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来源：民生证券研究院（ID：mszqyjy） 本文已获转载授权 摘要 年初以来上证综指下跌14.25%，次新股指数2016年2月至今已逆势上涨268.47%，在大多数主题相对疲弱的行情中表现突出。 次新股为何超额收益显著？高涨幅次新股有哪些特点？次新股应如何择时？我们通过分析历史数据，建立次新股择股、择时策略，从而有望提高次新股超额收益率。 一、次新股超额收益在牛市显著提高，市场震荡阶段仍然显著 次新股超额收益在牛市显著提高，2014年牛市背景叠加证监会重启IPO、规定IPO企业市盈率低于行业平均水平，次新股热度空前；2015年下半年开始市场风险偏好下降，次新股上市不存在来自资金套牢盘和解禁的压力，且具备一定的高送转预期，超额收益在市场震荡阶段仍显著。 二、次新股择股：三大因子提高超额收益率 1、低市盈率：市盈率在0至30间的次新股平均超额收益达94.76%，而市盈率在90以上的次新股平均超额收益仅为-6.97%； 2、小市值：市值在0至50间的次新股平均超额收益达29.99%，远超其他市值范围新股的收益； 3、成长型行业：长期看，在任何一个时间区间，资金都更加偏好成长性强的次新股，2014年以来表现最好行业的依次是汽车、传媒、军工和计算机。 三、次新股择时：t+2~t+6区间内买入，t+90日卖出，平均超额收益率锁定在20% 1、78%的次新股涨停天数达到6至20天，2014年至2016次新股平均涨停天数呈逐年上升趋势； 2、2016年以来，次新股开板后往往在短暂回调后继续上涨，统计结果显示，t+2~t+6（定义开板日为t）区间内买入，t+90日卖出所获超额收益率最高，在20.04%至21.08%之间； 3、次新股投资的止盈点选择：次新股市盈率经上市日、开板日、最高价日不断提升，最高价日市盈率平均比所在行业高37.24。 四、运用择时择股策略筛选次新股（附股） 择股：1、2016年以来上市，依然保留次新股特性；2、与所在行业市盈率相比，目前市盈率处在合理水平；3、2016年新股市值均值为118.27亿元，这里选取市值小于100亿元；4、所属行业景气度高，具有较强的成长能力； 择时：重点关注未开板和开板后股价尚处于阶段性回调阶段的个股 风险提示：上市公司业绩不及预期 年初以来上证综指下跌14.25%，次新股指数2016年2月至今已逆势上涨268.47%，在大多数主题相对疲弱的行情中表现突出。 次新股为何超额收益显著？高涨幅次新股有哪些特点？次新股应如何择时？我们通过分析历史数据，建立次新股择股、择时策略，从而有望提高次新股超额收益率。 观察新股上市30天内涨停天数的时间序列，我们发现次新股超额收益在牛市有显著提高，尤其是2014年以来，次新股热度空前，即使后来大盘下调，其受到的影响也非常有限。 此轮次新股行情受益于2014年IPO重启，在2014年下半年启动的牛市中表现出高弹性特征。2013年，IPO因证监会展开自查与核查行动暂缓，直至2014年初才重新开启，同时证监会出台《关于加强新股发行监管的措施》，规定发行新股的市盈率一般不应高于行业均值。自2014年以来，A股共有417家新上市公司，其中326家公司在上市日的市盈率小于其所在行业市盈率，占所有新上市公司的78%。因此，2014年IPO恢复后，新股表现显著超过A股平均水平，叠加下半年牛市启动，次新股也水涨船高。 次新股不存在历史套牢盘和解禁压力，具备一定高送转预期，其超额收益在市场震荡阶段仍显著。