耶伦提资产购买的真相

耶伦提资产购买的真相

2016-08-29 雨露 柏恩资讯

今年以来美联储面临一个问题，那就是各国央行由于手头上美元现金变得稀缺，不得不通过抛售美国国债的方式换取美元现金，再通过抛售美金来维护本币的稳定。随着趋势的逐步推进，各国央行抛售美债的力度势必加大，这显然引起了美联储的关注。在本周五的Jackson Hole大会上，耶伦表示：资产购买以及前瞻指引，是目前美联储重要的政策工具。未来的决策者们可能希望探索购买更大范围资产的可能性（英文原文为：future policymakers may wish to explore the possibility of purchasing a broader range of assets）”。正是这一句话让投资者感到茫然，市场或许认为美国在考虑刺激的事，这使得美元指数快速回落。

其实，市场误解了耶伦的本意，耶伦此举更多是为了吸引资金进入债券市场，以接替各国央行成为美国债券的持有人，并非真的希望由美联储来购买，毕竟美联储的资产负债表已经上升到前所未有的4.5万亿美元左右。只有当全球央行抛售美国国债的速度过快，那么美联储才可能恢复购买长期债券以保持稳定。而目前为了维护短期市场的稳定，美联储可以通过抛售短期国债拉抬短期利率而压低远期利率，让收益率趋势尽量保持平滑，以致于市场不出现剧烈的波动。这是美联储提资产购买的真实原因。市场的误解显然让费希尔“不爽”，于是在其随后的讲话中清晰的做了诠释。

考虑更大范围的资产购买也就意味着缩表的推后。事实上，现在并不是缩表的时机，更何况如此大规模的负债表收缩。要完成战略，就需要资金密集的回流美国，而这必须以全球爆发大规模金融危机为前提。

今年4月初，耶伦表示，美联储已经展示了缩减资产负债表规模的策略，将在利率略微更高的时候开始缩减资产负债表规模，希望最终将资产负债表规模显著地缩减。5月23日，据财新报道，圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard）在北京表示，美联储计划在多次加息后才会收缩资产负债表，这一计划始终没有变。他表示：“现在我们才在谈论第二次加息，距离缩表还很远。”

耶伦以及布拉德的讲话清晰的映射出美国的大战略。就是通过多次加息的方式引爆全球危机，让美国成为避险场所甚至是唯一的避险场所，趁资金大规模回流美国的时机完成负债表的大规模收缩。而缩表的速度取决于资金回流美国的速度。

收缩资产负债表规模，既是前期量化宽松政策的逆向过程，也是大规模QE后美联储不期获得的一项新工具。

次贷危机后，美联储的货币宽松原本采用的就是“降息”与“扩表”的政策组合。2007年8月，次贷危机爆发，美联储先是在2007年9月-2008年12月接连降息10次，将联邦基准利率由5.25%降至0.25%的“零利率”水平；而后在2009年-2014年，先后推出了三轮大规模QE，通过购买美国国债、按揭支持证券(MBS)和政府机构债券，美联储资产负债表规模由危机前的不到1万亿美元，扩大到超过4.5万亿美元。

可见，从逆向操作的角度来看，美联储在本轮货币政策正常化过程中，也应采用先“加息”再“缩表”的策略组合。

而目前美国正走在加息的路上，也是点爆全球危机的路上，大家准备好了吗