乔治·米凯利斯：一生寻找咖啡罐型股票

 上世纪50年代末，乔治·米凯利斯曾在哈佛商学院攻读。毕业后，先从事金融及贸易，后在朋友邀请下到原始资本（Source Capital）工作。原始资本是一支在在纽约股票交易所挂牌上市的封闭型基金，成立于1968年，但不久在1969-1970年熊市中崩溃，米凯利斯就是在这种背景下来到该基金的。1977年他成为这只基金及其母公司第一太平洋顾问公司的主管。

本杰明·格雷厄姆的投资信条是购买价格低于实际价值的资产。而对米凯利斯来说，盈利能力与资产一样重要，因此他尽量购买市盈率低的股票。如果合适，他也经常以等于或高于资产的价值买盈利能力非常强的公司股票。但是其先决条件必须具有以下几个特点：

1、它们必须都是高利润的企业，其净资产收益率和总资产收益率都很高，而且高净资产收益率应该具有可持续性。

2、它们的盈利能力不受商业周期的制约。

3、它们的成功是可以确认的，比如净资产收益率如果高达25-30%通常是有理由的，米凯利斯总是希望找到这些理由。一旦找到理由后，他还要评估这种高回报率的可持续性。然后他才会对投资有足够的信心。

但是，米凯利斯又坦言他不会把投资回报最大化放在首位，因为他对风险承担的能力有限。他经常保持高度的流动性：其资产组合中的现金头寸最低为10%。1987-1988年股市崩盘时，他的现金头寸平均为19%。“你在投资时必须想到市场有可能会发生百年不遇的暴跌。”他说，“这似乎是不可能的，不过，一旦发生这种情况时，你首先要做的是生存下去。”

米凯利斯认为自己并不是一个反应很敏捷的人。“我知道这一点，”他说，“但我喜欢按照自己的方式做事，这样我就不至于被难以避免的挫折吓跑。”米凯利斯尽可能地避免遭受重大损失，而且在股市开始突破上升时，他也不介意业绩低于平均水平。他说，“一个人必须理解消息面和情绪之间的相互作用，因为它们轮流响应市场，正如资本监护信托公司总裁罗伯特·科比所说，‘股票比它们所代表的产业的波动性更大。’因此，一位成功的投资者必须能够控制他的情绪。在投资这一行，有很多方法都可以获得成功，但是你必须知道你自己擅长什么，并做到扬长避短。我的性格不喜欢冒险，因为当我没有处于不利的境地时，我就心满意足了。”

米凯利斯不喜欢负债经营。他所持有的公司的资产负债率一般在15%左右，而标准普尔500指数的成分股平均为25%。利润高的公司一般没有太多的债务，而且这些公司中有债务的公司的负债水平也有下降的趋势。因此这些公司的安全性有额外的保证。而且如果出现好的投资机会，那么那些现金流充足的公司就能抢先抓住机会。由于强调高净资产收益率和低负债率，米凯利斯没有投资过初创企业和那些多年后才会盈利的公司。他持有的公司都是有着很长的稳健经营历史、业绩良好的公司。

比如，凯洛格公司，米凯利斯认为它是一家成功的公司，它的成功源自规模经济效应。由于这家公司控制了40%的市场份额，其规模是主要对手的两倍半，所以他们可以更有效地做广告和生产，而且他们的消耗模式也比那些市场占有率较小的公司稳定。因此，凯洛格如果连续5年经营状况不佳——当然这从未发生过——其损失也只是丧失一些市场份额，其基本盈利并不会受到影响。

再比如，梅尔维尔公司，这家公司产生现金的能力非常强，只有3.5亿美元左右的总资产在10年中竟然产生了20亿美元的现金，梅尔维尔之所以如此出类拔萃，是因为其所处的行业具有很高的进入门槛，它在这个行业几乎没有对手。梅尔维尔公司的管理层在购物中心的商店经营做得非常出色，他们把鞋类零售方面的技巧应用到服装。药品、玩具以及家庭装饰品上。梅尔维尔最近10年的净资产收益率平均为24%，而最近5年则为平均23%。公司盈利连续保持14年增长，而且过去24年中只有1年盈利略有下降。最近10年，公司的销售、盈利。红利和账面价值每年都以15%的速度增长。米凯利斯从1970年起一直持有该公司的股票，这家公司为他创造了18%的复合年回报率，也就是说，米凯利斯的投资收益主要来自于分红，而不是资本利得。

米凯利斯对股票价格的意识非常强烈，他经常关注着大约300家公司，但是只有当一家公司股票看起来特别便宜时，他才会考虑买进。当股价跌到目标价格以下时，他就开始购买；价格越跌，他买得越多。他从不奢望自己全部或大部分股票都是以最低价买进的，因为他可能买得太早，但是他希望当股票跌至谷底时他仍然有资金继续买进。在买进一只股票时，他喜欢分批建仓。他说，要对一只股票的走势产生“感觉”，你需要先持有它一段时间。除此之外，没有更好的办法。上世纪70年代因为经历了一场熊市，许多公司的股票价格相对较低。那时如果一只股票涨得过高，那么投资者可以将其卖掉然后再购买那些仍然被低估的股票，因为仍然可以找到大量的投资机会。但是在21世纪初期，一旦卖掉股票就很难再找到好的投资机会了。这时候，过早卖掉优质公司的股票是非常不明智的，因为那些非常优秀的公司将有超额回报，引用罗伯特·科比的话说就是“咖啡罐型股票”——那些你可以在5年内不管不问并对其稳步升值充满信心的股票，这就是米凯利斯一生要寻找的股票。