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理财黑洞:当货币流入理财产品的速度快于货币创造的速度

2016-07-09  亢标


文 / 潘凌飞 2016年07月08日 18:22:53  35

汇丰银行近日在报告中称,类理财产品这样的高利率非传统负债(相较存款)的快速增长,加上经济的持续放缓,迫使银行业进入更高风险的投资,意味着后续的风险更大。

不过国君认为,这是商业银行在“资产荒”背景下的大势所趋,既是风险,更多的是机会。尤其对于资产管理机构来说,资产配置能力和相应风险管理能力将成为机构核心竞争力。

膨胀

国泰君安5月的一份报告清晰地描述了这一趋势。国君指出,中国银行业的资产正在从贷款、同业业务转向投资类资产,目前已达32.6万亿。其中又以股权和非标投资扩张最快,2015年增速高达56%,规模已达到8.6万亿。资管业务已替代传统的信贷业务,成为银行扩大规模和提振盈利的主要方向。

2015年,上市银行投资类资产的同比增速明显高出贷款的同比增速。

汇丰指出,如果理财产品规模继续按照现有的速度扩张,两年之后中国银行系统三分之一的零售融资业务将会发生在表外。

风险

这一趋势引发了汇丰银行的担忧。该行预计,这将使得监管者越来越难以估计银行部门的风险,无法对中国的影子银行、资本市场和实体经济进行有效监控。

汇丰指出,过去几年,中国M2增速在12%-15%之间,但理财产品的增速远高于该水平,这并不是一个好的趋势。

“这意味着什么呢?很简单,货币进入理财产品的速度快于货币创造的速度,这说明实体经济的流动性正在被抽取。我们认为,这种情形的可持续性是值得怀疑的,将成为触发系统性风险的关键因素之一。”

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尚不清楚理财产品收益率高于贷款利率的情况还要持续多久,不过它们现在已经开始下滑。正如国泰君安下图所示,最新的三个月银行理财收益率已经跌破4%:

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汇丰认为,这就意味着理财产品对投资者的吸引力开始下降,流入理财产品的资金预计也将下滑。这就有可能产生两个结果。

第一,随着流入资金减少,理财市场自身陷入危机。因为一旦失去资金流入,市场将变得不可持续,违约的风险会上升,导致一系列问题。

随着中国经济的持续持续放缓,我们预计基础性风险将进一步增加。这不仅意味着不良贷款和债券违约激增,而且意味着各个项目的投资回报比预期中更加糟糕,最终导致股市疲软。

不只是传统债务的风险会上升,所有资产类别都将如此。市场在信托、保险、理财产品的巨大敞口又会加剧下行风险。因此,我们认为理财产品变成坏账的风险会增加。

第二,投资者恐慌之下,投身到其他资产类别。汇丰认为,资金可能涌向美元,这意味着更多的资金流出中国经济,进一步导致全球市场动荡,就像去年8月和今年1月发生的一样。

机遇

不过,和汇丰不同的是,国泰君安对这一趋势的看法则相对乐观。

国泰君安将资金从传统存款、信贷转向理财产品的过程视为“负债脱媒”和“资产脱媒”,并认为这是商业银行在“资产荒”这一大背景下的提升投资回报率的一种理性行为,是大势所趋。

商业银行“资产脱媒”时代的到来,既是风险,更多的是机会,尤其对于资产管理机构来说,资产配臵能力和相应风险管理能力将成为机构核心竞争力,未来不是“人追着钱跑”,而是“钱追着人跑”。

传统银行资产负债运作体制将受到新的考验,稳定的利差将越来越难维持,躺着吃饭的日子过去了,银行要开始适应跑着吃饭。

不过与此同时,债市的钱更多了,波动也更大了,带来的套利机会也将增多。

 

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