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2016年上半年，现货黄金上涨了将近30%，为1985年以来最佳半年表现。英国脱欧让金融市场的短期波动率几乎达到2008年雷曼破产的水平，交易量数倍增长。混乱之中，黄金再次成为避险资金的首要流向，盘中最高涨幅达8.7%。飙涨使得黄金重新成为热门词汇，买入和回购都在成倍增加。 上半年金价上涨的大基调来自于全球股市的持续低迷以及美联储加息预期的放缓。全球股市的惨淡表现，使得大量资金撤离股市，更多的投资者购买黄金避险，给金价提供上涨动能；而美联储加息步伐的放缓也使持有黄金的机会成本保持在低位，美元承压下行，从而给黄金留足了上涨空间。而促使近期金价短期爆发的催化剂当然是英国的脱欧公投，虽然结果已经尘埃落定，但市场仍在消化脱欧“余威”，整体市场的避险情绪在在公投结果的催化下被推向高点。 尽管人民币的贬值已经成为一致预期，但由于外汇管制，国内居民的避险工具还是不够多，如换汇只有5万美元额度，海外资本投资的渠道也较少。黄金作为一个国际性的、最具有货币属性的贵金属，必然会成为国内居民最便捷的、可替代海外投资的避险产品。从各国央行目前的黄金储备量来看，中国最新为1,823吨，排名第五。为了应对人民币贬值，估计央行在下半年还会加速增加外汇储备，从而进一步引导市场扩大对黄金的需求。 从历史看，尽管黄金价格的走势是牛短熊长，但牛市的涨幅远大于熊市的跌幅，如1972年至1979年的牛市涨了1781.48%，之后20年下跌了69.51%，再之后的10年又上涨了644.3%。最近一轮下跌是在2011年7月至2015年12月，跌幅达到42%。从持续时间看，尽管牛市较短，但从历史看，牛市持续五年以上应该是有的。假如目前确实在经历一场黄金牛市的话，那么，迄今牛市才持续了半年多。 黄金现货指的是上海黄金交易所交易的Au99.99、Au99.95、Au99.5等品类。由于不支持保证金交易，黄金现货交易占用资金量较大。此外，黄金现货允许的每日价格波动区间达到了±30%，风险较大，往往需要黄金期货对冲风险。黄金现货交易对投资者的资金量和交易水平都有比较高的要求，因而以上品种主要是机构客户和少量高净值个人客户通过银行代理参与。 （二）期货 黄金期货指的是上海期货交易所的黄金期货交易品种。黄金期货的品级为金含量不小于99.95%的国产金锭以及经交易所认可的伦敦金银市场协会（LBMA）认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭。在交割日前，投资者可以选择平仓结算，也可以在到期日实物交割，不过将承担更高的交易费用。黄金期货交易为保证金交易，最低只需缴纳7%的保证金，资金占用较少。不过增加杠杆的同时也增加了潜在的风险，因而并不适合风险厌恶型的投资者。 （三）T+D 除了现货黄金外，金交所还推出了黄金T+D交易。“T+D”指的是现货延期交收交易。投资者可以在当日也可以选择在未来某一时间点交割黄金，不过延期交割需要逐日支付合约市值的万分之二/日的延期补偿费。现货黄金T+D还引入了做空机制，投资者可以在实际并未持有黄金的情况下先行卖出，在未来再买入，完成延期交割。此外，与期货交易类似，“T+D”交易也是保证金交易，保证金比例一般在15%左右。与期货交易最大的不同是期货合约有规定的交割日；而T+D则没有固定的交割日，完全由投资者决定何时交割。“T+D”主要适用于有一定贵金属投资经验、风险承受能力的客户。 （四）纸黄金 “纸黄金”是一种个人凭证式黄金交易，投资者并不持有黄金实物，而是在银行开立账户、按照银行报价买卖黄金，属于各家银行自己设立的非标准化产品。交易成本主要是银行的买卖价差。纸黄金通常与国际金价挂钩，24小时不间断交易。投资者既可以用美元交易，也可以用人民币交易。在用人民币交易时还需要考虑美元兑人民币汇率的波动。相较于前三类投资标的，纸黄金投资起点很低，一般为10克起，适合中小投资者参与。