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“在经济高速增长的阶段，股票市场很容易呈现暴涨暴跌的特征，相反，在经济L型阶段，优秀的企业更容易脱引而出，加上低通胀和低利率，慢牛的形成就更容易了。”深圳明曜投资董事长曾昭雄表示，中国经济未来的L型阶段，一大批具有新商业模式的科技、消费和服务类公司将经历从“优秀”到“伟大”的过程，这些领域将牛股辈出。A股市场的调整已经基本结束，选股比择时显得更为重要，科技、消费、医药、服务成为曾昭雄挖掘未来投资机会的四大重点领域。
（专访完整视频将于近期上线，尽请期待） 经济L型实际上是慢牛基础 在曾昭雄看来，中国经济60%以上已经由消费来驱动，在投资和出口增速趋缓的背景下，指望中国经济像过去那样发生周期性反转，可能在未来5到10年之内都不太现实，这就决定了A股未来5到10年都不太可能走出以往那种周期性的大牛市。假设未来经济增长速度在6%左右，通胀在1.5%-2%区间附近，整个社会的收入增长在8%左右，景气行业增速在15%左右。那么，这些景气行业里面的龙头公司，增速可能在20%以上，而这些景气行业里面的龙头公司，其投资价值就不言而喻。实际上，美国的牛市，大部分时间都发生在经济L形态期间，这期间消费和服务行业往往都能获得超高速增长，相关的龙头公司，就能给投资者带来超额收益。在经济高增长期间，大部分行业都会很火，这样反而不利于优质企业的成长。相反，在经济发展的L型期间，有核心竞争力的企业会相对比较容易提高自己的市场份额，显示出自身的优势。从这个角度来说，经济L型实际上是慢牛产生的基础。 更进一步讲，经济L型下不会出现恶性通胀，全球经济在处于低通胀、低利率的背景之下，大部分行业都处于供过于求的状况，民间投资下滑、实业投资回报率较低，资金极易流向资本市场。曾昭雄认为，A股估值整体水平目前虽然不是历史的底部，但在低利率的环境下，整体的资产定价会发生变化。假设存款利率为3%，A股估值整体为20倍，这显然不算便宜；但是当存款利率降低到1.5%，理财产品的收益率降低到3%以下时，你会发现，A股市场20倍的PE其实很便宜。这也就是说，低利率会改变资产的定价，全社会无风险收益率降低，长期利润的变化就会影响资产的估值。因此，A股市场的整体估值水平，不大可能回落到2014年6月份的水平。 展望后市，曾昭雄认为，A股市场会呈现出缓慢上涨的特征，市场大概率会在未来三年创出新高，A股市场的调整已经基本结束。每次股票市场的底部，短期看多或者看空都会有各种各样的理由，曾昭雄的策略很简单：选好的公司，然后买入！同时，基于利率下行的判断，明曜投资坚持成长性价值投资，重点关注新兴行业里能做大做强的龙头公司。经过前期大幅下跌之后，一些优质公司因为被错杀或者自身经营业绩发生波动，股价已经跌下来了，甚至估值遭到了腰斩，投资价值却显现出来。同时，一些优质的公司即便股价下跌了，但估值还是高达40、50倍，虽然并不便宜，但并不意味着没有投资机会。优秀的成长性公司跌到20、30倍固然很好，但跌到50、60倍，如果未来三五年能实现业绩的快速增长，也是很好的投资机会，这就是A股市场的“独角兽”。 奉行成长型价值投资 曾昭雄是完完全全的证券市场老人，上个世纪90年代开始，他就投身到证券市场，从2000年开始，曾昭雄就开始进入机构进行专业投资，他先后在招商基金、信达澳银基金等多家基金公司任职，从基金经理到分管投资的副总经理，在投研岗位历练一二十年。作为中国最早的一批公募基金经理，曾昭雄也尝试过多种投资策略和投资理念，最终形成了他独特的成长型价值投资风格。 曾昭雄认为，股票的价格不是对上市公司的过去和现在进行定价，而是对公司的未来进行定价。他提到，一个创业型团队去年盈利高达1亿美金，而在3年前，这家公司的创始人团队靠着借债和透支信用卡积累了10万元的创业资金，创始人团队主要来自于一帮掌握比特币挖掘核心技术的高校毕业生。如果3年前对这家公司进行估值，以当时的情况进行估值，肯定不会像现在这么高。这个案例说明，对一家公司进行估值，根本上还是要着眼于未来，这就需要投资人具有极强的前瞻性眼光和预判能力。 到底哪些方面会影响到对一家企业进行估值？