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“青年汇” 第三届青年投资家峰会 暨2016新锐青年投资家评选 累计报名人数： 9月4日，等你 欢迎点击文章最下方“阅读原文”报名 姓名：宋琛 从二级市场到一级市场，中途创业然后又回到九鼎，现在担任一家拟上市企业的董秘，这就是宋琛到目前的职业发展路径。用他自己的话说，自己骨子里就是一个能折腾的人，总是希望能够不断地挑战自我，不放过任何机会。另一方面，也正是由于比较丰富的从业经历，向我们展示了一个投资思维不太一样的投资人。 从业至今，宋琛的投资方向基本一直专注在TMT领域，之前曾任九鼎投资TMT基金董事总经理。然而，在TMT投资普遍早期化的背景下，如何在传统PE机构做TMT投资一直是困扰很多从业人员的问题。这同样也曾困扰着宋琛和他的同事们，直到他们摸索出了适合自己的投资逻辑和方法论。在自我形成的投资逻辑的指引下，他带领团队全程参与和投资了世纪佳缘和百合网的合并，以及网宿科技这样的明星项目。 1 投资逻辑 在宋琛看来，TMT领域是一个比较特殊的领域。作为信息技术产业，TMT企业基本不受产能和地域（覆盖半径）的限制，规模效应极强，赢家通吃。在经过激烈的竞争后，大部分细分行业的终局是由两到三家赢家形成寡头垄断的行业格局。正是由于这一特点，使得TMT行业不像大部分传统行业那样，存在大量中等规模的企业适合进行PE阶段的投资。因此，TMT企业比较理想的投资阶段主要集中在两端，高风险高收益的早期投资（天使、A轮）和中等风险中等收益的成熟期投资（Pre-IPO、PIPE）。而他们作为典型PE投资人，正是后一策略的践行者。 “作为PE投资机构，我们更加关注企业在产品、技术、渠道、竞争格局稳定后的高确定成长期，即从企业1到N的过程；而不会过多预测一个企业能否从0到1，这也不符合PE机构的定位和LP的风险偏好。”宋琛说道，“我们认为任何行业在形成高集中度的格局后，行业龙头会受益于行业地位带来的标准制定权和定价权，进入第二次高速成长期，并且会伴随盈利能力的快速改善。以滴滴举例，虽然滴滴之前烧掉了很多钱，目前也仍未盈利，但是在这么一个万亿级别的市场中，一旦滴滴形成了垄断地位，盈利只是愿不愿意的问题，未来会出现快速的盈利改善和增长。”他认为这个阶段正是PE机构所追求的高确定性的成长期，而且由于国内目前特殊的二级市场环境，使得这个阶段的投资具有明显的中低风险、中高收益的特征。 对于投资标的的筛选，他认为企业是否盈利并不重要，但一定要符合三个条件：（1）所在行业起码有百亿以上的市场规模，不会出现烧了很多钱好不容易胜出的时候发现行业天花板其实很低的情况；（2）行业竞争格局基本确定，激烈的厮杀已经完成，标的企业是胜出者之一；（3）商业模式的货币化路径清晰，很明确的可以看到钱从哪儿赚。符合以上几条的企业，就一定是他们感兴趣的标的，剩下的工作就是跟企业形成价值上的互相认同，以及在交易条件上达成一致。 就是在这样的投资逻辑和标准的指引下，他带领团队投出了一些不错的项目，其中不乏世纪佳缘和百合网合并这样的明星项目。“这个项目我们做了整整一年，从2015年5月我们开始第一次向佳缘提交私有化报价，到今年5月佳缘从纳斯达克退市。中间出现了很多的曲折，前后方案更改了几十次，经历了市场的牛熊转换，我们也从最初对佳缘的要约发起方，最终变成了百合的投资方，以百合为主体对佳缘进行私有化，然后今年又碰上购汇收紧的事情。最终能够顺利完成，也是得力于百合佳缘团队以及我们主要参与方的努力和坚持。”宋琛回忆到。 他认为百合和佳缘的合并就是他们投资逻辑的最好阐释，最初考虑私有化世纪佳缘是因为看到佳缘的行业地位、稳定的盈利能力和在美国市场的低估值，认为是一个不错的跨市场套利机会。但是最终推动世纪佳缘和百合的合并，也是考虑到双方合并后能够带来的市场占有率、定价权和财务状况的进一步改善和提升，是一个1+1>2的事情。从目前的进展和市场的反馈来看，这个项目无论从市场影响还是投资收益的角度，都是一个比较成功的项目。 