纸黄金不允许保证金交易且只能单向做多。 （五）ETF 黄金ETF以实物黄金为基础资产，在此基础上划分为基金份额在交易所交易，一般以1克黄金为一份。黄金ETF走势基本与金价同步，相关性接近100%。除基金管理费外，投资者无需缴纳其他费用。目前我国黄金ETF基金总规模最大的为华安黄金ETF，规模约45.66亿元，此外还有国泰、易方达、博时等黄金ETF基金。 黄金ETF适用于趋势性做多黄金，并且如果基金波段交易能力较强，将获得超过普通黄金标的的超额收益。 （六）黄金生产企业股票 黄金通常与银、铜、铁等其他金属伴生，伴生矿的开采、冶炼也是黄金生产企业的主要收入来源。黄金生产企业股票表现与金价有一定相关性，但还受到其他金属价格、自身财务状况和其他基本面因素的影响，因而与金价表现并不同步。从A股上市公司来看，大部分黄金生产企业的股票表现与金价的相关性系数并不高。若投资者具有较强的分析、交易能力，能够把握相关企业基本面，那么有可能获得比单纯投资黄金更高的收益。若投资者只是看好黄金，而不愿耗费过多精力在公司基本面分析，那么投资黄金生产企业股票并不是最好的选择。 目前最流行的黄金套利模式，一种是利用人民币汇差在内陆和香港之间进行汇差融资套利，另一种则是目前在国内规模不断做大的租赁套利。 黄金租赁的套利一般指的是符合条件的企业通过租赁向银行租用黄金，到期后归还同等数量、同等品种的黄金，并支付相应的黄金租赁利息，而承租方（企业）拥有黄金在租赁期间的处置权的套利方式。 黄金租赁可以降低企业融资成本，且租赁利率灵活，不受贷款利率和资金用途限制；因此，受到了光大企业的青睐。不过这种融资模式需要面临黄金价格波动的风险，如果操作不当，很可能会面临重大的违约风险。 近期，金交所也观察到了市场上逐步扩大的租赁套利规模，为防范整体市场风险，金交所在2016年6月28日印发了《关于稳健开展租赁业务及规范管理的通知》，通知明确约定黄金租赁业务的租入方仅限于黄金产业链实体企业，杜绝融资套利目的的投资、贸易类公司参与，客户借入黄金销售后所得资金，不得进入“两高一剩”、地方政府融资平台、房地产等领域。 黄金可以做多做空双向赢利的完善交易机制，使其受到不少机构投资者的追捧，可是大多数机构投资者在追逐收益的同时，并未建立相应完善的风险管理体系。而机构投资者参与黄金投资业务时，将面临的主要风险有：市场风险、信用风险、流动性风险等。 （一）市场风险 在具体的投资实践中，规避市场风险的重要方法之一就是严格按照计划进行交易，在看错行情时及时止损。虽然止损是赚不了钱的，但止损的意义就在于承认错误，将可能发生的损失降到最低。 （二）信用风险 对于国内黄金市场而言，机构投资者面临信用风险的投资品种包括纸黄金、实物黄金、黄金外盘等。 纸黄金采取的是做市商交易模式，每一位投资者的交易对象都是开办纸黄金业务的银行。由于国内商业银行资信程度高，风险控制能力和资金实力强，因此一般也不会出现信用风险。但在某些特殊情况下，也可能出现银行不履行合约义务的事件。 对于实物黄金，如果投资者没有通过正规渠道购买，那么所购买产品的纯度有可能会略差，从而在今后变现时遭受损失。 对于近年非常活跃的黄金“外盘”交易，投资者需要将资金转至境外黄金公司的账户。而投资者如果对该公司的资信状况缺乏了解。则有可能面临标的公司破产或者拒绝履行相关义务的情况。 信用风险的控制方法非常简单，就是尽量挑选可靠的交易品种和交易对手。如果确实需要投资高风险品种，那么事先也应通过严格的尽职调查了解相关公司的信用记录、资金实力、经营状况等详细信息。 （三）流动性风险 黄金期货和境外公司提供的交易采取的都是保证金制度，如果投资者未能控制好仓位比例，并对市场趋势的判断产生错误，那么很可能会出现需要追加保证金的情况。这时候一旦投资者的头寸吃紧，无法拿出足够资金，那么所持头寸可能就会被强行平仓，从而出现流动性风险。 |
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