永安期货：CFTC持仓报告解读(上）2012年03月22日16:32 来源：和讯 前言：投资者头寸（Commission of Trade）报告是交易投资、风险控制的重要信息来源。CFTC报告为投资者提供了上周三至本周二市场上20个或20个以上交易者所持有的未平仓合约数，这些交易者所持有的头寸等于或超过了美国CFTC规定的持仓标准。 CFTC持仓报告什么时候发布 CFTC将报告的主体分为生产商/贸易商/加工商/用户、掉期交易所、管理基金、其他可报告性头寸总共四个类别，每周五下午3:30分（美国东部时间）是公布，遇到节假日会放到下周一，具体发布的时间可以查看CFTC网站。 CFTC持仓报告有几种形式 报告形式分为“futures-only formats(只包含期货）”和“futures-and-combined formats（包含期货和期权）”两种形式；根据包含信息的多少又分为“short format（短报告）”和“long format（长报告）”。 在短报告中，分别公布具有报告价值的和不具有报告价值的未平仓合约数。对于具有报告价值的头寸，报告中还提供额外的信息，包括商业和非商业的持仓量、套利交易持仓量和与前一份报告相比持仓量的变动情况、各类交易者的未平仓合约数占总未平仓合约数的比例及各类交易者的数量。在长报告中，除了短报告所列的信息外，还按照市场年度列出不同年度合约的交易量和持仓量，并据此列出市场最大的4到8个交易者所持头寸及市场的集中度。 CFTC持仓报告该如何解读 登陆CFTC 官方网站，在页眉处选择“Market reports”下的“Commitment of traders”，进入后可以看到最新持仓报告，Disaggregated Futures only (只含期货) 和 Disaggregated Futures-and-Options-Combined（期货和期权）。 ①Open interest:总单边持仓,因为空头和多头的持仓量相等，所以只要知道单边即可，对于期货和期权报告中的总单边持仓不只是期货与期权单边持仓量相加那么简单，期权要利用DELTA系数折算成相应的期货持仓量后再计入总单边持仓中。 ②Producer/Merchant/Processor/User:生产商/贸易商/加工商/用户,此类别主要为现货商，他们具有现货背景，使用期货进行风险对冲。 ③Swap dealers：掉期交易商，此类别主要进行商品掉期交易，他们在期货市场上使用期货合约来对冲掉期上的风险。掉期交易中，掉期交易商的对手方可能是投机商， 比如对冲基金，也可能是传统的生产商/贸易商。因此很难讲掉期交易商主要是投机还是套保，但先前的持仓报告都将掉期交易商归为“商业”类别，所以在2008年9月CFTC有关报告曾建议从“商业”移除掉期交易商，而将其划分为一个新的类别。 ④Managed Money：管理基金，此类别主要包括注册商品交易顾问（CTA），注册商品基金经理（CPO),或者是CFTC认证的未注册基金，这些一般都为投机商。 ⑤Other Reportables：指其它不可分类为以上三类交易商类别的可报告性的头寸。 ⑥Nonreportable Positions：所谓非报告头寸是指“不值得报告”的头寸，即分散的小规模投机者。上述的②、③、④、⑤均为Reportable Positions。 上图中最左边有All/Old/Other 三个字段，All代表所有该品种合约，Old代表合约月份属于该期货合约本市场年度的持仓总和；“Other”则代表合约月份属于该期货合约下一个市场年度的持仓总和。比如在2011 年6 月29 日，小麦当前的市场年度是2011/2012，当前CBOT 上市的所有小麦的合约分别是：7/2011、9/2011、12/2011、3/2012、5/2012、7/2012、9/2012、12/2012、3/2013、5/2013、7/2013，那么“Old”代表7/2011至5/2012 这五个合约的总持仓，而“Other”则代表之后的其他合约的总持仓。非农产品没有市场年度之说，所以All 与Old 的数值相等，Other 的值为0。短报告只统计总持仓。
在上图报告的数据中，从上往下看大致分为四部分： 1：Positions，该数据为每个类别下的持仓量，long表示多头，short表示空头，Spreading则表示同时持有同一个品种多头头寸和空头头寸的交易者的单边持仓量，视作套利单。需要注意的是：Long和Short是不含有Spreading。举例说明：一位掉期交易者A，在市场上买入小麦500手，卖出其他月份小麦合约700手，那么如果市场上只有这么一位交易商，CFTC报告中的Swap Dealer一栏应该是 Long：0 ；Short：200 ；spreading：500。 2：Changes in commitments from ,该行数据为相比上期持仓报告持仓量的变化。 3：Percentage of Open interest Represented by each category of Trader,该行数据为对应的持仓量占总持仓量的百分比。 4：Number of traders in each category，该行数据为对应栏目下交易商的数量，CFTC在计算时，将第一列为实际的交易商总数量（未重复计算）。因为只要交易商在对应的栏目里有持仓，那么作为一个交易商可能会被计算几次，如果把所有栏目下的交易商数量相加那么必定大于这个市场上实际交易商的数量。 如何使用CFTC持仓报告进行分析详见本栏目下期。 永安期货：CFTC持仓报告解读(下)
