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摘自《激荡新三板》 作者：王鹏飞 黄页 出版社：中国人民大学出版社 资本市场与证券市场 如用一言概之，资本市场就是资产和资本进行交易的市场。资本市场最重要的目的是为实体经济服务，离开了实体经济，资本市场就成了无本之木，不具有真正的生产力，无法创造可持续的价值，活力也会逐渐衰竭。 按照经典的分类方式，我们通常根据交易对象性质把市场分为商品服务市场与金融市场，而根据金融市场交易对象的期限又把金融市场分为资本市场与货币市场。 资本市场在这个经典分类系统中亦称“长期资金市场”，主要是指证券融资和经营一年以上中长期资金信贷的金融市场，包括证券市场（股票市场、债券市场、基金市场）和中长期信贷市场等，其融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用，因此称为资本市场。 与资本市场相对的是货币市场，两者的划分标准是其各自市场中的金融产品的流动性，包含流动性强的金融产品的市场为货币市场，如货币市场基金、隔夜拆借市场等；而流动性较弱的金融产品所在的市场为资本市场，如股市、债券和期限较长的基金市场等。 作为资本市场重要组成部分的证券市场，具有通过发行股票和债券吸收中长期资金的巨大功能，公开发行的股票和债券还在二级市场上自由买卖和流通，有着很强的灵活性。两者所包含的金融市场种类确实是有重合的，但从涵义而言，这两者并没有很强的可比性，因为两者并不是按同一标准划分出来的。 证券市场是资产标的物以证券形式存在的市场的统称，无论是资本市场还是货币市场中的金融产品，只要是以证券形式存在的产品，都可以说属于证券市场。但资本市场或货币市场中的金融产品并不一定全是以证券形式存在的，如中长期信贷（包括各种中长期存贷款）存在于银行系统，并不属于证券市场和证券系统，但从其资产流动性来讲，其流动性较弱，因此属于资本市场产品。又比如活期存款，其流动性很高，故属于货币市场工具，但并不属于证券市场。 证券市场是股票、债券、投资基金等有价证券发行和交易的场所，是资本市场的主要部分和典型形态。而中长期信贷市场属于银行业务，由于没有一个公开集中的中长期信贷交易场所，中长期信贷业务主要发生在银行，而人们对银行的认识主要是借贷，而不会区分长期或短期，所以人们通常会以证券市场代表资本市场。而且资本市场名称比证券市场名称更响亮，鉴于此，本书将证券市场与资本市场等同。 简言之，资本市场中的金融产品可能属于证券市场，也可能不属于证券市场；货币市场中的金融产品可能属于证券市场（如短期融资融券、超短期融资融券），也可能不属于证券市场；证券市场中的金融产品可能属于资本市场，也可能属于货币市场。 由于股票市场大家较为熟知，提起资本市场时通常会涉及股票市场，久而久之在人们印象中资本市场渐趋等同股票市场。股票属于有价证券，是股份有限公司签发的证明股东所持股份的凭证。由于股票是为筹集发展长期资金而发行的，通常没有到期日，筹集的资金是永久性资金不用偿还，所以股票属于资本。股票市场是指股票交易的场所，所以资本市场包括股票市场。企业首次公开发行股票（IPO）成为上市公司即是登陆了资本市场。 多层次资本市场 按照挂牌数量从少到多排列，我国多层次资本市场体系的构成大体上可分为场外交易市场（三板市场）、创业板市场（GrowthEnterprisesMarket，GEM）和主板市场三部分。场外交易市场包括各地成立的区域性产权交易市场以及代办股份转让系统。 我国创业板市场是2004年6月24日推出的，隶属于深交所，成立的目的是为了支持高新技术企业融资，为提高我国高新技术企业的发展水平提供资金，支持我国自主创新能力的提高，为转变经济发展方式服务，但是它大体采纳了与主板一致的制度，上市门槛偏高。我国主板市场由1990年12月成立的上海证券交易所和1991年6月成立的深圳证券交易所组成，形成于我国独特的两地交易所形式。沪深交易所在很多方面几乎一致，但深交所还专设为中小企业融资服务的中小板。2016年以来，随着IPO审批速度加快，预计2016年底将有超过3000家上市公司在沪深交易所挂牌交易。 