学习德国好榜样，精于实业能成长

昵称33542116 2016-08-23

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广发机械团队：罗立波刘芷君代川王珂

前言

近年来，随着中国经济进入转型期，制造业领域的需求增长普遍放缓，特别是机械产品多数需求面临下滑压力，如何在相对疲弱的经济环境中，通过业务调整实现持续增长，是摆在机械企业面前的一道难题。而作为世界经济实力排名靠前的国家，德国一直以其强大的制造业闻名于世。

我们筛选了69家德国大中型企业，涵盖德国四大支柱型产业。其中机械设备及自动化领域41家，汽车及零部件制造领域10家，电子设备及部件制造领域13家，化学品制造领域5家。我们希望通过分析研讨德国这69家大中型制造企业，得出一些启示。

机械“异想天开”系列二：学习德国好榜样，精于实业能成长（上篇）

核心观点：

汽车及零部件、机械设备及自动化总体向好，营业收入稳步增长，强势产业依然强势

作为德国的两大强势产业，汽车及零部件、机械设备及自动化行业营业收入自2009年以来稳步增长。一方面由于以德国为代表的欧洲国家自2009年以后持续恢复的个人消费/投资能力拉动了欧洲经济的复苏，一方面由于德国企业在这两个领域拥有多家具备竞争优势的企业。此外，发生在机械设备及自动化行业较为频繁的兼并收购也直接造成了业绩的增厚。

电子设备及部件、化学品制造行业情况不容乐观，收入逐年下滑，受宏观环境和新进入者的双重影响

此前德国电子设备及部件的发展主要依赖于汽车行业的繁荣，而在经济下滑的背景下，电子设备及部件行业受到来自以亚洲公司为代表的新进入者的激烈竞争。而化学制造品行业收入的下降一方面由于原材料价格的下降，造成了相应产品的下降，进而造成行业整体规模的收缩；另一方面由于竞争者的不断进入，造成供给大于需求。

投资建议和风险提示：

机械产品需求总体疲弱、分化明显，我们维持机械行业“持有”评级，投资方向上重点关注“新智能、新服务”两大方向。近期，我们建议从三个角度关注投资机会：（1）稳定增长的企业：中国中车、豪迈科技、康力电梯；（2）具有价格或资产驱动属性的企业：中集集团、海油工程、杰瑞股份；（3）成长能力较强的企业：浙江鼎力、龙马环卫、华测检测、中金环境等。

风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求变化；原材料价格波动和汇率变化导致企业的盈利波动。

正文内容

德国：当之无愧的制造业强国

2015年，德国GDP总量为33,733亿美元，经济实力位居世界第四，仅次于美国、中国、日本，经济总量占欧盟的三分之一。德国能够保持如此强大的经济实力得益于其强大的制造业。2015年，德国国内生产总值分行业增加值中，制造业生产增加值为7,004.09亿欧元，占全部GDP的26%。长期以来，制造业一直是德国的支柱产业，制造业增加值占德国GDP的比重一直保持在20%以上。

在德国强大的制造业中，汽车及零部件制造、化学品制造、电子设备及部件制造、机械设备及自动化四个细分领域堪称德国的王牌产业。其中，汽车制造业被誉为德国“工业中的工业”，是欧洲最大乘用车生产国，欧洲市场超过三分之一的轿车是由德国厂商制造的；化学品制造业方面，早在20世纪初期，德国化学品制造业几乎垄断全球化学制品的生产和销售，如今仍是世界前三大化学品生产国，在基础有机化学品、初级塑料产品及药品方面有着很大优势；电子设备及部件行业的发展很大程度依赖于德国汽车的汽车业的发展，汽车电子行业是德国电子元件的最大消费者；机械设备及自动化一直以来是德国就业人数最多的行业，根据德国机械设备制造协会的数据，2010年有90.8万人在该行业就职于超过6000家企业，德国机械设备制造业是典型出口导向型企业，近年机械设备出口额一直占总销售额的70%以上，中国则是德国机械设备出口最大市场。

在汽车及零部件制造、化学品制造、电子设备及部件制造、机械设备及自动化这四个领域中，我们找到80家于德国法兰克福证交所上市的德国企业，为了提高借鉴意义，去除个案的影响，更好地学习德国大中型优秀企业，剔除包括德国大陆、沃尔沃、戴姆勒、奥迪、巴斯夫、西门子等超大型企业11家，剩下68家德国大中型企业，其中汽车及零部件制造领域10家，化学品制造领域5家，电子设备及部件制造领域12家，机械设备及自动化领域41家。我们希望通过分析研讨德国这68家大中型制造业企业，得出一些对于优秀制造业企业发展以及筛选的启示。

从德国中型上市公司看德国四大支柱产业

1汽车及零部件

汽车及零部件作为德国的龙头产业，即便剔除德国大陆、沃尔沃、戴姆勒、BMW、奥迪、保时捷这几家超大型公司，剩下10家大中型上市公司近年来保持着持续增长。2010-2015年，这10家企业的营业收入复合增长率达到8.8%，其中，2013年增速最低，但也达到2.7%，2015年合计营业收入达到28,763百万欧元。盈利能力方面，这10家企业保持着平均20%左右的毛利率；研发投入方面，这10年家企业2010-2015年研发投入的复合增长率达到10.4%，2015年研发投入相当于营业收入的比重达到5.3%。总体来看，汽车及零部件产业受益于德国汽车工业在世界范围内强大的品牌优势，以及中国等新兴市场持续的需求增长。

