期货交易基本介绍

　　期货交易基本介绍：

　　期货交易是投资者交纳5%-20%的保证金后，在期货交易所内买卖各种商品标准化合约的交易方式。一般的投资者可以通过低买高卖或高卖低买的方式获取赢利。现货企业也可以利用期货套期保值，降低企业运营风险。期货交易者一般通过期货经纪公司代理进行期货合约的买卖，另外，买卖合约后所必须承担的义务，可在合约到期前通过反向的交易行为（对冲或平仓）来解除。

　　一、期货合约的定义：

　　期货合约指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。

　　二、合约组成基本要素：

　　A. 交易品种 B. 交易及报价单C. 最小变动价位 D.每日价格最大波动限制

　　E. 合约月份 F. 交易时间 G. 最后交易日 H. 交割日期 I.交割品级

　　J. 交割地点 K. 最低交易保证金

　　三、期货合约的主要特点：

　　1．以小博大：期货交易只需交纳5-20％的履约保证金就能完成数倍乃至数十倍的合约交易。由于期货交易保证金制度的杠杆效应，使之具有 “以小博大” 的特点，交易者可以用少量的资金进行大宗的买卖，节省大量的流动资金。

　　2．双向交易：期货市场中可以先买后卖，也可以先卖后买，投资方式灵活。

　　四、期货合约的作用：

　　1、套期保值者利用期货市场买卖合约，锁定成本，规避因现货市场的商品价格波动风险而可能造成损失。

　　2、投机者进行风险投资交易，增加市场流动性。期货市场作为发达的信用经济运行方式之一，必须具备一整套规范制度。这是期货交易正常运转的前提条件。

　　期货交易规则包括开市、闭市、报价、成交、停板、交易的结算和交割、纠纷处理及违约处罚等内容。

　　国内期货交易所：

　　目前国内有四家期货交易所，三家商品期货交易所一家金融期货交易所：郑州商品交易所、大连商品交易所、上海期货交易所、中国金融期货交易所。

　　期货主要交易方式：

　　（一）套期保值交易

　　【概 念】

　　套期保值，又称作“对冲交易”， 就是在期货市场买进（卖出）与现货数量相当但交易方向相反的商品期货合约，在未来某一时间通过卖出（买进）期货合约做对冲，从而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失，使现货经营成本维持在一个理想的水平。也就是说套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。

　　简单的说，就是您对现货有什么担心，就通过期货做什么（简称“担心什么做什么”）。您担心现货价格下跌，就通过期货市场卖出期货合约；您担心现货价格上涨，就通过期货市场买进期货合约，这样就可以使现货的风险得以回避。

　　【类型与基本作法】

　　按照在期货市场上所持头寸（即持仓合约）的方向，套期保值分为卖出套期保值（卖期保值）和买入套期保值（买期保值）。如果您对现货价格下跌有担心，请关注以下卖期保值部分；如果您对现货价格上涨有担心，则须关注以下买期保值部分。

　　卖出套期保值（卖期保值）：即卖出期货合约，以防止将来卖出现货时因价格下跌而招致的损失。当卖出现货商品时，再将先前卖出的期货合约通过买进另一数量、类别和交割月份相等的期货合约对冲，以结束保值。也就是当您对现货价格下跌有担心时，就在期货市场卖出。这种方式通常为农场主、矿业主等生产者和经营者所采用。

　　[例一] ××年2月27日，某企业库存有棉花，担心价格下跌。如果在现货市场卖出，一下子也卖不完，况且，价格天天下跌，您想卖还没人买呢！这时您有担心，怎么办？如果您不是在现货市场卖出，而是通过期货市场卖出，又会怎么样呢？