三板市场具有较为复杂的发展沿革，一直以来并没有完全发挥其巨大潜力和作用。从2015年至今，大规模扩容的新三板与以往三板有所不同，是我国多层次资本市场的重要组成部分，被寄予很高期望。2016年5月份实施的新三板分层制度，将新三板分为创新层、培育层和基础层，逐步解决新三板流动性不够高的问题，在未来的若干年中，新三板将不断发展壮大，起到其应有的在资本市场中的基础作用。 目前我国资本市场的层次、规模和数量等方面综合起来与美国资本市场相比是倒金字塔和正金字塔的区别和联系（如图1—2所示）。美国的资本市场是在市场经济中由下而上自发形成的体系，中国的资本市场是在改革开放以后借鉴西方经验，从顶层向下发展的，所以体现出来是一个倒金字塔形式，在这样的结构中，金字塔中下部的层次很难实现向上部进行成规模的优质企业输送。今后资本市场的完善和健全还有很长的路要走。 主板市场 主板市场（含中小板市场）也称为一板市场，指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力，故有“宏观经济晴雨表”之称。上海证券交易所和深圳证券交易所均设立主板市场。截至2016年5月底，主板上市公司数已达2400余家，其中上交所1100余家，深交所近1300家（包括中小板780余家）。 2004年5月，经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块。从资本市场架构上也从属于一板市场。中小企业板总体设计可以概括为“两个不变”和“四个独立”。两个不变即法律规则、发行上市标准与主板不变；四个独立即运行独立、监察独立、代码独立、指数独立。正因为中小板上市标准与主板相同，所以中小板仍然属于主板，只是由于市场定位不同以及“四个独立”才单独命名。 中小企业板是促进我国中小企业发展的系统工程和重要组成部分，也是分步推进创业板市场的重要举措。中小企业板主要服务于处于成熟期且盈利比较稳定的企业，更多的是“红海”企业。中小企业板上市公司中制造业占比达75%，如果说主板是我国国民经济的晴雨表，中小企业板则是中国制造的晴雨表。 创业板市场 创业板市场又称为二板市场，地位次于主板市场，于2009年10月由深交所推出。创业板是为具有创新精神的企业家服务的板块，主要服务于处于成长期且具有一定盈利能力的企业，看重企业的自主创新能力及高成长性，包括高成长、高科技与新经济、新服务、新农村、新能源、新材料、新商业模式等“两高六新”企业。上创业板的更多的是“蓝海”企业，体现的是我国技术创新和商业模式创新的最新成果。目前创业板重点支持九大鼓励类行业上市，包括新能源、新材料、信息、生物与新医药、节能环保、航空航天、海洋、先进制造、高技术服务以及文化产业。截至2016年5月，创业板上市公司家数达500家左右。 在创业板上市对发行人的盈利能力、股本规模、资产规模等方面的要求低于中小企业板。推出创业板市场的重要意义在于全社会营造一种创业的氛围，激发创富精神，复制创新模式，推动中国创造，激励创业家成长。 在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短、规模较小，业绩也不突出，但有很大的成长空间。可以说，创业板是一个门槛低、风险大、监管严格的股票市场，也是一个孵化科技型、成长型企业的摇篮。 2012年4月20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，并于5月1日起正式实施，将创业板退市制度方案内容落实到上市规则之中。截至2015年12月31日，创业板总市值达到人民币55916.25亿元，较上一年增长34065.3亿元，同比增长155.9%。 全国中小企业股份转让系统 全国中小企业股份转让系统又称为新三板，是与主板、中小板、创业板相对应的概念，是资本市场上一个细分市场板块。新三板挂牌公司全部在全国中小企业股份转让系统（NationalEquitiesExchangeandQuotations，NEEQ）挂牌公开转让，所以通常也将新三板等同于全国中小企业股份转让系统。全国中小企业股份转让系统由全国中小企业股份转让系统有限责任公司（简称“股转系统”或“股转公司”）负责运营管理。 