|
腾讯“证券研究院”特约丨芦苇 资深投资人 在之前的文章中，我谈到了散户亏钱的种种原因（详见：《资深投资人士亲述：散户为什么容易亏钱》），主要是谈情绪、人性的缺点对投资的不利影响。文章虽然点的是“散户”的名，但其实文中所提内容是所有投资者面临的共性问题，职业的或专业的投资人，只要是人，就可能存在文中所谈的种种局限。 只不过相比散户，以投资为业的选手，更有机会运用理性的机制来克服情绪、人性弱点对投资的负面作用。然而，即使如此，在理性层面，投资也是极为困难的，本文从理性的视角，来谈一谈投资的困境。 作为职业的一般常识大道至简的道理不是我发明的，但我觉得好用。所以但凡要将话题深入时，我会从一般常识开始。 假如我们想成为一名优秀的医生，该怎么做到呢？ 首先当然是从幼儿园开始，就要头脑聪慧，天才倒是没必要，但超出一般人的智商或为必须。然后努力上小学，学会了加减乘除，对生老病死莫名感伤。上了中学，接触了一门化腐朽为神奇的有关变化的课程——化学，瓶瓶棒棒玩得顺溜，摔量杯、破试管是常有的事。顺利通过高考的千军万马争独木桥，来到了爹妈终于管不着的大学校园，啃上几年厚厚的医学课本，杀得了白鼠，砍得下兔子，直面淋漓的人血和撕裂的惨叫，拿得起手术刀和电锯，咔咔咔，割肉锯骨面不改色。 如此这般磨炼，人性惧怕恐怖血腥的本能反应，经历科学的改造。笔迹游离乎无法辩认，识得病人无数，方能练成一名身着白马褂的合格医生。 同样地，假如我们想成为一名优秀的律师，该怎么做到呢？同上述原理类似，绝无轻松捷径可供按图索骥。 任何作为职业的优秀从业者，都是困难的。医生、律师、企业家、歌手、演员等等，没有哪一个职业，能够光凭一时运气，就能轻松愉悦得成为一名优秀的行业楷模。这是常识，不需要什么高深的学问就能懂。 投资，是一门以投入资本，经由金融的原理，获取回报的职业，是风险收益权衡之术。至于什么时候作为职业的投资，沦为人人皆欲杂耍的“炒股”大法，恐怕是从这门行当成立之初便有。而如今风靡天朝大地，较赌博有过之而无不及之势，实在是怪事情。 单是照着上面的常识来理解，投资应当比其他行业更困难，因为一般的行业是顺着人性的，原理上是技术的积累术，工程师只要多实践，多研究技术，总能在经验上不断进步，勤奋就能出成果。投资则不然，这门和赌博一样，以玩钱为手段的职业，是科学和艺术的综合，处处表现为反人性和放大人性的弱点。单是需要跨越的人性弱点的鸿沟就有如下： 贪婪、恐惧、从众、妥协、焦虑、失望、惶恐、担心、绝望、灰心、怀疑、迷失、自我否定、痛苦、抑郁、孤独、自负、固执、未知...... 倘若十年前，那个带我开户学炒股的隔壁班同学告诉我，要想成功，需要征服以上人性弱点之种种，我恐怕也就不会踏足这一行了。也省得大学期间不务正业，终日研究“赌博”之术，都没认真谈女朋友了。玩笑而已！ 投资的大道，不在财务报表、公司业务这些枝叶层面，此皆为术，是可以学会的技术性问题。只要不是蠢到极点，一般人一学便会，但这些无助于从根本上解决投资的困境。 市场有效理论关于市场是否有效是老生常谈的话题，西方学界直到今天也吵得不可开交。传统经济学，或者说古典或新古典经济学，都是以“理性人”为前提假设，推导一系列理论。在理性人的条件下，市场显然有效，然而行为经济学认为人只有有限理性，甚至经常不理性，推翻有效市场假说是行为经济学的一个企图，并且这一派的经济学家们，经常宣称他们做到了。 那么市场到底是不是有效呢？先举个例子，西方的大传统是自由主义和理性主义，在某一时段，社会可能会偏离这一方向。但我们不能就此说西方社会无所谓自由主义和理性主义。同样的例子，中国的大传统是儒家文化，讲究性善论，这不是说人没有恶，荀子讲性本恶，并不能推翻儒家性本善的伦理基础。我想说的是，市场有效类似于哲学的假设，人们可以指出市场不有效的情况，但这只是辩证法的举证，并不能推翻市场有效。换句话说，正是因为市场存在不有效的状态，才有可能出现市场有效理论这样一种假说。但为何古典经济学以来的“理性人”假设，并没有在辩证法上很快跟随出现行为经济学的理论，此处不谈。 