如果是以当下资产的价值进行，比如分红能力、盈利能力，这仅仅只是狭义的价值投资，而广义的价值投资是基于公司未来利润的增长所带来的价值的提升，然后把这些未来的价值折现回来，进行估值。如果公司的增长率低于折现率，企业未来价值就等于零；如果企业的增长率高于折现率，未来的投资价值就高于现值。简言之，一家上市公司的投资价值，大部分体现为未来的价值。 曾昭雄挖掘未来投资机会的核心，就是挖掘到一批未来三年每股盈利复合增长率在30%左右甚至更高的优质企业，这将是持续高增长的“一门生意”。 基于以上逻辑，曾昭雄重点关注两大领域的投资机会：一是那些未来业绩能持续稳健增长的公司，此类上市公司倾向于选择非周期性行业；二是真正能够代表未来经济发展趋势的优质成长性公司，这些公司从“优秀”到“伟大”的过程，也是牛股诞生的过程。日本经济虽然持续一二十年下滑，但过去十年、过去五年仍然产生了一批牛股，这些牛股主要集中在互联网、科技、新型连锁商业、消费、服务等领域。在A股市场，未来十年的投资，很多行业是可以忘记的，但新型经济的机会却会接连出现。那些曾经被市场追捧、如今估值腰斩的公司，内在价值会被重估；那些成长性的公司，其商业模式如果有了创新，内在价值也会受到重估。 因此，曾昭雄尤其看好科技、服务（如体育、教育、文娱）、消费（有新的商业模式）、医药（生物医药、创新药、医疗信息化等）、科技这些领域在未来的投资机会。“我们不会纠结于市场短期的涨或者跌，A股市场快牛、疯牛、快熊、疯熊、股灾的阶段都已经过去了，市场接下来会进入震荡向上的慢牛阶段。这个时候，选股比选时更重要！”曾昭雄说。 A股市场更应注重社会财富管理功能 作为资本市场的老人，曾昭雄以股东身份参加过多家上市公司的股东大会，当上市公司大股东出现违背中小股东利益时，他多次代表中小股东积极维权，深知中小股东维权之不易。他认为，当上市公司大股东出现违规、违法行为时，大股东和上市公司的董事会都负有相应的责任。法律和制度建设应该加大对上市公司大股东的惩戒、处罚力度。同时明确各种上市公司大股东违规违法的边界，完善中小股东维权的具体举措。 在曾昭雄看来，现有的证券法规对上市公司大股东行为提出了一定的要求，但没有更细致地规定相对应的责任，比如上市公司大股东不履行相关承诺，如何进行处罚，很多时候并不清楚；其次，同业竞争和关联交易如何损害上市公司的利益？如何进行量化？投资者如何进行索赔？对中小投资者产生的损失如何界定？这些都需要进一步细化；第三，上市公司的大股东和上市公司董事会往往存在千丝万缕的联系，这就导致上市公司大股东很容易侵犯上市公司和中小股东的利益，而中小股东的集体诉讼制度又付之阙如，中小股东的维权之路非常艰难。 曾昭雄认为，证券市场设立之初主要的目的是为国有企业解困，主要是功能是为企业融资，这就导致证券法规从一开始主要是着眼于为企业融资配套服务的。但经过了二十多年的发展之后，证券市场正在从筹资市场变为社会财富管理的市场。随着养老金的逐步进入，A股市场社会财富管理的功能发挥将越来越彰显，从而让筹资市场的角色和功能越来越弱化。此外，A股市场还应该发挥让社会资源得到优化配置的功能。理论上，市场会比政府更加聪明，要让市场力量引导社会资本涌入最有前景的行业。从这个角度而言，A股市场的功能排序应该是：社会财富管理、社会资源优化配置、发行人和上市公司融资。如果一个证券市场将发行人和上市公司的融资功能放在第一位，就会产生很多不公平的现象，比如中小股东利益很容易受到上市公司大股东的侵害、中小股东维权艰难，等等。 “中小投资者也是公众投资者，他们相对上市公司大股东来说处于弱势地位，只要一个证券市场的法制从根本上保护好中小股东的利益，这个市场的社会财富管理功能和优化社会资源配置的功能才能得到最大化发挥。”曾昭雄表示。 PS:19日，机会宝将直播“‘九安医疗2016机构交流会”。据悉，7月13日，九安医疗发布公告，拟通过支付现金的方式收购法国移动医疗公司eDevice 100%的股权，交易价格为9388.43万欧元（约7亿人民币）。为向投资者和机构说明九安医疗近期收购情况，以及该公司在健康云管理平台和产品线等反面的布局情况，九安医疗将通过机会宝召开机构交流会。欢迎观看！ |
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