前言：在前一期我们介绍了境外期货市场限仓制度、大户报告制度，详细地说明了如何查看CFTC分类报告、报告中字段的含义以及字段间的数量关系。本期将在次此基础上对持仓报告进行深入解读，以期能够让投资者更好的运用该工具分析市场动态。 分析中提到的各主体具体关系如下：商业头寸=第一类（生产商/贸易商/加工商/用户）+第二类（掉期交易商）；非商业头寸=第三类（管理基金）+第四类（其他可报告头寸）；非报告头寸属于报告主体第五类。 分析指标 1、总持仓：是指所有类别的多头或空头的合计值。该指标主要度量的是市场的投资热情和投资信心，有些投资者将其视作人气指标。 2、非商业净持仓：主要指基金净头寸。基金是市场趋势的追逐者和推动者，一般通过跟踪基金净持仓的变化趋势来判断近期期价可能的变动方向和风险情况。 3、商业净持仓：主要指生产商及贸易商的净头寸。与基金在期货市场低买高卖以追求利润最大化不同，生产商及贸易商作为风险管理机构要求损失最小化。在分析时不应忽略商业净持仓数据的原因还在于：首先，风险管理者在期货市场持仓量不像投机商一样受到限制，持仓占比要远高于基金。其次，生产商及贸易商对自己经营产品的价格预测能力更强。 但有时我们困惑的是，某些品种往往在行情上升阶段商业净持仓为空头。具体来说，这和商业持仓的主体有很大关系。风险管理者一般具有现货背景，即使行情上涨也可以进行卖空，因为到期他们仍然可以以其所预测的高价进行交割。比如一个白糖贸易企业，预计下月需要大量的白糖，并且相信白糖的价格会大幅上涨，因而该企业会在期货市场上大量买入白糖合约；但如果预测白糖价格下降，该企业也可以买入白糖合约（合约到期后可以行使交割），但一般不会像前面一样激进地买入。 关注净持仓极端值 不论是商业净头寸还是非商业净头寸，关注的往往不是它正常的变化，这种变化提供的信息非常少，常用做法是与过去三年的最高值、最低值进行比较。当然，每个品种的持仓状况都会有自身的特点，因此需要对关注品种的正常持仓有基本了解。 1、非商业净持仓与行情关系 下图为美元指数的周线图，其中： 红线代表小型投机商(非报告头寸）；绿线代表大型基金（主要指第三类管理基金）； 蓝线代表大型风险管理者（主要指商业头寸，包括第一类现货商和第二类掉期交易商）的净持仓。
图片来源：Genesis Financial Technologies, Inc. (www.GenesisFT.com). 从图中可以看到每当基金净持仓（绿线）处于历史高位时，价格也相对处于高位。再看大型风险管理者（蓝线），其净持仓多头处于历史高位时，新的上升趋势就会随之而来，当其净持仓空头处于历史低位时，表示看空市场，随即后面的行情一般会有明显的下降趋势。 因此对于净持仓量，主要是看净持仓量相比以往的历史水平，一旦净持仓超出历史水平，投资者就要特别关注。
2、商业净持仓与行情的关系 从图中不难发现，小麦的商业净持仓大部分时间均为空头，约有7次出现多头，是否据此就可认定风险管理商是看空小麦的呢？当然不是! 上文提到，具有现货背景的风险管理者不同于投机者的一点是：即使价格上升，也可以继续持有净空头，因为他们具有现货，在期货市场合约到期后可以行使交割。 观察上图，每次商业持仓净持仓为多头时，后面的上升行情也紧随而至，反之，并不是每次价格上升都对应着商业净多头持仓。商业净持仓的极端值具有较高的参考意义。 利用辅助指标观察净持仓变化 在美国，一些研究员曾经编制COT指标来判断净持仓是否处于合理位置，该指标公式如下：
如果COT指标高于80%左右，一般认为风险管理者对后期行情看好，如果低于20%左右则对后期行情并不看好。当然这些只是根据历史数据得出的经验，并不能完全准确地用于预测行情走势。见下图：
图片来源：Genesis Financial Technologies, Inc. (www.GenesisFT.com). 上图为外汇英镑走势周线和COT商业净持仓指数走势，当COT指数高于75%，后期价格走势逐渐上升，当COT指数低于25%时，后期的价格有所下降。 CFTC持仓报告的分析方法很多，但所有分析目的只有一个，就是找出市场主力的持仓变化，然后紧随他们的脚步。需注意的是，不论大型风险管理商还是大型基金，他们对行情的把握和预测并非完全正确，否则风险管理者不需要进行风险管理，基金也不会被淘汰。当然掌握任何一种方法也绝非一劳永逸，它们只能提供一种参考，使投资者了解金融游戏中的Big bosses是如何看这个市场的。 |
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