2015年6月15日，市场开始震荡下行，股票估值回归，对比大盘整体的低迷，次新股被认为是相对安全的，原因有四点，一是在经济增长承压的大背景下，垃圾题材股炒作逐渐降温，投资者本身风险偏好下降，二是股市经过牛熊转换，多数股票上行阻力较大，而次新股上市时间短，不存在历史套牢盘，三是次新股上市不足一年，不存在解禁压力，四是次新股通常具备一定的高送转预期。 2016年次新股价格涨幅较前两年有所提升。2016年，次新股上市3个月累计超额收益率平均为288.29%，较2015年的221.36%和2014年的73.63%出现明显提升，究其原因，是2016年初以来，两市IPO公司仅82家，募集资金411.39亿元，对比2015年同期IPO193家，募集资金1465.57亿元的盛况，新股数量和融资额均大幅减少，次新股标的更加稀缺，在存量资金博弈的A股市场，更加受到资金欢迎，自发行日其价格被大幅抬升。 虽然总体看，2014年以来次新股维持强势，但个股走势仍然存在分化，在2014年以来全部上市的新股中，中文在线上市3个月累计超额收益率最高，达1278.59%，而申万宏源上市3个月累计超额收益率最低，仅为-37.50%，那么究竟哪些因素影响了次新股的表现呢？通过历史数据，我们总结了挑选高超额收益次新股的三个主要因子。 1、高超额收益率次新股均拥有低市盈率 从全部A股上市3个月累计超额收益水平看，低市盈率的股票能够获取高收益。自1990年股市成立以来，在所有上市的新股中，市盈率水平在0至30范围的次新股平均超额收益达94.76%，而市盈率在90以上的次新股平均超额收益仅为-6.97%，散点图也可以验证这一规律，上市3个月累计超额收益率高的股票普遍对应偏低的市盈率水平，而高市盈率股票的累计超额收益率多在0附近徘徊。 仅观察2014年以来的次新股表现，仍然符合低市盈率对应高收益的规律。虽然自2014年以来，受到证监会对新股发行所做市盈率规定的影响，上市日市盈率水平多在20至40区间，但少数市盈率超过40的股票仍未能获得高收益。低市盈率代表高性价比，符合价值投资观念，因此在进行择股时，应优先选择偏低市盈率的次新股。 2、高超额收益率次新股均为小市值 从全部A股上市3个月累计超额收益水平看，小市值次新股能获取更多超额收益。自1990年股市成立以来，在所有上市的新股中，市值水平在0~50范围的次新股平均超额收益达29.99%，远超其他市值新股的收益。从散点图看，涨幅越大的次新股表现出越明显的小市值特征，而市值最高的权重股表现欠佳，若仅观察2014年次新股热开启以来的这段时间，能得到相同的规律。 小市值股票有较好的成长预期，新股安全性更高，且能吸引大量游资抬升股价，因此小市值是择股过程中另一个重要因子。 3、高超额收益率次新股多属于成长型行业 长期看，在任何一个时间区间，资金都更加偏好成长性强的次新股。将全部A股上市3个月的累计超额收益率进行算术平均，得到各行业的累计超额收益率，发现传媒、计算机、机械、建筑、电子元器件行业新股的超额收益率最高，这些行业的共性是具有对创新要求高、成长性强的特点，与之相对的，银行股表现最差。 2014年起汽车行业次新股开始崭露头角。若仅考虑2014年以来上市的新股，表现最好的依次是汽车、传媒、军工和计算机，其中汽车行业新股上市3个月累计超额收益高达1010.42%，汽车行业次新股之所以自2014年以来脱颖而出，主要是因为新能源汽车兴起，引领了汽车产业变革和行业发展方向，上下游产业链景气度提升。 基于以上三个因子，我们对2014年以来上市的股票进行回测，结果显示：上市3个月累计超额收益大于500%的股票普遍符合低市盈率、小市值和高景气度行业这三个标准。收益率在500%以上的次新股平均市盈率为25.22，平均市值为20.99亿元，超过半数都是成长型行业，而所有上市A股平均市盈率为29.27，平均市值为63.79亿元，成长型行业占比不足三成。 建立次新股择时策略需要关注三个时间点，分别是上市日、开板日（定义为t）和上市三个月内最高价日。 78%的次新股涨停天数达到6至20天。2014年以来，次新股迎来窗口期，一般新股上市后，连续多日涨停封板，涨停天数自2014年以来逐年上升，由新股开板天数的分布看，78%的次新股上市后涨停天数达到6至20天，开板后此时投资者才有建仓买入的机会。
