模式不同，类似介于股权投资和权益投资之间。 因此，新三板的核心投资逻辑应是深度挖掘成长性溢价，现阶段投资新三板投资人主要是赚企业成长的钱和制度性溢价的钱，但资本市场各项制度的日趋完善会逐步取消制度性溢价，投资人必将回归到企业成长的本质。 新三板公司的成长性体现在哪儿呢？三胖哥对2344 家挂牌公司2014年报做了统计分析后发现，全部公司共实现营业收入 3184.62 亿元，同比增长 10.13%；实现净利润229.96 亿元，同比增长 22.17%。整体营业收入和净利润的增速基本与创业板持平，并高于中小板和主板上市公司。 流动性决定溢价 资本市场有个不变的理论，那便是流动性溢价，流动性对股票收益有着相当大的影响，因为任何一种金融资产取得的收益都必须通过具有较高流动性的市场来实现。这一理论同样在新三板市场得到了印证，2014年8月25日前，没有做市交易制度的新三板市场其实并不是一个真正意义上的“场内交易所”，买卖双方的信息处于不对称，协议转让无法满足投资者的流动性需求。 于是，做市转让制度应运而生，2014年8月以来，随着做市交易制度的推出，新三板的流动性得到了极大改善，日交易额最高时曾超过50亿元！流动性的提高，也直接拉动了大部分股票的上涨，3、4月份期间，单日涨幅超过10%的股票比比皆是！ 然而，流动性的副作用同样在4月份后困扰着新三板，据三胖哥的统计，近4个月内成交量为0的超过60%，累计换手率不足1%的公司超过20% 当前市场的流动性危机出现，一是来自于新三板市场的投资门槛过高，限制了新投资者和资金的入场；二是目前市场竞价交易制度缺乏，做市商之间做市策略博弈激烈，市场整体交易环境并不完善，做市商难以主动提供流动性，无法令市场交易活跃。由此来看，新三板的流动性困局短期之内依然难以缓解。 英雄决定成败 成熟公司不断进步，可能靠技术进步或是良好的运作制度，但对于创业公司而言，团队，甚至是老板个人的魅力，往往起着决定性的作用。新三板的挂牌公司90%以上都是民营企业，有些更是多年家族经营，在这样的机制下，“个人英雄主义”确实至关重要！一个人，就是一家公司的灵魂。 一家伟大的公司，背后一定有一个举足轻重的“Leader”！就像比尔盖茨之于微软，乔布斯之于苹果，马云之于阿里巴巴……新三板公司也不例外，三胖哥随便说几个大家耳闻能祥的：杨丽萍的云南文化，两个剧目支撑一家上市公司，于鹏的分豆教育，在质疑声中不断磨剑，黄梦的点点客，2年间市值从2亿到20亿，吴刚的九鼎投资、单祥双的中科招商，都在努力成为金融帝国…… 定位决定地位 人生的方向是由所定位的目标来决定的，其好坏足以明确我们构筑的人生的地位。人生给自己什么样的定位就将会得到什么样的地位！新三板也是如此，说了这么久，新三板现在的定位到底是什么？是沪深交易所的“预备板”？还是齐头并进的第三交易所？别说是投资者不明确，三胖哥看来，就连监管层都还没想好吧…… 我们来回顾回顾监管层对于新三板的定位变化，“新三板定位小微企业，弥补证券交易所的不足”、“新三板要做中国的纳斯达克”、“新三板是全国性的证券交易场所”、“新三板是多层次资本市场中的一环”、“新三板为沪深交易所培育优质企业”……其实，新三板定位不清晰也是现阶段各项政策红利无法兑现的重要原因，一方面沪深交易所不愿看到自己培育了20多年的垄断被打破，另一方面，又要眼看上万家公司远赴新三板。 所以呢，定位本身就不明确，哪来的地位呢？试想一下，IPO开闸，战略新型板试点，优质企业的流失肯定无法挽回！ 讲了这么多，新三板思维，总结成五句话：市场化决定效率、成长性决定估值、流动性决定溢价、英雄决定成败、定位决定地位。 （转载来源：金三板） |
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