A股已经见大底？看看中金怎么说

上半年的下跌是怎么回事？

下半年还会继续“杀估值”吗？

该关注什么样的机会？

这些问题现在都可以为你解答！

中金公司策略分析师、董事总经理王汉锋博士为您全面解析2016下半年金网A股策略！

下半年展望深度解析

中金解读A股八大问题：“杀估值”尚未结束 下半年有6大投资机会

2016年上半年是让A股投资者十分失望的半年，下半年会有所不同吗？

截至6月23日，上半年上证综指跌19.08%、深证成指跌20.44%、创业板指跌23.10%；2807只2016年前上市的股票，只有358只股价上涨，占比12.75%，其余净墨。

 

下半年即将开始，投资者最关心的问题是，A股究竟处于什么样的位置，下半年会向上突破还是向下突破，如何投资才能获得理想收益。

 

在6月20日发布的年度中期策略报告《2016下半年A股市场展望：脱“虚”向“实”》中，中金公司分析师、董事总经理王汉锋就这些问题做了详细解读。

以问答的形式精选整理本篇报告，以飨投资者

上半年的股市下跌是怎么回事？

王汉锋：2014年以来中国A股表现具有非常清晰的脉络。

 

我们认为2016年到目前为止的行情走势以及未来一段时间的行情仍将是这一脉络的延续：以持续几年的熊市低位为起点，尽管增长继续弱化，市场却在货币政策放松的支持下，2014年开始走出了一轮主要依赖估值扩张的牛市；

截图自中金公司策略报告

 

随着货币政策放松的空间缩小、增长依然没有起色、人民币贬值压力持续，从2015年年中开始，市场开始了一轮剧烈“杀估值”的“去伪存真”过程，至今历时已经一年左右。

下半年还会继续“杀估值”吗？

王汉锋： A股整体上依然处于货币政策在过去两年大幅放松导致估值扩张后、增长没有明显起色的情况下的“估值回归”过程，其中价值虚高的部分“回归”幅度将更大（高估值的中小市值个股）。

 

只不过，“回归”的过程随着市场在过去一年以来的大幅下跌已经实现了大部分，未来这个“估值回归”的过程将更加舒缓、节奏也将更慢。

截图自中金公司策略报告

 

历史来看，大盘股估值略低于历史均值，中小市值股票整体依然处于历史区间中等偏高的水平。多数行业的估值水平仍接近或高于历史均值。小盘股相对于大盘股的估值溢价有所回落，但仍将缓慢回归。

 

我们认为目前尚不支持A股已经见大底的判断，但估值回归的节奏将更加缓慢，未来投资者需要稳守价值、有耐心、沉住气。2016年下半年的市场将是节奏略缓的“价值回归”的过程。路径仍将波折，机会将是阶段性和结构性的。

 

其中，三季度受市场已经回调较大幅度、低迷较长时间、G20之前的维稳预期以及美国加息预期进一步延后等因素支持，可能是值得关注的机会窗口，具体时间点需要持续跟踪。全年主要指数预计将收于双位数负收益。

为什么会有这样的结论？

王汉锋：这样判断的主要理由是：1）受政策重心逐渐回归“供给侧”及金融监管加强等因素的影响，市场流动性边际宽松空间有限，金融去杠杆与外围波动等因素可能带来阶段性扰动。

截图自中金公司策略报告

 

目前代表蓝筹的沪深300指数前向12个月市盈率估值约在10.5倍（历史中等略低的水平），而中小盘估值按照并不悲观的业绩预期估算仍处于历史中高端水平，仍有价值回归的空间。

 

2）在需求政策作用下，盈利增长在上半年短暂反弹之后，能否成为市场持续支持因素，尚待观察。我们预计今年A股盈利将增长5%左右（其中非金融增长11.4%/金融略负），整体盈利增速相比去年有所恢复但幅度有限，且持续性仍面临不确定性。

下半年股市资金面如何？

王汉锋：下半年我们预计股市流动性整体处于紧平衡状态。

 

从资金供给面看，流动性较充裕但风险偏好较低，难以对估值扩张形成进一步支撑：

 

1）企业居民资产配置中股票类资产占比继续下降。虽然宏观流动性相对充裕，根据我们的测算企业居民在储蓄上的配置比例也处于下行趋势，但从最近一年的情况来看企业居民更偏好于配置地产而非股票。截止今年一季度测算企业居民在地产上的配置比例由去年年底的40%上升到45%，同期股票资产配置比例从16%下降至13%。

 

2）风险溢价维持在相对高的水平，市场处于存量博弈阶段。每周新增的投资者数量仍处于下行趋势；偏股型公募基金16年前5个月发行约1900亿，仅为15年同期的20%左右；私募证券投资基金在监管力度趋严的环境下预计下半年大概率维持存量规模盘整的格局。

 

3）场内融资杠杆对市场影响减弱。场内融资余额已从15年6月2.2万亿的高位回落至当前的0.8万亿且近期规模变化幅度较小。

 

4）养老金及深港通预计带来2千亿左右的长期资金。

截图自中金公司策略报告

 

