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投资人往往自取其败，就像两位猎人雇了一架飞机，载他们到加拿大荒野中的麋鹿狩猎区。抵达目的地后，驾驶员同意两天后飞回来载他们，但提醒他们，飞机只能为每位猎人载一头麋鹿，太重的话，引擎吃不消，飞机恐怕没法飞回家。 两天后，驾驶员回来了。尽管有先前的警告，每位猎人还是都杀了两头麋鹿。驾驶员说，太重了。“但是去年你也说过同样的话，”一位猎人说道，“还记得吗？我们每人各多付了1000美元，你还是把四头麋鹿都载起来了。”驾驶员勉为其难地答应了他们。飞机终于起飞，但一个小时后，由于油量偏低，引擎咿咿作响，飞机迫降。两位猎人满眼金星，但毫发无损，爬出飞机残骸。“你知道我们在哪里吗？”其中一位问道。“不太确定，”另一位答道，“看起来很像是去年坠机的地方。” 对周期股来说，时机的掌握极为重要。周期股通常照着相同的形态运行，盈利上扬时，投资人拥向它们。盈利开始止涨回跌时，投资人抛弃它们。在理想的情况下，温莎会在盈利出现变化前6到9个月买进周期股，然后在需求节节攀高时卖出。个中的秘诀在于事先研判出价格将上涨。我们必须先从了解一个行业的产能着手，然后对需求增加的来源和时间作判断。 这个极其重要的概念值得一提再提。市场至少在一个地方展现了令人惊异的智慧：周期股不像成长股那样使市盈率上升。随着价格上扬，一波狂热在盈余激升之前就会出现，经验丰富的投资人通常知道，市盈率在盈余峰值抵达前就开始回落。 所以说，投资人不应该在周期股价格上涨时太过贪心。要避开这个陷阱，方法是从正常盈余的概念着手。所谓正常盈余是指周期中的一个幸运点。在温莎，每次投资周期股都需要估计正常盈余。我们也不见得每次都对，有些时候，我们低估了数字，结果太早卖出。但与抱着股票从错误的一边滑落相比，这只是必须付出的小小代价。 我们不想照市场加权方法去做，我们的资产集中在价值低估的领域。只要市况允许，温莎会加倍投资某些行业，或整个砍掉其他行业。石油和石油服务约占标准普尔指数的12％，但在不同的时候，石油类股所占比率可以高达温莎基金的四分之一，或低达1％。遭冷落时，我们买它们。受宠时，我们卖它们。 一般来说，温莎只持有标准普尔指数市值最高50家公司里面的4家或5家。依我们的绩效标准，它们通常占市场权数的50％左右。曾有一两次，我们根本未持有标准普尔指数五十大成分股中的任何一种。有一次，温莎持有最多的标准普尔指数成分股是美国银行，它的市值在标准普尔五百种股价指数成分股中排名第六十七。 采用这种集中投资的方式，我们最后可能持有流通在外股票的8％或9％。这种做法多冒了一些风险，特别是如果基本面未与所预期的一致，我们最后不得不卖出那些股票。 我们很容易陷入由上而下投资法和由下而上投资法孰优孰劣的争议中，由上而下投资法是指先概观总体经济，然后判断哪些股票可能受到有利的影响。由下而上投资法则先判断个股的优劣。专家浪费了很多时间争论哪种方法比较好。 温莎因为两个原因出售股票——1、基本面恶化；2、价格接近我们的预期。 我们犯了错误而买进的股票显然需要卖出。如果某只股票，我们能说的最好预期是：“可能不致于下跌吧。”那么，这只股票便在等候出售名单之列。我们持有的每一只股票都必须有显而易见的成长潜力。 只要基本面安然无恙，我们不介意持有股票三、四或五个月。但我们也不会因此而不马上获利了结。有些时候，我们持有股票短至一个月或以下。 决定卖出是最难作出的投资决策。关于一只股票的潜力，你可能看得很对，但如果你持股不久，到头来也许一无所获。无数人长期持股，因为让他们感到窝心——特别是反向操作获有利润时。如果卖出，就没什么好向别人吹嘘的。 许多投资人舍不得在价格上涨时与所持股票道别，害怕空手之后，没办法赚得更多。他们总在说服自己，卖出后的第二天就会因为少赚一块钱而吃亏。我的态度是，我没那么聪明。 爱上投资组合中的股票很容易，但我也要加上一句：这种情形非常危险。温莎持有的每一只股票都是用来卖的。在这一行，如果你压抑自己的热情，最好能够鸿运当头，否则就要倒大霉。在你想要吹嘘某只股票买得多漂亮时，也许正是应该卖出之时。 我们不追求最后一块钱，而是很高兴地把部分上档留下，给那些清醒过来的买主。我们从不玩抓市场头部的游戏，这么做比日后套牢在跌势中要好。如果有人要当冤大头，不用客气，我们乐于配合他们。 一般来说，我们会将售股所得转投于前景更为光明的股票。但在价格过高的市场中，温莎总会定期性地持有多达20％的现金（依我之见，对任何股票型基金来说，比率高于这个数字都属不智）。市场狂飙以及我们找不到可以合理买进的股票时，我们会大量持有现金。在狂风巨浪中，现金是最好的支柱。 一般人认为，今天更多的资讯对投资人是福，更多的竞争是祸。我认为恰恰相反。面对那么多的资讯，反而可能让人分心，没有注意到真正要紧的少数变数。由于资讯必须以合乎逻辑和审慎小心的态度收集整理，才能作出良好的评估，之所以我的胜算很高，这要感谢只听小道消息和只拥有肤浅知识的交易人数的激增，这些投资人没有对企业、行业或经济趋势进行严谨的基本面分析，终于沦为淘金人。认为抢买热门基金可以致富的共同基金投资人，也是在同样人挤人的溪流中淘金。 一些投资人张大眼睛，追逐一夜致富的诱人美景，没人比我更感谢他们。我们是个淘金客构成的国度，投资人往往把股票市场视作一个庞大、采之不尽的矿脉，黄金数量充足，来者都有份。但是淘金热的结局十分惨淡，原因是每位淘金客都希望找到价值不菲的金块，但大部分人都只能空手而返。 与我的记忆比起来，市场的记忆短暂得多，这一直使我惊异不已。要成功，不能只靠记忆，而是靠我们经年累月愿意根据长期的信念行事，由此给温莎的受益人带来利润。如果不具备某些洞察力，投资人没办法评估风险，更别提冒聪明的风险；反之，他们只能被牵着鼻子走。这个教训太容易忘记，连向别人说教的我们也不例外。1969年5月，道琼斯指数见底后仅仅9个月，在普遍担心天就要塌下来的气氛中，大多数投资人似乎忘却市场不会永远跌下去。温莎的重要优势中，至少有一部分没那么神秘，那就是记得过去的教训以及历史如何重演。你如果不想成为历史重演时的俘虏，首要一条是必须去研究历史。 |
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