“原点”的角度上考虑分析的（巴菲特式关键之一（1）买生意嘛）。想想正是这么个理儿，比如，如果自己投资1000万元去办企业首先是想到的是什么呢？自然是投资回报率！且将这1000万元的初始投资作为自己的净资产，自然自己希望每年获得超过15%以上的回报，如果一年下来收益率超不过银行定期利息或者债券的收益水平，自己何苦地干这劳什子，还远不如将它存在银行或者去买国债来得轻松呢。当然，自己在经营过程中还可以再融资，如去银行贷款、发行债券，或者像上市公司那样在股市上搞钱（时下有些上市公司就是一个劲儿地想圈钱，因为股东的钱是可以赖着不还的，真是比无息贷款还好的东东啊），但无论如何总得要讲个高于银行利息或者债券水平的资本回报率吧，否则就不是赚钱机器而是烧钱机器了。
自己前期曾写过博文，认为净资产收益率是选择好企业的金标准，并以格力电器作了简单分析。其实也是出于对巴菲特这一重要思想的理解与运用。看过有篇采访报道，国内著名的价值投资人但斌先生讲过，他的选股标准也是看一家公司三年连续的净资产收益率达到15%以上，看来也是跟着巴菲特学的！此外，依自己观察，如果一家公司的净资产收益率呈逐年升高之势，那么也表明这家公司的盈利能力正处于上升或者出现拐点，这就更加值得进行追踪与关注了。总之，净资产收益率这个巴菲特念念不忘的指标，于我们这些业余投资者也作用大焉（本人现在关注研究企业就是采用这个金标准，凡是净资产收益率连续低于15%的就过，从不关注）！
顺带说一句，由净资产收益率这一计算公式，还可以推导出:每股收益等于净资产收益率乘以每股净资产。
因此，如果一家企业在保持较高的净资产收益率的前提下，增发新股，或者不分红少分红（所谓铁公鸡），但是却能提升每股净资产，于是提升每股收益，进而推升其内在价值，因此这样的增发新股或者“铁公鸡”，也是一个很好的投资标的的。这一点，想一想巴菲特为什么不提倡分红，而且他的伯克希尔历史上很少分红，却给股东带来很大回报，就能够明白的。所以，对于一家公司频发新股或者分红与否，也当进行鉴别，不能一棍子打死。
通常解释ROE是用如下公式：
ROE=净利润/股东权益
按照这一简单的数学公司，在衡量这一指标之时，当还注意三点：
一是正确的分子，即税后利润中要扣除非经常性损益。第二，正确的分母，要排除一些负债率过高、个别资产评估过低等特殊情况。第三，稳健的整体，要在整个公司财务稳健的情况下追求高净资产收益率。
一家公司如何提高净资产收益率呢？
依巴菲特的见解，企业至少要做以下五种事情之一：1、提高总资产周转率，总资产周转率是销售收入与经营使用的总资产的比率；2、更低成本的财务标杆（本人按：如格力电器）；3、更高的财务杠杆（也如格力电器）；4、更低的所得税率；5、更高的销售收入经营利润率（经营利润除以销售收入）。这也是所有可以提高净资产收益率的方式。至于如何运用这些方式，巴菲特表示，应该首先从分析周转率开始，同时必须考虑三类主要资产：应收帐款、存货和包括厂房机器在内的固定资产。
此外，杜邦公式则为：
ROE=净利率×周转率×杠杆率。
两者公式不同，结果相同。为何相同？我们可以把净利率、周转率、杠杆率分解，得到3个公式：
净利率=净利润/销售收入 周转率=销售收入/总资产 杠杆率=总资产/股东权益
把分解后的公式代入ROE，即为：
ROE=净利润/销售收入×（销售收入/总资产）×（总资产/股东权益）
那么最后把两个销售收入与总资产约掉后就转化成第一个公式，所以两个公式相等，但是杜邦公式更有意义。我们研究企业的ROE，须关注其净利率、周转率、杠杆率的持续变动趋势。
运用这个杜邦公司，再想一想巴菲特提到的“五件事”，就更加容易理解了。