5）“国家队”动态。根据上市公司一季报前十大股东统计，包括汇金、证金等参与救市的国家队资金约1万亿，占A股自由流通市值的5%左右。

 

资金需求方面，大股东减持等对市场压力较大：

 

1）股东高管减持。

 

下半年解禁减持压力仍大。受去年定增规模较大、部分新股发行锁定股份到期的影响，今年整体的股份解禁压力不小，我们估算今年全部解禁规模在2.3万亿元左右，下半年解禁过万亿。5/6月份以来股东减持力度也有加大的迹象，单月净减持规模在150-200亿元左右。预计下半年的减持压力将接近千亿元。

 

2）首发融资和再融资。

 

年初至今IPO+增发融资规模6300亿元。下半年新股发行节奏有望略快与上半年。受监管力度趋严影响，再融资规模预计在下半年继续受限。我们预计下半年首发和再融资规模在5000-6000亿元左右。

企业盈利能支撑股市走强吗？

王汉锋：我们自上而下预测2016年A股盈利将增长5.1%。

 

其中金融行业（包括银行、券商及保险）受资本市场活跃度明显下降影响相比2015略负；非金融行业增长11.4%，受上游原材料等行业减亏或小幅盈利影响，相比2015年增速有所回升。

截图自中金公司策略报告

 

行业方面，预计煤炭钢铁等中上游行业业绩有望从低基数反弹、TMT和消费类板块继续维持相对稳健的增长、非银金融板块或仍为负增长。钢铁、煤炭等行业有望受益于钢价、煤价在年初的企稳反弹以及下半年供给侧改革的发力，2016年盈利增速或处在市场前列；TMT、消费类板块继续维持相对稳健的增长；受资本市场相对低迷的影响，证券和保险行业的业绩或依然维持同比负增长，但下半年负增长幅度有望低于上半年。

企业盈利方面有哪些值得特别关注？

王汉锋：我们在2016年的展望《穷则思变》（2015年11月2日）中首次讨论前几年兼并收购盛行所累积的商誉及其在业绩不达预期的情况下的商誉减记风险，目前这一风险逐渐实现并在被市场所认知。

截图自中金公司策略报告

 

A股非金融企业近年来盈利增长主要来自于外延式的增长贡献，内生性增长贡献持续为负。高成长的中小创公司也是如此，虽然内生性增长情况好于主板，但外延式增长是主要贡献。然而，未来兼并收购活动可能会从以下三个方面给业绩带来不确定性：

 

1）在宏观经济疲弱的环境下，被收购企业经营及盈利情况可能不达预期，从而对上市公司盈利造成拖累；

 

2）证监会对于兼并收购的监管有趋严迹象，可能影响下半年资本市场兼并收购规模；

 

3）资本市场疲弱估值整体下行背景下上市公司兼并收购的难度也在增加。

因此下半年仍要关注收购兼并业绩高承诺的公司以及商誉占比较高的公司隐含的风险。

下半年A股投资者应该如何投资呢？

王汉锋：我们在2016年度展望中，建议行业配置要注意以下三个方面：1）市场对无风险收益率下降已经有所预期；2）自下而上为主，自上而下为辅；3） 坚守价值，守正出奇，即以价值为主，捕捉结构性的机会。

 

基于以上思路，我们在2015年底建议今年要超配两类行业，一是在较弱的宏观背景之下仍能实现增长、且估值相对合理的大消费、大健康相关行业；二是有政策支持或者边际上可能会有变化的偏周期性板块，包括新能源与电力设备、环保、公路铁路物流等。低配偏上游的石油石化、煤炭、钢铁以及估值不便宜的科技硬件板块。

截图自中金公司策略报告

 

从年度展望发布至今的半年多时间里，我们建议超配的行业表现明显好于低配行业，有23%的相对收益。

 

展望下半年，与我们对大势“价值回归、脱虚向实”的判断一致，我们认为行业和个股的选择仍要坚持脱“虚”向“实”：回避“估值虚、盈利虚”的行业而选择“估值实、盈利实”的行业和个股。

 

具体来说，我们行业选择体现如下特征：

 

1）继续偏好有盈利增长、估值不算太高的食品饮料、龙头医药、家电等泛消费类行业；

 

2）估值已经接近历史低位或有政策支持的周期性行业，包括券商、电力设备、交通基础设施等。对于供给侧改革相关行业如煤炭、钢铁等要密切关注边际变化。

 

3）对估值依然偏高、行业趋势不明朗的科技硬件、石油石化等板块相对谨慎。

具体有哪些机会值得关注呢？

王汉锋：除了上述主题外，考虑到下半年的市场环境，我们另外建议选择上重点把握以下两条主线：

 

一是在注重盈利和估值的条件下寻找安全边际，如有员工持股或大股东增持的公司、定增破发折价率较高的标的、次新股等：

截图自中金公司策略报告

 

二是关注市场目前关注度较低或者预期偏悲观，可能与实际情况存在“预期差”的主题，如国企改革、供给侧改革、深港通等。

来源：中金金网（ID:cicc_jw）