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受货源紧缺推动，21日，东北地区丁二烯价格大涨8%。22日，中石化华东销售公司提价每吨300元，涨价态势继续蔓延。相关厂家表示，目前市场供应面偏紧，下游刚性需求支撑明显，市场出货顺畅。近一周丁二烯市场涨幅逾11%，今年以来累计上涨达53%。 据上海证券报报道，近期，国内丁二烯市场逆转上行，主要的拉动因素在于供给方库存偏低，在厂家无库存压力的支撑下，出厂价开始调涨，贸易商家报盘走高，惜售心理明显。同时，部分下游用户入市采购，对行情存在明显支撑，市场商谈气氛好转。 东方证券认为，丁二烯暴涨标志着油田去产能已经正式开始，丁二烯和炼油开工率关系极大，属于副产品，占石化总产量比重不到4%，供给对价格变化完全没有弹性；其次丁二烯常温下为气态，没法囤货。而今年其下游轮胎行业景气极差，因此价格的上涨基本完全来自于炼厂开工率变化对供给的影响。库存极限倒逼炼厂停产，今年炼油其实无论国际还是国内都处于较高水平，本来是没有理由停产的。但是由于现在炼油厂库存极高，达到了历史顶峰，而3-4月份又是传统需求淡季，所以即使盈利再好，炼油厂也只能停产消化高企的库存，这也直接造成化工品原料不足，供给紧张。 炼厂减产将倒逼油田去产能，炼厂减产将造成石油需求的萎缩，而目前库存又在高位，这就导致油田在2季度将被迫去产能。本轮油田去产能的主力既非OPEC也非页岩油，而是更高成本的常规油田，如我国俄部分老油田和加拿大的油砂，预计减产幅度将达到100万桶/天。预计2季度高库存会持续压制炼厂开工率，所以化工品价格相对会维持比较强势，其中最为受益的是炼油直接产品，如乙烯、丙烯、丁二烯和苯、PX等，关注对应的公司为恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化、卫星石化等。 【个股研报】 恒逸石化：传统业务关注弹性，文莱项目补足一体化短板 经过五年的盘整，聚酯产业底部向上的态势较为明显。当前PTA 供求维持紧平衡，公司弹性较大，后续要关注翔鹭石化的复产进程以及过剩产能的出清。文莱项目虽然进展略慢，但是也要看到大宗底部的时机以及文莱政府配套的优惠政策带来的投资亮点。浙商银行投资收益可观，大数据提升传统产业看点颇多。 PTA 和聚酯涤纶业务弹性可以期待。公司是国内最大的PTA 和聚酯涤纶生产商之一，传统业务底部向上，业绩弹性可以期待。粗略计算PTA 和聚酯涤纶价格每提高百元，净利分别增厚4.2 亿和1.4 亿。 PTA 紧平衡，变数在于翔鹭复产，但冲击可控。当前PTA 实际开工近9 成。新产能投放速度明显放缓，在建项目进展低于预期，需求稳定，基本面总体利好。翔鹭复产虽短期将造成冲击，但总体可控。 文莱项目补足一体化短板。上下游一体化是最适合PTA 产业特点的业务模式，由于历史原因，公司转进文莱实施相关项目。15 年公司实施定增，募资38亿元投入文莱项目建设，标志项目正式进入实施阶段。虽然项目进展略慢，但是文莱项目成功把握住原油供求关系变化，大宗原材料价格变化带来的契机，同时考虑到文莱政府配套的政策，项目前景可以看高一线，后市应重点关注文莱项目的进展。 浙商银行投资收益可观。当前公司参股浙商银行的股比为5.16%。2015 年浙商银行实现营收175.5 亿元，净利润70.5 亿元。浙商银行股权按权益法计算，对应的投资收益为3.64 亿元，对于公司业绩支撑作用明显。 互联网+大数据改造传统行业有看点。纺织化纤行业的规模化生产过程伴随大数据生产过程。结合龙头企业的深厚技术积淀，为大数据技术服务于传统行业技术改造和升级提供了用武之地。 给予“审慎推荐”评级。文莱项目估计在18-19 年投产。预计公司16-18 年净利5.8/7.0/10.8 亿元，对应定增完成后股本的EPS 为0.34、0.41 和0.64元，现价对应30、24.5 和16 倍PE. 风险提示：国际油价大幅波动；项目进展低于预期；浙商银行业绩波动。(招商证券) 桐昆股份：涤纶供需改善，业绩有望大幅提升 投资要点： 公司是国内涤纶长丝行业龙头企业，目前已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”一体化产业链格局，产品包括涤纶 POY、FDY、DTY、涤纶复合丝四大系列一千多个品种。公司现已具备年产 350 万吨聚合、400 万吨涤纶长丝和 150 万吨 PTA 产能，涤纶长丝产能和产量均为行业之首。2015 年公司涤纶长丝销量 298 万吨，国内、国外市场占有率分别达到 12%和 8%。 