全国中小企业股份转让系统有限责任公司是经国务院批准设立的全国性证券交易场所。2012年9月20日，股转公司在国家工商总局注册成立，注册资本30亿元。上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司、上海期货交易所、中国金融期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所为公司股东单位。三板市场是上市资源的孵化器和蓄水池。 2006年1月，中关村(000931,股吧)园区率先在该系统试点，截至2016年5月9日，该系统共有7064家挂牌企业。关于新三板详细介绍详见本书后续章节的内容。 区域性股权交易市场 区域性股权交易市场（下称“区域股权市场”）即是四板市场。区域股权市场是为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，一般以省级为单位，由省级人民政府监管，是我国多层次资本市场的重要组成部分，亦是中国多层次资本市场建设中必不可少的部分。对于促进企业特别是中小微企业股权交易和融资，鼓励科技创新和激活民间资本，加强对实体经济薄弱环节的支持，具有积极作用。 2015年11月，证监会印发的《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》已明确提出，控股股东为证券公司、具备相应业务能力和风险管理水平的区域性股权市场运营管理机构，可以开展新三板的推荐业务试点，推荐挂牌公司的持续督导和做市服务等工作由控股股东承担。区域性股权市场参与推荐企业挂牌新三板的政策有望在2016年明确细则。 区域性股权市场作为多层次资本市场的重要基础，能够推动企业改制、升级，促进企业规范发展，利用信息披露等手段促进企业信用信息体系的完善。目前全国已建成并初具规模的区域股权市场有：深圳前海股权交易中心、青海股权交易中心、天津股权交易所、齐鲁股权托管交易中心、上海股权托管交易中心、武汉股权托管交易中心、重庆股份转让系统、广州股权交易中心、浙江股权交易中心、江苏股权交易中心、大连股权托管交易中心、海峡股权托管交易中心等十几家股权交易市场。 券商柜台交易 证券公司柜台交易是指证券公司与特定交易对手方在集中交易场所之外进行的交易或为投资者在集中交易场所之外进行交易提供服务的行为。柜台交易业务是在证券公司柜台市场开展的。证券公司柜台交易市场明确定位于私募市场，是证券公司发行、转让、交易私募产品的平台。柜台交易客户以机构客户为主，各证券公司制定了相应的柜台交易适当性管理制度，根据不同产品制定了不同的投资者准入标准，并通过建立客户分类和产品风险评级制度，实现不同风险偏好的客户和不同风险级别的产品之间的匹配。 2012年12月21日，中证协公布首批参与试点的券商，有海通证券(600837,股吧)、国泰君安、国信证券(002736,股吧)、申银万国、中信建投、广发证券(000776,股吧)、兴业证券(601377,股吧)共七家。2013年2月5日，中国证券业协会公布了第二批通过证券公司柜台交易业务实施方案专业评价的八家券商名单，这八家券商为招商证券(600999,股吧)、中信证券(600030,股吧)、银河证券、中金公司、山西证券(002500,股吧)、中银国际、长江证券(000783,股吧)和齐鲁证券（现为中泰证券）。 柜台交易业务以协议交易为主，同时尝试开展报价交易或做市商交易机制。柜台交易产品定位为私募产品，柜台交易市场建设初期配合资产管理业务创新，以销售和转让证券公司理财产品、代销金融产品为主。交易产品种类遵循先易后难的原则，且多为券商自己创设、开发、管理的金融产品。证券公司在开展业务试点期间，将高度重视合规管理和风险控制。各公司均把柜台交易业务纳入公司整体风险控制体系，针对柜台交易市场特有的风险进行识别和评估，从制度、组织、技术等方面建立相应的防范和控制措施，按柜台交易市场前、中、后台分离制衡原则，建立了相对集中的动态管理体系。 （责任编辑: 孔令孜） |
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