理财君今天有幸去听了橡树资本副董事长 的John Frank关于《不稳定市场下的机遇》的演讲。（知道投资大神霍尔德·马克斯的都应该知道橡树资本吧。）获益良多，原汁原味分享给大家。
不稳定市场下的机遇
演讲人：John Frank
我们经常会看到中国A股市场大起大落，如果我们想得到优异的长线回报，最重要的一点并不是在任何一年取得特别好的回报，而是持续得到相对较佳的回报。为什么我这么说呢？大家都知道，亏损了之后，要克服亏损非常困难，如果你们亏损了50%的钱，你就必须要在剩下的资金之中获得100%的回报，如果你的损失超过50%，本金就要加3倍。所以最好的是长期回报，比如说巴菲特或者是数以百万计的其他优秀投资者，他们经历了一个比较保守的、合理的投资组合，让他们连续得到合理回报，最重要一点是可以避免损失。
你可以看到共同基金的表现，这些都是美国的共同基金，它们每一年的表现都还可以，一般都在第二梯队，但是五年、十年之后它们只是做得不错，意思就是说你不需要是英雄，你不需要说今年我的投资翻番了，唯一得到巨大回报的原因就是你要冒巨大的风险，没有人能够一年又一年冒着巨大的风险去换取巨大的回报。
刚刚说到两点，第一是风险，大家可能知道风险和回报的关系，一般来说，风险越大，回报越大，当然这不会是真的，如果是真的话，每个人都会冒更大的风险得到更大的回报，我们可以赚很多钱。这句话的意思是如果我们的风险越大，可能的结果就越多。
比如说你投资到政府债券，风险非常低，你也非常清楚赚的钱是并不太多的，但你赔钱的可能性也不太大，如果你投资到冒更大风险的资产之中，可能赚更多钱，但也可能损失更多钱，这就是风险和回报的关系，每一次你在进行投资的时候，不仅仅要考虑到可能会赚多少钱，还要考虑到可能会损失多少钱，我们不需要每一次都赚最多的钱，而是在为了未来多年以后进行投资的，我们关心的第一个问题是不要有亏损。
我们在考虑到怎样才能获得长期回报时，还要了解另外一点，殷先生已经在他的演讲之中提到了，（PPT演示）这个钟摆其实就是说投资者的心理情绪状态像钟摆，有些时候人们非常悲观，人们非常害怕投资，觉得世界上的不确定性太大了，他们不想进行投资，其实那个时候他们能买的资产价格就越低，当然，你买到的资产价格越低，得到的保证就越高。但还有另外一个极端，就是每个人都非常乐观，每个人都想要投资，都想要买某一个行业，这样的问题是什么呢？非常讽刺的就是 那些资产的价格就会上升。
我们必须要记得非常谨慎，人们最乐观的时候我们必须要最谨慎，而且我们也必须在绝大部分很悲观的时候更加积极，投资给我们一个非常大的挑战就是钟摆在中间的平衡点不会停留太久，人们要么太悲观，要么太乐观，你作为一个投资者，必须要一直记得这一点。
我们讨论一下今天的投资状况，然后再看看能不能把刚才说到的问题联系到今天的现实当中来。
有一点我们必须要讲到，就是周期性，今年早期，不少在股市里的人都很恐慌。油价在下跌，我们在金融市场上遭受了阵痛，大家很悲观。但今年上半年之后，油价开始上升，市场的表现变好了。二季度结束的时候，人们感觉又变好了，好像年初的时候大家觉得这一年很糟，但是第二季度结束的时候，大家又感觉很好，直到退欧之后。
陶冬已经讲到英国退欧事件，我想和大家展示的，其实大家已经知道了，公投结果公布的当天是中国的星期五，公布之后英镑瞬间下跌，政府债的收益一下子跌了下来，金价上升，最引人注目的是整个欧洲市场的股价都起了大幅的变化，这不仅仅是英国的情况，其实英国股票市场比其他国家还要好一些，这里面我们就可以看到不同市场在英国退欧之后遭受到的损失。
我们再看看英国退欧一个月之后发生的事情，除了欧洲这些股票市场，其他资产都比他们损失的时候赚得还多，比他们的价格在退欧之后瞬间下跌时赚回来的还要多。我们到底要做的是什么呢？其实作为投资者，最不该做的就是不应该为那些电视上、媒体上大肆宣扬的事情感到恐慌，特别是在英国退欧之后的那一两天大家就是这样做的，因为你真没做的话，你就会觉得我们有损失了，大家一窝蜂的影响了资产价格。其实一个月之后再看，比当天的影响更明显。作为长期投资者，我们必须要有纪律，要专注于长期回报，不应该为这些大事而受到影响，即使是那些对世界有影响的事件，哪怕它再有戏剧性，这就是诺亚和橡树资本可以帮助大家做到的事情。