PTA-涤纶产业链供需格局改善。 2015 年国内 PTA 供需格局有明显改善，PTA 产量约 3033 万吨，名义产能 4700 万吨左右，由于部分工厂停产以及落后小产能退出，实际开工率接近 90%的历史较好水平，且 2016-2017 年新增产能少(预计不超过 400 万吨)、拟退出产能较多(2016-2017 年预计退出产能超过 1000 万吨)；国内前三大生产厂家占总产能比例超过 50%，行业有望摆脱无序扩张导致的长期低迷。涤纶长丝行业 2015 年需求增长 8%，未来几年仍有望保持 6%-8%的需求增速；同时，自 2011 年下半年行业陷入长期低迷以来，行业新增产能较少(2015 年不到 200 万吨， 2016 年预计不到 100 万吨)，落后产能正在逐步退出，行业洗牌完成后，业内优势企业有望巩固竞争优势。 一季度业绩大增，期待旺季更靓丽。2015 年上半年开始公司业绩开始复苏，三四季度受到原油价格大幅下跌以及汇率大幅波动影响，导致全年业绩低于预期。2016 年一季度公司实现营业收入 48.6 亿元，同比增长 0.58%；实现归属于上市公司净利润 1.56 亿元，同比增长53.4%；每股收益 0.16 元。一季度业绩增长主要得益于原油价格触底反弹底价库存升值以及三月份后需求回暖，其中 3 月单月净利润超过 2 亿元；单季度销售毛利率和净利率分别达到 8.85%和 3.24%。二三季度为行业传统旺季，在原油价格企稳、行业供需格局改善情况下，全年业绩有望大幅增长。 产业链一体化未来仍有亮点。长丝方面，恒腾二期年产 30 万吨差别化纤维项目、恒瑞厂区年产 38 万吨 DTY 项目、恒邦二期年产 30 万吨差别化纤维项目等将陆续投产，公司也在关注能带来业务互补的并购；PTA 方面，嘉兴石化二期年产 120 万吨 PTA 项目将于 2017 年三季度末投产；上游炼化方面，公司拟参股(持股 20%)舟山一体化炼化项目(规划 4000 万吨/年炼化产能，一期 2000 万吨/年) . 涤纶产业链供给侧的收缩将推动行业复苏和盈利持续回升，我们预计2016-2018 年公司实现每股收益分别为 0.79 元、1.08 元和 1.27 元。对应 PE 分别为 16 倍、12 倍和 10 倍，给予“增持”评级。 风险因素：油价、汇率大幅波动，涤纶长丝需求不及预期。(国元证券) 荣盛石化：产业链一体化优势凸显，业绩空间将打开 报告摘要： 公司于4月25日发布2015年年报，公司全年实现营业收入286.73亿元，较上年同期下降9.86%，全年毛利率为7%，较上年同期增长216.2%，毛利率快速增长主要源于公司加强成本控制；实现归属于上市公司股东净利润为3.52 亿元，较上年同期增长201.44%。 行业迎整合，公司业绩扭亏为盈：受2015 年新增产能放缓，落后产能退出影响，行业迎来调整。公司抓住行业调整期，在PTA 业务通过技术改造，降低单耗；在化纤业务上开发差异化产品，凭借其规模优势努力控制成本，2015 年公司各项业务营业成本均较上年同期大幅下降，毛利同比增长，公司业绩扭亏为盈。 芳烃盈利超预期，产业链一体化优势将凸显：PX 需求旺盛，国内产能扩张缓慢，进口依赖度高，PX 长期供不应求，价差高企，盈利丰厚。2015 年全国仅中金石化220 万吨芳烃项目投产，受益于目前PX 仍供给紧张状况，公司芳烃业务实现营收24.5 亿元，毛利率高达36.1%，盈利超预期。随着芳烃项目的投产，公司已由聚酯产业链中下游延伸到上游，产业链一体化优势得以强化，未来将保证原料稳定供应，降低产品成本。 掌握新技术布局上游炼化，业绩空间将打开：公司掌握以较石脑油便宜的燃料油制芳烃技术，避开全球石脑油供应紧张现状，且大幅节约原料采购成本。在我国油气改革背景下，公司凭借其技术优势或进一步向产业链上游的炼化领域发展，业绩空间将打开。 盈利预测：考虑未来仍有大量PTA 新增产能投产、退出产能或恢复及亚洲PX 新增产能快速扩张影响，行业调整或不及预期，预计公司 2016-2018 年净利润分别为9.1 亿元、12.6 亿元、17.4 亿元，对应 EPS 分别为0.36 元、0.5 元、0.68 元，当前股价对应PE 为35 倍、25 倍、18 倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：国际油价或继续低迷，行业整合或不及预期等。(东北证券) |
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