货币数据大幅低于预期，预计货币政策边际放松

货币数据大幅低于预期，预计货币政策边际放松——7月金融数据评论

2016-08-15 边泉水 魏凤 国金证券研究所

主要结论

数据：7月M2同比10.2%（前值11.8%），M1同比25.4%（前值24.6%）。7月人民币贷款增加4636亿元（前值1.38万亿元），社会融资规模4879亿元（前值1.63万亿元）。

主要结论
1、企业部门信贷出现非正常状态的负增长。在上半年信贷社融高增长、托底经济稳增长的背景下，7月信贷骤减，且结构堪忧，其中居民中长期贷款绝对量（4773亿）超过全部信贷总额（4636亿），企业贷款出现近十年来首次负增长（-26亿，其中短期-2011亿，中长期1514亿）。居民、企业部门信贷两重天，反映了实体经济部门非常疲弱，而房地产等虚拟经济部门相对活跃。
2、最让市场吃惊的是，M2大幅下行到10.2%，既有企业信贷疲弱的原因，也有央行收紧货币政策原因。1）我们猜测，地方基建平台6月信贷较多，7月资金需求下降；2）民营企业投资意愿进一步下降，对经济增长的前景变得更加悲观了；3）商业银行的对企业的放贷变得更加谨慎了，在去杠杆、调结构的背景下，商业银行可能对不符合条件的贷款不予以展期；4）在6月份信贷高达1.4万亿后，央行在7月收紧了货币政策，基础货币增长下降。
3、7月经济数据显示经济增长下行压力较大，宏观政策稳增长的压力上升，货币政策也存在边际放松的要求。从增长角度看，M2增速下降后，现在M2与名义GDP增速差被压缩到3个百分点，而去年和上半年在5个百分点左右。考虑到未来PPI同比增长改善，我们预计4季度名义GDP增长将显著提高至8.1%。如果不进行货币政策的适当放松提高M2增长，二者的差将在四季度被进一步压缩到2个百分点。也就是说，相对于经济增长，货币供应变得偏紧了。当年，弗里德曼在研究大萧条时指出，货币供应紧是大萧条的主要原因，值得警惕。

4、结合通胀下行、汇率暂稳的内外部环境，我们认为货币政策边际宽松的空间再度打开。不能完全否定宽货币的积极作用，其价值在于，它为松财政和结构性改革提供了有利的货币环境，没有货币和信贷的支持，积极的财政政策难以达到预期效果。我们预计，最终形势比人强，货币政策可能不得不边际放松。考虑到央行刚表达过短期可能不降准，我们判断，央行可能加大再贷款的力度。但是，由于再贷款上半年的量太大了，预计未来降准仍可期待。