2机械设备及自动化

在剔除西门子等大型企业后，筛选的德国大中型上市公司中包含了41家机械设备及自动化企业。从营业收入的增速来看，机械设备及自动化领域的企业营业收入保持增长，但波动要比汽车及零部件领域高一些。机械设备及自动化领域的企业2015年营业收入合计达到51,988百万欧元，而2010-2015年的复合增长率为7.4%。研发投入方面，机械设备及自动化领域的企业保持着较为稳定的研发投入，2011-2014年都保持着每年1,300百万欧元的研发投入，2015年很多企业同时扩大研发投入，造成14.8%的增长；不过该行业研发投入/营业收入的比值相对较低，一直保持在3%上下。

该领域营业收入的持续增长一方面受益于美国、欧洲经济的逐渐恢复，另一方面来源于因兼并收购造成的收入增厚。举例来说，2015年凯傲、库卡、杜尔都进行了具有重大意义的收购，这三家企业2015年营业收入同比增加9%、41.5%、46.3%。

3电子设备及部件

相比于其他3个产业，电子设备及部件的情况是中小型公司较多，12家筛选公司每年营业收入的量级在1亿欧元。2011年，这12家上市公司营业收入总体实现了28.5%的增长率，但在此后的4年中，这个领域的公司营业收入持续下滑，增长率分别为-1.6%、-1%、-1.8%、-9.4%；2015年，这12家上市公司的营业收入为1,102百万欧元。该行业的研发投入/营业收入的比重基本维持在7.5%左右，但受营业收入下降影响，其研发投入绝对金额有所下降。电子设备及部件行业的营业收入近几年连续下降主要原因是所筛选公司均是中小型公司，此类德国公司在面临经济下滑时抗风险能力以及恢复能力一般，且受到以亚洲公司为代表的激烈竞争。

4化学品制造

化学品制造领域与电子设备及部件领域的情况类似，营业收入近三年都处于下降趋势。2011年受宏观环境影响，营业收入上涨21.47%后，2013-2015三年分别下降7.45%、3.88%、1.52%。研发投入方面，最近三年持续加大削减投入力度，近三年的研发投入分别下降3.02%、12.39%、17.14%。波动较大的一个原因来自于这个行业的研发投入/营业收入比值较低，始终在1%-2%之间。

该行业营业收入的持续下降原因一方面在于原材料价格的下降，造成了相应产品价格的下降，进而造成行业整体规模的收缩；另一方面在于竞争者的不断进入，造成供给大于需求。

5从职工人数角度分析

另外一个能间接反映行业发展规模的数据是就业人数，根据德国联邦统计局提供的数据，在过去6年间，德国制造业的就业人数一直保持着稳定的微增。2015年，德国制造业就业人数为807.5万人，仅次于从事贸易、运输、食宿服务的992.4万人。同样，对于汽车及零部件、化学品制造、电子设备及部件、机械及自动化这四个产业的德国大中型上市公司，就业人数也能从一定程度上反应这个领域的基本概况。

从下图可以看出，汽车及零部件、机械设备及自动化这两个领域近年来的就业人数稳步增长，营业收入也呈现稳定增长态势，可见总体上德国这两个领域稳步发展；化学品制造、电子设备及部件产业近年来就业人数持平，而这两个领域近年受亚洲等区域的冲击以及宏观环境的影响，近三年营业收入呈下降趋势。

威克诺森：剧痛后迎来6年稳步增长

德国威克诺森历史悠久，负责设计、生产、销售轻型、紧凑型建筑工程装备的集团公司，所生产的设备服务于建筑工程、园艺景观建筑、农业、环保等领域。全球子公司超过40家，销售及服务点超过140个。旗下产品主要分三个类别：用于建筑工程的轻型设备，包括混凝土处理设备、压实设备、工地设备等；紧凑型设备，包括紧凑型挖掘机、物料运输机等；相应设备的服务/租用服务。

德国威克诺森在2008年金融危机后，收入曾经出现剧烈收缩，但近6年来，这家生产工程机械设备的公司营业收入持续保持着高增长，并于2015年创造新高，十分具备学习价值以及研究价值。但是由于这家公司的主要收入来自欧洲和美洲，2015年亚洲的收入只占总收入的3.4%，因此国内对于这家公司的研究并不多。

由于欧洲2009年经济发展出现急剧冷却，2009年欧盟总GDP下滑-4.1%，美国、欧洲建筑和农业市场十分不景气。因此该公司2009年受到宏观经济的剧烈影响，销售收入猛降31.4%。虽然如此，公司仍旧专注于轻型设备和紧凑型设备，保证产品的领先质量、注重有效的销售网络、行使差异化的地区竞争策略，持续拓展市占率，仍旧能在新开发地和建筑维护维修领域保证约为70%的市场占有率。并削减了16%的重组成本（公司于2005年收购了Weidemann Group进入农机市场、于2007年和竞争对手Neuson Kramer合并）、削减了28.3%的劳动力成本，通过增加15%短期劳动力的方式，削减了20%人力资源，总计节省了31.8百万欧元，并大幅削减投资，保证了财务的稳定性。