按：本篇笔记参阅了刘建位先生撰写的巴菲特账报分析密码有关文章(当然笔记内容还多是自己的理解），本人认为特别有学习借鉴意义，本博有转载，并有链接。在此也算是给刘建位先生作个小广告，呵呵！
按：附紫蝶的评论，并感谢紫蝶如此专业的点评：
紫蝶2011-11-20 11:42:13
[回复][删除][举报]1、“股东的钱是可以赖着不还的”这句话理解有误。股东只能到股市中去转让股票获得现金而不能向上市公司退股票收回现金的。
2、ROE并非越高越好 ，原因有两点：
第一，A股当中，不少企业的净利润并非来自主营收入，譬如吉林敖东，基本上是投资收益。再譬如中国联通，去年的净利润大增实际是出售CDMA资产的一次性收益。所以如果是因为上述情况导致净利润增加，那么ROE再高也仅仅是一个时点，投资收益只有在牛市中才有可能大增，而一次性收益更不可能年年都有。
第二，还需多关注净资产的变化。假如一家企业过去三年的净利润每年都是15亿，而其净资产第一年为100亿，第二年为95亿，第三年为90亿，那么该企业三年的ROE表面上看就是第一年15%，第二年15.7%，第三年16.6%，三年持续递增。所以ROE持续递增并非表示其股权回报率高，如上述情况一样，净利润没有增加，反倒净资产在减少。那么还有一种情况与上述类似，那就是净利润增长率远大于净资产增长率，这也是不合理的，说明净利润在增长，但是净资产增速没跟上。类似的例子在A股中也是存在的，比如我们价值投资者推崇的中国可口可乐——贵州茅台，它就是如此，其06、07、08年的净利润依次为15.45亿、28.31亿、37.99亿，而净资产为58.97亿，82.34亿，112.45亿。稍作计算就可以算出净利润两年增长率为145%，而净资产增长率只增长了90%。这就是为何最近几个月贵州茅台走势弱于大盘的原因。同样的例子还有盐湖钾肥，表面上看2008年的ROE高达47%，而实际上还是因为净资产的增速没有跟上净利润。其过去三年净利润依次为8.15亿、9.9亿、13.64亿，而净资产依次为20.78亿、24.01亿、28.73亿，经过计算其两年净利润增长率达67%，而净资产增长率仅为38%。所以这也是为何盐湖钾肥近期走势弱于大势的原因。
上述两点就是ROE增长或高并不表示股权回报率高的原因。或许有股民还是不理解，那为什么净资产非得增长呢？我现在把ROE的公式做一个别出心裁的变型，变型之后你就知道原因了。既然ROE=净利润/净资产，那么ROE又可以等于（总市值/净资产）/（总市值/净利润），而总市值/净资产就是PB，总市值/净利润就是PE，所以ROE变型后就是PB/PE。我们知道PE和PB是两个重要相对估值指标，这两个值越小越好，通常我们认为PE在20-30倍之间是合理区间，所以如果你非得让ROE升得老高，那么PB就得很高，而PB高，就表示企业存在泡沫。
所以我现在要提出我的观点，那就是ROE在15%附近是最合理的。为什么？因为假设一家企业的PE在20-30倍之间，那么15%的ROE就等于1-2倍的PB。如果你说要达到30%的ROE，那么PB就得高达3-4倍。目前贵州茅台、盐湖钾肥等高ROE个股，滞涨就是因为这个原因，茅台PE虽然只有23倍，但PB高达9倍，而盐湖钾肥PE只有14倍，但PB高达11倍。
这才是真正的价值规律，我们研究ROE也需要将其与我所说的相对估值指标结合起来看，绝对不要把ROE看做是净利润/净资产，而是要看做PB/PE，同时就是注意我上述所说两点，多关注净利润和净资产的历史趋势，此两者的增长率应保持平衡。
净资产收益率的缺陷分析
1.时效性缺陷