　　我们以卖出棉花套期保值为例来分析一下：

　　××年

　　现货价格

　　期货价格

　　2月27日

　　17600元／吨，库存现货

　　卖出407期货合约，价格13500元／吨

　　6月17日

　　15000元／吨，卖出现货

　　期货价格9500元／吨，买进平仓

　　结 果

　　现货亏2600元／吨

　　期货盈4000元／吨

　　盈亏相抵，盈1400元/吨

　　在2月27日卖7月份期货合约，价格为13500元／吨（这在期货市场叫“开仓”），到了6月17日，期货价格跌到9500元／吨，立即买进“平仓”（做了一个与最初方向相反的交易），这样，高价卖出低价买进就赚了4000元／吨（13500－9500）。但是，此时现货价格已跌到15000，1吨少卖2600元。但是，由于做期货赚了4000元，不仅回避了风险还提高了卖价。

　　作用：涉棉企业在预期棉花价格下跌时，可以事先在期货市场上卖出数量相当的期货合约，而不必急着把现货卖出。即使棉价下跌，现货市场发生亏损，期货市场上产生的盈利也可以弥补现货亏损，达到转移价格风险的目的。

　　进一步分析：

　　当时现货价格高（17600元／吨），而期货价格比现货价格低（只13500元／吨），为什么还要卖呢？

　　当您认为现货价格大势会跌时，期货价格也会跌，这是因为期货价格波动的依据是现货。虽然现货17600，期货才13500，但您对大势看跌，记住，一定要考虑大势，这叫“重势不重价”。只要大势看跌，期货也会跌的，只是波动幅度可能不一致。

　　【套期保值的原理】

　　同种商品的期货价格与现货价格走势基本一致。套期保值之所以成功，关键在现货与期货的走势一致。如果一个涨、一个跌，那就不可能回避风险，期货市场的功能也就无从发挥。

　　[例二] 2004年6月1日郑州商品交易所推出棉花期货，这是大家盼望已久的。在6月15日现货价格已下跌到15350元／吨，如果您认为现货价格还会下跌，非常担心，自己没有卖出的现货还会亏损，或者现货价格下跌本来可以使加工成本下降，但由于一直有库存，自己的成本也不能降低。怎么办呢？前面说了，“担心什么做什么”，现在，您担心现货价格下跌，就卖出期货呗！这在期货市场叫做“卖期保值”。当时CF411（2004年11月棉花期货合约）价格为13650元／吨，到了8月14日，期货价格为12500元／吨，这时买入平仓，则赚1150元／吨（13650－12500）。由于您的现货6月15日没有卖出，现在只能按每吨12650元卖出了，每吨少卖2700元（15350－12650），但是，由于您期货赚了1150元／吨，您的优势就比别人大了。

　　进一步分析：

　　在这个例子中，现货风险并没有完全回避，但部分回避了总比不回避强吧！那么，为什么期货与现货的价格波动幅度差别这么大呢？

　　原因：一是，11月期货反映的是新棉价格，而现货价格反映的是陈棉价格，影响二者的因素不太一样。二是，涉棉企业参与得还非常有限，没有把现货影响因素充分反映在期货价格上。三是，定价方式问题，国外现货贸易定价多以期货价格加（减）一个基差（比如等级差别、运输费差别等），所以期、现货价格走势一致性非常好，套期保值的效果也比较好；而中国企业对期货的认识和利用还非常有限，利用期货来定价尚待时日。

　　卖期保值操作原则之一：月份相同或相近。

　　在做期货时首先要考虑选择相同或相近的月份做。

　　卖期保值操作原则之二：数量相当。

　　如果有5000吨棉花需要保值，就不要在期货市场上卖出6000吨（每手5吨，折1200手）。否则，一旦被套，风险就会扩大。

　　卖期保值操作原则之三：方向相反。

　　如果已拥有或即将拥有棉花，就相当于在现货市场做了买方，这时就应该在期货市场卖出，而不应该再买进。

　　● 以下担心都可做卖期保值：

　　（一）拥有现货想卖：

　　（1）找到买主，确定了价格，但是担心价格一旦下跌对方会违约。这时您可以卖出期货，如果价格下跌对方违约，则期货的盈利可以弥补现货价格下跌的损失；如果对方守信誉继续屡约，则期货平仓岂不赚钱更多。