2009年以后，随着欧洲宏观经济的好转并逐渐稳定，在下游需求依旧疲软的状态下，公司市占率却不断提高，从而实现了6年稳步增长，并于2015年创造了收入的新高。这受益于公司在欧洲、美国市场的较强竞争位置，公司持续的创新力和应变力，长久以来产品和服务的优秀质量，以及强大的财务能力等。此外，2015年德国、奥地利、瑞士、捷克、意大利、挪威、瑞典和英国建筑市场有所好转，公司在这些核心领域的市场渗透卓有成效，也直接造成了2015年紧凑型设备在各个区域的全面增长。

在威克诺森经营历史上，有2次收购兼并对公司的发展具有重大意义。一次是于2005年收购Weidemann，该公司是生产农机领域轮式装载车的领军者，将下游市场扩展到农机领域。另一次是在2007年与Neuson Kramer合并，该公司是一家奥地利的紧凑型设备生产商。与竞争对手的整合合并，使公司销量增加12.75%，更重要的是两家公司的全球化销售网络得以整合，从而实现全球范围内的5200家分销商以及超过12400的服务站点，进而形成现在公司引以为傲的强大销售网络。合并之后公司于德国法兰克福交易所IPO。

威克诺森在全球建筑装备市场内采取分国家、分产品的异质性竞争策略，根据情况因地制宜。由于公司专注于轻型设备和紧凑型装备，一定程度上能够从激烈的竞争中脱离出来。在紧凑型装备市场，面临着如山猫、久保田等专业紧凑型挖掘机生产商以及如小松、利勃海尔等重型挖掘机生产商的竞争，然而公司自从于2007年与Neuson Kramer合并以后，品牌获得广泛认可，销量持续走高。在轻型设备市场，公司面临着一系列不同的竞争者，包括瑞士安迈集团、阿特拉斯、宝马格、戴纳派克、三笠机械、莫迪埃姆克等。

威克诺森的另一个特点是重视战略联盟。威克诺森建立的战略联盟的有：卡特彼勒，从2010年开始的战略联盟，威克诺森为卡特彼勒提供3吨以下的迷你挖掘机，卡特彼勒通过其销售网络以其自有品牌的方式进行销售；维特根，从2015年开始的战略联盟，采用威克诺瑟的技术和标准为其提供1.8-4.5吨级别压路机以及12吨以下的压土机，通过此合作威克诺瑟丰富了产品线；克拉斯，从2005年开始，威克诺森旗下Kramer-Werke为克拉斯提供多种伸缩臂叉车，克拉斯通过其销售网络以自有品牌的方式进行销售。

道依茨：经济有回暖，竞争压力大

道依茨公司最初于1864年在德国科隆创立，是现今世界上历史悠久、领先的柴油发动机独立制造厂商，提供功率范围从25KW到520KW的水冷和风冷柴油发动机，可广泛应用于工程机械、发电机组、农用机械，商用车辆、铁路机车和船舶，并应用于各种专业配套用途领域。道依茨公司在全球超过130个国家拥有9个分销公司，9个销售办事处、16家服务中心以及超过800家的销售服务伙伴为客户提供支持。

由于欧洲经济小幅回暖，大部分德国机械及自动化企业2015年收入都有所增长，41家机械及自动化企业总体营业收入同比上涨9.4%，然而2015年道依茨营业收入却下滑18.5%。直观的来看，除欧洲区域以外，2015年美洲、亚太地区、中东/非洲营业收入都有所上升，分别上涨7.2%、18.8%、12.75%，然而作为道依茨收入重点来源区域的欧洲，营业收入下降30.74%，直接造成了该公司2015年营业收入的萎缩。

道依茨收入的下滑主要有以下几个原因：1. 虽然欧元区的GDP上涨了1.5%，但公司主要面向的市场都处于负增长。农机领域的市场需求下降了约8%，建筑设备的需求下降了10%。2. 由于2014年预期公布新的排放标准，欧洲客户都于2014年采购了大量发动机，以至于2015年需要消化大量库存。以上两个原因直接造成了2015年道依茨公司在欧洲市场发动机销量的下滑。除此以外，如中国等新兴市场未能提供预期的增长动力。

投资建议和风险提示

投资建议：机械产品需求总体疲弱、分化明显，我们维持机械行业“持有”评级，投资方向上重点关注“新智能、新服务”两大方向。近期，我们建议从三个角度关注投资机会：（1）稳定增长的企业：中国中车、豪迈科技、上海机电、康力电梯；（2）具有价格或资产驱动属性的企业：中集集团、海油工程、杰瑞股份；（3）成长能力较强的企业：浙江鼎力、龙马环卫、华测检测、中金环境等。

风险提示：?宏观经济变化导致机械产品需求变化；原材料价格波动和汇率变化导致企业的盈利波动。