|
我们知道，股利至关重要，一方面以股利再投资是投资者长期投资获利的关键因素，另一方面发放股利往往是向投资者传递公司将会持续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心。但是沃伦·巴菲特的公司伯克希尔·哈撒韦却很奇怪，这个公司只在1967年对每股发放10美分的股利以后，就再也没有发放过一次股利，因为巴菲特总是坚决地反对发放股利，但尽管如此，伯克希尔公司的股票在过去的40年中依然成为最优秀的股票之一。
股利一旦变为收入就将被自动征税，这是巴菲特最不愿意看到的事。巴菲特说：“如果我们不能够无税地发放股利，那么不发放股利对我们的股东来说就是好的。”很显然，税收是伯克希尔公司不发放股利的主要原因。因为如果不发放股利，公司就可以运用没有发放的股利通过扩大经营范围、收购兼并其他公司或回购自己公司的股份进行再投资，那么投资者交税就被推迟了。
对于巴菲特来说，持有大量现金而不发放股利給股东并没有什么不合理，因为他坚信自己能够与公司股东们同呼吸、共命运、心连心，以股东最高利益行事，对股东坦诚相见，从不美化公司的坏消息或鼓吹自己公司股票的价格，这是不发放股利的前提。
其次，巴菲特的投资策略完全集中在买入能够产生持续现金流的公司股票上。他把持有的现金看作一种能够带来价值的选择权，假如市场出现投资机会，他就能够迅速出击。事实上在融资困难的时期，一些最好的交易往往是由手头上握有大量现金的公司做成，而巴菲特又特别善于把握这种机会。他在1980年的年度报告中写道：“我们乐于收购的是那些能够产生现金而不是消耗掉现金的公司”，这种以合理的价格收购那些产生持续现金流的公司，与投资者股利再投资相仿，只不过原来由投资者做的事，现在改为由伯克希尔公司“代劳”罢了。
假如公司确实没有再投资的项目，最简单的做法就是直接回购自己公司的股票。巴菲特认为，以这种方式处理未分配的股利，报酬将是双倍的。华盛顿邮报公司曾在1975－1991年之间以每股平均60美元的价格，回购自己43％的股份，给股东带来了超额的收益。但是，我们的股票市场现在鲜有此例，许多公司宁可把现金投资到其他公司的股票或风险极大的房地产上，也不愿意回购自己公司的股份进行注销，以提高每股收益。
如果一个公司的管理层总是股东利益至上，那么是否发放股利也将无关紧要了。反观一些公司的管理层不以股东的利益为重，把现金花在奖金或政绩或不必要的开支上，成本失去了控制，投资者的利益不断减少，这样的公司股利再丰厚也必将昙花一现。现在正是中报陆续披露进行时，一些股利丰厚的公司股票可能将受到追捧，而一些不分红的将被冷遇甚至被抛弃。我们以为对于分红或不分红的公司股票应该进行一番仔细的甄别：对于那些现金不断增加，却无法创造平均水准以上的再投资收益率的公司，唯一合理且负责的做法就是发放股利，而对于那些运用现金再投资，能够创造出高收益率的公司，发放股利反而是一种不负责任的行为。
最后附带一个问题，像伯克希尔这样从未分红的公司，我们如何给它估值？我们知道，并无一个公式能够精确地计算出公司的价值。因此，我们引用一段巴菲特在佛罗里达大学的问答，或许有所启发：“这里的核心问题是我们能否让截留下来的钱财以可观的幅度升值。这是我们一直孜孜以求的。查理和我的立身之本也在此处。如果我们能做到不断地升值，那么派发红利自然是不明智的。到目前为止，我们做到了让截留下来的红利再投资胜过直接派发红利。但是，没有人可以保证在将来还能这样。在某一个阶段，总会有物极必反的时候。”
“保持持续增长是我们努力的目标。那也是唯一衡量我们公司价值的标尺。公司总部的大小等等都不能用来衡量公司的价值。我们用公司的表现来评估自己，我们也以此来谋生。”
|