根据买入时机和持仓天数划分，计算2014至2016年各年份买入新股的平均超额收益率，发现这三年中，次新股开板后的走势出现了分歧，每年都有其趋势特点。 2014年多数次新股在开板后出现长期调整，整体收益率低于A股平均水平。2014年，开板后买入次新股获取的超额收益均为负值，观察股价走势，发现在2014年多数次新股在开板后出现下跌调整，且调整幅度较大。虽然上市日90天内超额收益率为正，但这多来自持续涨停封板期间价格上涨的贡献。这是由于2014年处于牛市行情的酝酿和启动初期，当时A股整体市盈率依然处于较低水平，且经历五年较为充分的调整，相比之下次新股并不具备明显的估值优势、无套牢盘的优势也并不明显，因此次新股整体相对收益不显著。 2015年次新股自开板日持续上涨，持有次新股时间越长，超额收益率越高。2015年上半年股市大涨，次新股由于具备诸多优点，受到资金追捧，具备较大的弹性，且其保鲜期多在股市大跌之前，获得了较高的超额收益；然而自2015年6月中旬起，股市暴跌，监管层决定暂缓IPO以救市，直至11月才重新启动，2015年后半年缺少拉低超额收益的样本。因此全年次新股表现为持有时间越长，超额收益率越高。 2016年次新股自开板日先回调再反弹，把握回调低点是关键。2016年以来次新股出现了较为一致的走势，即新股开板后先出现回调，然后反弹上攻，到达最高位。超额收益率也从侧面验证了这种走势，2016年平均t+4日买入，t+90日卖出超额收益最大，为21.24%，因此若能在股价到达回调低点时买入，最高点卖出，就拥有获利机会。 2016年股市经过牛熊转换，正回归理性、回归基本面，股票套牢盘压力未完全消除，市盈率在逐渐修复的过程中，次新股优势仍然显著，投资次新股有获取高额收益的机会，且2016年初的次新股走势最具参考价值。
市盈率是次新股止盈点选择的重要参考指标，从上市日经开板日到达最高价日，次新股市盈率水平不断提升，个股在最高价日的市盈率平均比所在行业市盈率高37.24。随着时间的推移，次新股会失去其特性，价格逐渐修复回合理区间，走势与大盘趋同，因此还需要寻找恰当的卖出时点。通过统计2014年以来上市的次新股，我们发现，从上市日日经开板日到达最高价日，次新股市盈率水平不断提高，在上市日，次新股市盈率平均比所在行业市盈率低29.24，开板日平均比所在行业高19.12，最高价日比所在行业市盈率高37.24，单独看各行业均符合此规律。
综上，我们建议，2016年在投资次新股时，为获取高水平超额收益，可以于t+2~t+6区间内买入，t +90日卖出，这样可以将平均超额收益率锁定在20%水平。 最后，根据研究得出的次新股择时择股标准，我们筛选出8只次新股，供投资者参考。 择股方面，根据A股上市公司低PE、小市值和所属行业，我们明确了筛选优质次新股的三个标准：（1）2016年以来上市，依然保留次新股特性；（2）与所在行业市盈率相比，目前市盈率处在合理水平；（3）2016年新股市值均值为118.27亿元，这里选取市值小于100亿元；（4）所属行业景气度高，具有较强的成长能力。 择时方面，重点关注未开板和开板后股价尚处于阶段性回调阶段的个股。
注：以上标的不构成推荐，具体投资建议以我司行研发布的研究报告为准。 风险提示：市场系统性风险大幅调整
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