　　（2）找到买主，未确定价格。担心价格下跌，将来实际卖价降低。

　　（3）未找到买主。如果价格下跌，只能随行就市。

　　（二）拥有现货自用。担心价格下跌成本不能降低。

　　买入套期保值（买期保值）：即买进期货合约，以防止将来购买现货商品时可能出现的价格上涨。具体做法是，在最终买进现货商品的同时，通过卖出与先前所买进期货同等数量和相同交割月份的期货合约，将期货部位平仓，结束保值。也就是当您对现货价格上涨有担心时，就在期货市场买进。这种方式通常为加工商、制造业者和经营者所采用。

　　买期保值的操作原则与卖期保值的操作原则相同，也是月份要相同或相近；数量要相当；方向要相反。

　　● 以下担心都可做买期保值：

　　想买现货：

　　（1）找到卖家，确定了价格，但是担心价格一旦上涨对方会违约。这时您可以买进期货，如果价格上涨对方违约，则期货的盈利可以弥补现货价格上涨的损失；如果对方守信誉继续履约，则期货平仓岂不赚钱更多。

　　（2）找到卖家，未确定价格。担心价格上涨，将来实际卖价上涨则成本提高；

　　（3）未找到卖家。如果价格上涨，只能随行就市。

　　我们不再一一举例解释，您就对号入座吧！只要您担心棉花价格下跌，就在期货

　　市场卖出；如果担心价格上涨，您就就在期货市场买进。还要记住的一点是，您的担心是长期的，不是担心明天、后天价格的涨跌，而是未来一段时期价格的涨跌。

　　【风险提醒】

　　理论上，套期保值为现货商提供了理想的价格保护，但实际生活中效果并不一定都很理想。期货市场毕竟是不同于现货市场的独立市场，受许多因素的影响。因此，期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致，加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等。这就意味着套期保值者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润或亏损，从而使交易行为具有一定的风险。

　　另一方面，套期保值不能使风险完全消失的主要原因是存在“基差”这个因素。基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与期货价格之差（基差=现货价格—期货价格）。套期保值可以说是风险的交换，即以价格波动风险交换基差波动风险。某一时间的基差是不确定的，因此对套期保值者甚或对于投机者必须密切关注的基差的变化。基差的不利变化也会给保值者带来风险。因此，套期保值不是一劳永逸的！

　　例如，大豆7月1日的现货价格为每吨2640元，某加工商计划8月购入100吨现货大豆。为了避免将来现货价格可能上升，从而提高原材料的成本，决定进行套期保值交易，买入9月份大豆期货合约10手。此时大豆9月份期货合约的价格为每吨2610元，基差30元/吨。

　　8月1日，该加工商在现货市场上以每吨2680元的价格买入大豆100吨，同时在期货市场上以每吨2640元卖出10手9月份大豆合约，来对冲7月1日建立的空头头寸（即持仓合约）。从基差的角度看，基差从7月1日的30元/吨扩大到8月1日的40元/吨。如下图所示：

　　交 易 情 况 表

　　交易品种

　　现货市场

　　期货市场

　　基差

　　7月1日

　　卖出100吨大豆,

　　价格2640元/吨

　　买入10手9月份大豆合约,

　　价格2610元/吨

　　30元/吨

　　8月1日

　　买入100吨大豆,

　　价格2680元/吨

　　卖出10手9月份大豆合约,

　　价格2640元/吨

　　40元/吨

　　套利结果

　　亏损40元/吨

　　盈利30元/吨

　　亏损10元/吨

　　净损失100×40 -100×30=1000元 （注：1手 = 10吨）

　　在这个例子中，现货价格和期货价格都有上升，但现货价格的上升幅度大于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利，盈亏相抵后仍亏损1000元。

　　同样，如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利不仅不能弥补期货市场的损失，而且会出现净亏损。

　　【基差分析】

　　前面说过，基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与期货价格之差（基差＝现货价格一期货价格）。先举个例子帮助我们理解：

　　假设9月28日黑龙江省的一个大豆产地现货价格2510元/吨，当日的下年度3月份大商所大豆期货合约价格是2677元/吨，则基差是-167元/吨。又如，9月28日上海地区的油脂厂买进大豆，当地的现货价格是2780元/吨，那么，基差就是+103元/吨。