净资产收益率只是着重反映单一时期的状况。举例而言，当一个公司为推行一种新产品而导致费用大量增加时，净资产收益率开始下降，但它下降仅仅是一个时期的状态，并非显示财务业绩状况恶化。因为净资产收益率只包含一年的盈利，它无法反映多重阶段决策所产生的全部影响。因此，中国证监会最近下文将上市公司配股资格由净资产收益率连续三年为10%调整到连续三年平均为10%，最低不少于6%，是合理而正确的。
2.风险性缺陷
净资产收益率不能反映一家公司在产生净资产收益率时所伴随的风险。例如，探险公司在非洲野外油田开采业务中赚得6%的投资收益率，与5倍的资产权益比率相结合，产生出30%的净资产收益率，其间，另一公司投资于政府证券赚得10%的投资收益率，在其财务来源中，负债与权益所占的比例相同，从而产生出20%的净资产收益率。哪一家公司业绩好呢？从收益与风险的关系来看，答案应是后者。因此，净资产收益率仅着重于收益而忽视了风险，所以它是衡量财务业绩的不精细指标。
3.价值性缺陷
净资产收益率衡量股东投资的收益，投资数额使用的是股东权益的账面价值，而非市场价值，这个区分很重要。例如，甲公司1998年度的净资产收益率是18.2%，这是其以账面价值1.56亿元购买公司的权益而赚取的。但这可能是不现实的，因为甲公司权益的市场价值是4.56亿元，照这个价格，它每年的收益将是6.22%.权益的市值对股东来说更为重要，因为它衡量现有的、可实现的股票价值，而账面价值仅仅是历史数据而已。所以，即使净资产收益率能衡量管理者的财务业绩，但它与带给股东投资的高收益不可同日而语，即投资者依赖于净资产收益率寻找高价值的公司是不够的。公司的净资产收益率对别人必须是未知的，因为一旦被知晓，投资者获取高回报的可能性就会因为更高的股票价格而消失。
4.指标上的缺陷
从净资产收益率的计算公式可以看出，这一指标属相对比例数，而非绝对水平数。从ROE=E/A的公式中（E：表示每股净收益、A：表示每股净资产）可以看出，提高净资产收益率的五条途径分别是：（1）A、E↑；（2）A↑、E↑↑；（3）E↑、A↓；（4）E、A↓；（5）E↓、A↓↓。途径（1）表示情况良好，值得提倡；途径（2）表示情况最好，值得褒奖；途径（3）表示情况不明，必须查明；途径（4）表示有问题，应予以警惕；途径（5）表示必须摒弃。如若在考核上市公司经营绩效或审定配股资格时只把眼光停留在净资产收益率本身的高低而对其“高”的途径不加判明，则极有可能发生将所有途径一视同仁的危险。
正因为净资产收益率是一把有缺陷的标尺，用此标尺来评判上市公司的经营绩效进而决定其是否有再融资资格或是投资显得不够科学，因此，有必要引用新指标对净资产收益率进行补充完善。
为了减少净资产收益率缺陷的影响，建议计算投资资本收益率并与净资产收益率、资产收益率对比分析。
ROIC=EBIT（1-税率）/（付息债务+权益）
这个比率的分子项是一家完全以权益筹资的公司所应报告的税后收益，分母项是指公司获取收益所必需的所有现金来源的总和。尽管应付账款也是公司的一种现金来源，但因为它不附带明确的成本，所以被排除在外。实质上，投资资本收益率是生产经营活动中所有投资资本赚取的收益比率，而不论这些投资资本是被称之为债务还是权益。见下表分析：
通过上面的例子我们可以发现，除了A公司运用高财务杠杆，而B公司是完全的权益筹资外，其它方面均完全相同。因为这两家公司除了资本结构外都相同。A公司的净资产收益率是18%，反映了它广泛地运用了财务杠杆，同时，B公司的零杠杆定位产生了一个更低但质地更好的7.2%的净资产收益率。资产收益率则出现了偏差，由于A公司极大地使用债务而遭到惩罚而B公司未受影响。只有投资资本收益率独立于两个公司的财务政策之外，对两个公司都显示了7.2%的收益率，即投资资本收益率反映的是没有被公司不同的财务策略所混淆的基本盈利能力。