我们说英国退欧，并不是说它不该考虑进来，而是我们要知道专注于什么，我们当然专注英国的未来、欧盟的未来，只要有不确定性，它又创造出了风险，但同时也创造出了机会，橡树资本英国办公室有一百多名专业人员，我们有专注于欧洲信贷市场的基金，就是要去用好英国退欧创造出来的市场机会，我们不仅仅要考虑到它的相关性，并且要考虑怎么利用它。从这张图当中就可以看出长期收益的债券情况，大家也不意外，但是大家没想到的是从历史上讲，当这些高收益债券上升的时候，或多或少都有一些错配的情况，这为我们创造了不少机会。
就像陶冬在他的演讲当中说到的一样，政府、央行可能有能力去推迟这些周期，因为他可以放水，他可以向市场注入更多的货币，但是我们不相信他们可以老是这么做。我们再回顾一下历史，你可以看看过去20年内的四次经济危机，房贷危机后来导致了全球的金融危机，现在利率走低的周期，还有央行放水的周期越来越长，非投资级未偿还债券也越来越多，我们把它和金融危机的时候对比一下就知道它有多严重，错配所显示出来的机会越来越明显。到底什么事件会触发它们呢？我们不知道，但我们要做好准备。
在考虑到这些市场机会的时候，特别是在大家都很有钱的时候，特别是在大家都寻求回报的时候，我们就很难找到正确的投资。但我们确实有一定的优势，就是我们有世界各地的专业投资人员，我们确实能够看到市场上所呈现出来的机遇，有一点我们想利用的机遇就是在欧洲，我们想购买不良贷款，这些欧洲银行的不良资产，特别是因为监管机构的考虑而产生的不良贷款是一个机会，而且我们也是在各家金融机构当中比较热衷于购买这些不良资产的，我们这样做能够长期取得成功。
（PPT演示）看看这个图表，我们预计贷款会在今年猛涨，欧洲经济有些许复苏，所以银行还会不断注入流动性，这样的话就可能会增加这些不良资产的敞口。我们也能看到欧洲房地产市场有一些机会，特别是在英国，这是和英国退欧相连的事件，但是在欧洲其他国家也有机会，有很多房地产商、有很多项目，其实在英国他们都需要很多资本，英国银行资本可能不足以全部注入到英国的房地产项目，这些是和房地产项目相关的机会。我之前说过，在非投资级债券方面，全球都看到了一些增长，特别是在发展中市场，我们可以以过去几年的情况对比现在，增加的3倍。看一下新兴市场公司债，知道它们有一定的周期性，可以创造不少机会，我们有非常强的团队可以抓住这些机会。
大家都很熟悉的是能源公司面临着一些压力，特别是在油价下跌的时候有一些压力，这两个因素加在一起也能创造一些机会，我们看看违约率吧，在高收益债券上，它仍然是低于平均的，但是大多数违约的企业都是矿产和能源相关的企业，我们预测这一趋势将给我们创造更多机会。
最后再做个总结，给大家讲讲我们现在作为投资者面临着什么样的挑战，每一次在投资的时候，我们都必须要记住钟摆的概念，我们要想一想这个时候我们是该更激进呢，还是该更小心呢？特别是联系到现在的环境，联系到你在市场上所观察到的行为，看看大多数人是激进、恐惧还是大多数人考虑到获益，而不是考虑到亏损，抑或是反过来，他们是乐观还是恐惧？我们靠这个钟摆去回答问题，这样就能给我们一些指导，我们应该更激进还是应该更小心。但是永远不要忘了，我们是专注于长期投资的，要专注于内涵价值，并且要专注于投资安全，坚定自己的投资纪律，我们一定要考虑到这一点。
麦肯说有两种人不知道，有些人是真的不知道，有些人是知道他们不知道，我想让大家成为后一种人，在不知道的时候，在不了解未来的时候，你要知道自己不知道，这样才能为未来做好计划，才能用好专业人员的智慧，帮助自己在不确定的未来当中找到方向。
谢谢大家！
