LCD量价齐升，OLED柔显蓄势待发

LCD量价齐升，OLED柔显蓄势待发

所属机构：

华泰证券

发表时间:2016-08-04 08:58:06

内容摘要

LCD面板涨价趋势确定，行业景气度持续上行

　　自一季度末以来，LCD面板价格上涨态势自中小尺寸向大尺寸蔓延。从供给端来看，信号显示为产能退出提供理由、技术进步为产能退出提供出路、自然灾害加剧产能收缩、产能向高利润率产品调配促使涨价趋势蔓延；从需求端来看，消费者对大屏偏好强烈，国内外大尺寸LCD电视出货激增，品牌大厂产销比率稳定，产出快速消化，没有出现库存积压，维持供应链稳定的动机增强。基于LCD产业产能建设投入大、周期长以及产能退出的不可逆等特点，供需合力造成的面板上涨趋势确定性、持续性强。
　　卧薪尝胆，厚积薄发争夺LCD产业接力棒
　　由LCD产业发展的历程来看，厂商之间一直伴随着激烈、残酷的价格竞争，国际性大厂的崛起，如三星、LG，往往都要经历长期卧薪尝胆的产能建设投入和业绩亏损。今年年初以来，与台湾LCD出货量显著下降的情况相反，本土面板企业出货量大幅增长，进口数量大幅缩减，产能替代趋势明显。京东方遵循着产业发展经验，在产业竞争最激烈的时期坚持大规模的产能投资，一旦合肥10.5代线在2018年投产，公司将跻身全球液晶面板行业的前三之列。在量价齐升的良好经营环境下，今年上半年京东方电视面板总出货量达到2250万片，同比增长47%，排名全球第二，月度营收在16年3月创下5.68亿美元的新高。
　　一马当先领跑国内OLED产业，柔性显示产能需求确定
　　OLED技术的成熟、成本的下降使得三星13年推出的曲面屏方案进入实战，OLED固定曲率显示屏市场反响良好，有望成为手机新风尚。公司在LTPSTFT及OxideTFT等先进技术的早期布局和长期积累，为推动自身OLED产品的成熟蓄力多时，公司于13年底、今年年初先后投建国内首条刚性、柔性OLED产线，兼具当前中小尺寸OLED面板生产的两种主流技术。在国产手机品牌市场地位日渐走强的背景下，显示屏本土化趋势显现，国产OLED屏渗透过程将持续推进。
　　公司当前股价存在低估，维持增持评级
　　基于对公司新建LCD、OLED产线投产规划的考虑以及面板行业景气周期的判断，我们预计公司2016-18年的EPS为0.04、0.09、0.10元，由于面板行业具有较强的周期特性，故采用通用的PB定价，公司目前PB约1.04。根据我们的计算，在今年2月至7月面板价格显著上涨的环境中，台湾群创、友达、彩晶、华映4家的平均PB涨幅高达30%，而京东方PB涨幅仅2.79%；相比之下，在2011年1月至5月的面板涨价周期中，京东方PB值增长了17.58%。我们认为当前股价存在低估，公司近期推出的11亿规模回购计划也佐证了这一观点，我们给予公司1.2-1.3倍PB，合理价值为2.65-2.87元，维持增持评级。
　　风险提示：公司产能投产日期慢于预期，新兴显示技术对LCD、OLED市场的替代性冲击。