巴菲特向来喜欢攻击市场有效理论，他说如果市场有效，那么他的钱从哪儿赚来的呢？我以为，股神的公关能力很强，是个绝佳的新闻发言人。然而，查理·芒格的言论却一针见血的印证了市场有效理论。他讲到，投资难就难在一只好股票，配了一个不便宜的价格。显然，这句话有一个不言自明的前提，那就是市场有效，正是因为市场有效，导致当下的好股票，被市场追捧，充分反映了其价值，再想从中赚钱的投资者，就面临艰难的抉择：买，则价格反映了预期，不存在超额收益；不买，则可能继续上涨。于是，平庸的股票，配一个高估的价，都是不值得投资的，这显然也是市场有效的结果。 我们从辩证法的角度看，正是因为市场有效理论的存在，巴菲特用了自己的投资家眼光，人为发现了市场低效的地方。他之所以能从低效的回归中赚到钱，正是因为市场有效条件的存在。如果市场不有效，那么早期其格雷厄姆式的捡烟蒂的经典价值投资方法，迟迟不出现价值回归怎么办？巴菲特讲过一个低估的品种，很难持续5年不回归价值。正是市场有效的存在，使得格雷厄姆的投资方法可行。否则，整个价值投资哲学的理论大厦，会瞬间崩塌。 可以说，市场有效是投资者遭遇的理性主义带来的第一个巨大困难。 赔率叠加，好坏变质倘若我们来做一个投硬币的游戏，正面我给你10块，反面你给我10块，玩上几百局，我们俩是在浪费时间，因为概率各是0.5，而赔率为1：1。现在我们改变赔率，正面我给你100块，反面你给我10块，赔率是10：1，你肯定玩，傻子才不玩。如果我们把赔率改为1：10，你肯定不玩。同样一个游戏，当我们调整赔率的时候，其发生了质的好坏转变。 在投资中，始终存在赔率叠加以后好坏变质的问题，投资者在面临投资抉择时，首先遭遇市场有效的挑战，为防出错，必然分仓。而分仓时，就要考虑赔率的问题，每一个股票，分多少，本质上决定于赔率。这就是为什么很多投资者，经常虽能买到好股票，但下注太少，而同时在一个错误的标的上，下注又太多。同样的持仓，仓位分布改变，赔率变化，好坏会变质。 更困难的则在下一条。 不确定性我们经常听到一些人信誓旦旦的说某某股票在未来某时间内，一定会如何。如果真有这样的事情，最好的投资策略就是砸锅卖铁卖身，全押上。 根据凯利公式：P=2X-1，P为投资比例，X为确定性概率。假如有“一定如何”，则X=1，P=1，就是全押上的意思。而我觉得，真有这等好事，全押上都不够，正确的做法就是上面说的卖身买股策略。 所以，如果我们在谈某一个投资标的还不错，可以投资的时候，不言自明，我们只是觉得概率和赔率上占优，并不是说绝对如此。 股票投资风险大，几乎是每个开户炒股的人都知道的事——投资有风险，入市须谨慎，说的就是股民。风险大是因为不确定性高。把钱存银行，利息由银行保证，银行背后还有政府背书，不确定性低，风险小，投资回报自然是要低的。 既要风险低，又要回报高，除非别人都是傻子。不过这种情况在股市真的会出现，那就是在股市极度低迷，估值见底，股市即将反转时，此时就是一个风险低且回报高的机会。胆敢此时进场的人，心里正是觉得别人都是傻子。 不确定性来源于市场竞争。股票是公司权益，价值由公司的价值决定。而公司与公司之间，存在着市场竞争，我们把其他估值变量、情绪因素都排除掉，仅留下公司价值这个变量作分析。 在无形之手的作用下，公司所处的竞争环境，有各种技术革新、战略布局、经营运作、行业变化，它们被资本主义的魔力召唤，像无组织力量一样不断涌现。今天伟大的企业，难保明天不会下马，比如NOKIA。今天的小公司，难保明天不会变得强大。公司在市场竞争之下，无时无刻不发生着变化，这种变化本身就具有不确定性。 让投资变得具有不确定性，是千千万万的竞争者，在市场机制下不断竞争的结果。 我的一条定律最后我想说，在非理性层面，投资需要冲破各种情绪、人性弱点的巨大障碍，在理性层面，同样要克服上文提及的各种困难。 至此，可以给出我总结的一条定律：在股票市场，如果有人在你面前大肆宣扬投资赚钱是分分钟的事儿，很轻松很容易，请将你手中的砖头扔过去——无知无畏者，一砸一个准，绝对不会出错！（本文仅代表个人观点，与所在单位无关）
|
|
|