2 投资感悟 聊到作为职业投资人如何不断提升自己，宋琛认为投资是一个对综合能力要求很高的工作，不仅需要投资人有比较强的研究能力，还需要有较强的决策能力和促成交易的能力，如果继续往前走还需要融资能力和项目获取能力。他认为自己能够走到今天，主要得益于之前相对丰富的从业经历，每一段工作经历都让他感悟了一些不同的东西，提升了一些不同的能力。 之前二级市场的从业经历，形成了他稳健的投资风格和对出资人极强的责任心。“我们做一级市场，一个项目投出去，最快也要三五年后才知道结果，才会面对来自投资人的压力，所以很多投资经理在投项目的时候，投资冲动很强，因为投出去我就有案例了，但是对结果的责任感不够强，项目成不成也是几年后的事情，到时候自己在哪儿都不一定。”他说，“但是二级市场不一样，出资人把钱交给你管理，今天净值跌了2个点，晚上一定有一堆出资人给你打电话，问你为什么跌了，二级市场的从业人员面对的压力是时时刻刻的，所以会更加在意风险，对出资人的责任心会更强一些。”他认为，无论一级还是二级，无论做股还是债，作为资产管理人，永远要把出资人的利益放在第一位，才能够在金融行业长久的存活和发展下去。 而宋琛在九鼎的从业经历被一次中途创业分成了两部分，前后两次在九鼎工作关注的行业没变，都是TMT，但是个人的认知、性格和能力都发生了不小的变化。谈起这些变化，他认为都是那次创业的经历所带来的。在宋琛自己看来，在出去创业前，自己只能算一个研究能力不错、比较勤奋的投资经理，属于比较典型的中台人员，喜欢研究商业模式、聊逻辑、不擅长社交、有点书生气，谈判能力、决策能力和促成交易的能力都比较弱。 创业的时候，因为自己就是老板，背后没有人可以依靠，还必须成为公司员工的依靠，所以就必须逼着自己不断地出去找人聊模式、拉业务，逼着自己做决策并且要对后果负责，逼着自己既要安抚员工又要安抚其他股东，逼着自己不断地跟客户沟通、从客户的角度考虑他们的诉求。“我就是被逼出来的”，他调侃道，“虽然创业最终失败了，但是这段经历让我自己快速成长，如果没有这段经历，我想自己现在可能也就是个优秀的投资经理而已”。 回到对于如何做好一个投资人的理解，他认为：（1）出色的研究分析能力是进入投资行业的基本条件，具备这一点只能成为一个出色的投资经理，但却不足以成为一个优秀的投资人；（2）一个优秀的投资人需要具备很强的融资能力、谈判能力和交易促成能力，这三点他认为本质上是一样的，就是平衡各方利益的能力。他认为达成一个交易，其实就是在出资人、项目方、投资团队和风控团队的利益之间找到一个契合点，然后通过交易结构和产品结构的设计去满足各方的诉求。做到这点的前提是，你首先要真正了解各方的诉求，还能有丰富的经验和沟通能力去协调和平衡各方，并且能够熟练应用各种金融工具和交易条款去实现各方利益诉求。这本身就是一个很综合的能力；（3）理性和情绪控制能力是另外一项投资人需要具备的能力，从国内外的经验教训来看，绝大部分投资机构都很难跑赢市场，根本原因在于绝大部分投资人都是非理性的，但是都认为自己是理性的。资产价格周期和情绪化是相辅相成的，几乎所有的投资人都知道“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪”，但能做到的寥寥无几。只有认知到自己的情绪化，并且能够控制自己的情绪，才能做出理性的判断和投资。“在这条路上，我们都任重道远”。 3 结语 最后，聊到作为一个TMT投资人，为什么会选择到一个传统企业去做董秘？他讲到，自己作为一个金融专业背景的人，其实对产业并没有很强的偏好，只是之前的工作恰好专注在TMT领域。从个人角度而言，只要是壁垒高、成长性好的企业，都比较感兴趣。至于董秘的工作，他认为会是自己经验和能力的又一块补充。“投资这件事情会给人比较广的视野，但是深度不够，很多时候对企业和企业家的内在需求和困难其实理解不深，对一些细节和微观的东西完全不了解，但很多时候一个项目的成败恰恰是这些因素造成的。”所以，他认为这段经历会帮助自己在未来成为一个更好的投资人。 |
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