　　从例子中可见，基差可以是正数也可以是负数，这取决于现货价格是高于还是低于期货价格。现货价格高于期货价格，则基差为正数，称为远期贴水或现货升水；现货价格低于期货价格，则基差为负数，称为远期升水或现货贴水。

　　同一时间不同地点的基差，反映了现、期货市场间的运输成本，各地区的基差随运输费用而不同。而同一市场不同时期的基差，则反映着两个市场间不同交割月份的持有成本，包括储藏费、利息、保险费和损耗费等，其中利率变动对持有成本的影响很大。这部分基差是随着时间而变动的，离期货合约到期的时间越长，持有成本就越大，而当非常接近合约的到期日时，就某地的现货价格与期货价格而言必然几乎相等。

　　【影响基差变化的因素】

　　基差是在不断变动的，影响其变化的原因多种多样：

　　第一，现货市场中每种商品有许多种等级，每种等级价格变动比率不一样，而期货合约只限定一个特定等级。这样，需套期保值的商品等级的价格在现货市场中变动可能不同于合约规定等级的价格。

　　第二，某个地区的现货价格可能不能影响全国或国际市场状况的期货合约价格。

　　第三，当前市场对更远交割月份的期货价格的影响小于对现货市场价格的影响。

　　第四，进行套期保值的商品可能与期货合约规定的商品种类不相同。

　　（二）投机交易

　　【概 念】

　　期货投机交易，是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。所谓价差投机就是投机者通过对价格走势的预期判断，在认为价格上升时买进、价格下跌时卖出，然后待有利时机再卖出或买进原期货合约对冲平仓，以获取利润的活动。

　　如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相反，则投机者要承担投机损失。由于投机的目的是赚取差价收益，所以，投机者一般只是平仓了结期货交易，而不进行实物交割。

　　【投机商在期货市场的作用】

　　投机交易，在期货市场上有增加市场流动性和承担套期保值者转嫁风险的作用，有利于期货交易的顺利进行和期货市场的正常运转。它是期货市场套期保值功能和发现价格功能得以发挥的重要条件之一。

　　1、投机商是期货风险的承担者

　　期货交易运作的实践证明，只有套期保值交易的市场是根本无法达到转移风险的目的。多头保值者和空头保值者通常是不平衡的，仅有套期保值者的市场，套期保值很难实现。而投机者的参加正好能弥补这种不平衡。

　　2、投机交易促进市场流动性，保障了期货市场发现价格功能的实现。

　　一般说来，期货市场流动性的强弱取决于投机成分的多少。如果只有套期保值者，即使集中了大量的供求信息，也难以找到交易对手，少量的成交就可对价格产生巨大的影响。在交易不活跃市场形成的价格，很可能是扭曲的。投机商的介入，增加了参与交易人数，扩大了市场规模和深度，使得套期保值者较容易找到交易对手，自由地进出市场，从而使市场具有充分的流动性。

　　3、适度的期货投机能够缓减价格波动。

　　期货投机交易对于缩小价格波动幅度发挥了很大的作用。当期货市场供过于求时，市场价格低于均衡价格，投机商低价买进合约，从而增加了需求，使期货价格上涨，供求重新趋于平衡；反之亦然。

　　投机商还利用同一种商品或同类商品在不同时间、不同交易所之间的差价变动来进行套利交易，使不同品种之间和不同市场之间的价格，形成一个较为合理的结构。

　　【投机商的种类】

　　按交易部位区分，可分为多头投机商和空头投机商。

　　按交易量的大小区分，可分为大投机商与小投机商。

　　按价格预测方法来区分，可分为基本分析派和技术分析派。

　　按投机商每笔交易的持仓时间，可分为一般交易者、当日交易者、“抢帽子”交易者。

　　一般交易者，又称部位交易者，在买进或卖出期货合约后，通常持仓数日或数周、数月以上，待价格变化有利时，再将合约平仓。这是大部分投机商通常采用的办法。

　　当日交易者的持仓时间为一天，即当天买进并卖出。他们只关心当日行情的变化，随时将期货合约平仓。一般是在对商品价格趋势摸不太清时采用的方法。

　　“抢帽子”交易者，又称逐小利者，就是利用价格频繁波动来赚取微利。和当日交 易者一样，这类交易者很少将手中的合约保留到第二天。

　　【风险提醒】

　　进行价差投机的关键在于对期货市场价格变动趋势的分析预测是否准确，由于影响期货市场价格变动的因素很多，特别是投机心理等偶然性因素难以预测，因此，正确判断难度较大，所以这种交易的风险较大。尤其是从事当日交易的人都应小心谨慎。当日交易要求充足的时间和精神高度集中，交纳的手续费会很高，存在很大的代价和风险。

　　（三）套利交易

　　【概 念】

　　套利交易是期货投机交易中的一种特殊方式，又称套期图利，是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出不同种类的期货合约以从中获取利润。

　　套利交易的收益主要来自于在合约持有期，空头的盈利高于多头的损失或多头的盈利高于空头的损失；或两份合约都盈利。反之，就造成损失。

　　比如，交易者对2003年5月与7月大豆合约进行套利交易，以2530元/吨的价格买入5月合约10手，以2572 元/吨的价格卖出7月合约10手，一周后，5月合约的价格下跌至2481元/吨，7月合约的价格下跌至2510元/吨，套利者可发出平仓指令，结束套利交易，结果交易者在5月合约上亏损共计490元，在7月合约上赢利共计620元，盈亏相抵，共计赢利130元（不计手续费）。

　　【操作方式】

　　套利交易主要有三种形式，即跨交割月份套利、跨市场套利及跨商品套利。

　　跨交割月份套利（简称跨月套利），是利用同一商品期货合约的不同交割月份之间的差价的相对变动，买进某一交割月份期货合约的同时，卖出另一交割月份的同类期货合约来谋取利润。这是最常用的一种套利形式。跨月套利与商品的绝对价格无关，而仅仅与不同交割期之间价差变化趋势有关。

　　跨市场套利（简称跨市套利），是利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同，在两个交易所同时买进和卖出期货合约以谋取利润的活动。

　　但我国由于三家交易所之间的上市品种都不一样，因此只能进行与境外期货交易所的跨市套利。决定跨市套利交易的主要因素是两个交易所同一种商品的价格差异，而影响不同市场价格差异的主要原因包括：一是运输成本，离产地近的运输成本低，离产地远的运输成本高；二是各地的收获季节不同；三是各交易所所规定的商品交割等级。当两地同一商品期货合约价差发生偏离时，买进较低价格的某一市场的期货合约，卖出同一商品的另一市场的期货合约，待两个市场的价格关系恢复正常时再买卖合约对冲。

　　跨商品套利，是指利用两种不同的、但又相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进（卖出）某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出（买入）另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。

　　跨商品套利必须具备以下条件：一是两种商品之间应具有关联性与相互替代性；二是交易受同一因素制约；三是买进或卖出的期货合约通常应在相同的交割月份。

　　商品间套利还包括原材料商品与制成品之间的跨商品套利，如大豆及其两种产品豆粕和豆油的套利交易。

　　【风险提醒】

　　套利交易对期货市场的稳定发展有积极的意义。一方面，丰富和发展了期货投机交易的内容，提供了风险对冲的机会；另一方面，使期货投机更多地转向期货合约相对价格水平变化，有助于合理价格水平的形成。

　　在期货市场中，套利有时能比单纯的长线交易提供更大、更可靠的潜在收益，尤其当交易者对套利的季节性和周期性趋势进行深入研究和有效使用时，其功效更大。但除了一些季节性商品的套利的内在风险低于某些单纯长线交易，套利的交易风险有时还是会比长线高。当两个合约、两种商品的价格反方向运动时，套利的两笔交易都发生亏损，这时，套利成为极为冒险的交易。因此，就整个期货交易而言，套利交易仍然是一项风险、收益都较高的投机。