|
我们先来做一道选择题： 如果有同类型的两个基金产品，过去一年的收益率都是10%，区别是产品A过去一年有5%的最大回撤；另一个产品B则发生了20%的最大回撤。请问你会选择哪个产品？ 答案应该是显而易见的，大家都会选产品A。为什么呢？我们可以用很多指标来分析，比如我们之前说的夏普比率。 今天我们则要来谈谈另外一对“抗风险能力”指标：波动率和最大回撤。 巨大的波动率会吞噬你的收益 我们知道，做相对收益的公募基金长期业绩其实非常不错，但是为啥有那么多“买了基金亏钱”的声音不绝于耳呢？ 从数据来看，2003年到2016年2季度，公募股票基金的平均年回报是22.7%。那么，这是不是意味着，这些年买公募股票基金的人都大赚特赚呢。 答案其实我们都知道，不是这样的。原因是很少有人能坚持拿这么长，因为股票基金这个收益的背后是巨大的波动性，很少有人能克服人性格的弱点（如忍受2008年超过50%的回撤煎熬），Hold住这个不错的收益。 我们可以看到，即使是本应低波动率的、大盘蓝筹股的代表上证50指数，波动也非常大。首先看收益率，上证50过去一年收益是-22%，而过去两年的年化收益却是24%，看这个数据就知道投资者的小心脏要被折腾的多惨了。 从最大回撤看，波动性更明显，比如说上证50指数过去5年的最大回撤-45%，过去10年最大回撤为-72%。就是说，作为一个蓝筹股的代表，上证50指数应该是稳健的、波动不大的，很难想象拿一个蓝筹股会面临70%的回撤。在这种情况下，买入并持有会面临非常大的挑战，会面临很大的波动，这会相当挑战投资者的神经。 巨大的波动率，无疑会吞噬本应该属于你的收益，甚至让你变成亏损。 衡量产品抗风险能力的“双子星” 事实上，对于很多投资者来说，他们往往叫关注的焦点放在收益率上，而忽视波动率或者最大回撤。所以常常会遭遇意想不到的煎熬。 而如果在关注收益率的同时，能同时用波动率和最大回撤来衡量风险，则选择起来就比较理想了。 最大回撤是买入产品后，可能出现的最糟糕的情况；波动率可以理解为收益率是偶然的还是必然的。如果你的收益率很高，但波动率很大，从统计学来说，你这个收益率的取得就有很大的偶然性；如果你的收益率很高，但波动率很小，那说明你取得这个收益就有必然性。 这两个指标在一般三方销售平台网站以及一些基金评级网站都可以查询的到。 一般而言，业绩比较好的基金，同时“最大回撤小”、波动率小，说明是一只好基金。不过如果是业绩比较差的基金，波动率小、回撤小并不能说明它是一只好的基金，因为这说明他的净值并没有什么波动。 举个简单的例子，如果基金常年都在1元到1.01元附近波动，你能赚到钱吗？ 所以，这两个数据不适用单纯从数值上分析，是要结合收益一起来看，并且要放到同类型基金中比较的，更适用于几只业绩都比较优秀的基金从中选出最优的哪一只。并不能单纯的认为，最大回撤50%的基金就一定比最大回撤10%的基金差。 筛选的时候可以找到一些收益率非常相近的基金，来比较他们的最大回撤和波动率，从中选出数值小的。 宏观对冲策略为什么能做到低波动率？ 我们知道，收益率有几种，第一个是相对的收益率，第二个是绝对的收益率。公募股票基金大部分是讲相对收益率，私募基金尤其是对冲基金，更强调绝对收益率。 绝对收益率里面又可以分为“基准收益率”和“超额收益率”。基准收益率，比如我以一年期的国债收益率为主，或者说以一年的定存利息为主，凡是超过了这个基准的，所有的“风险收益率”都是“超额收益率”。 所以 ，对于私募基金尤其是对冲基金来说，凡是超过基准收益率的投资组合，都应该在考虑的投资范围之内。这也是对冲基金能衍生出那么多子策略的原因只所在。 譬如在经历大起大落的A股市场上，因为低波动率而开始被市场关注的宏观对冲策略产品，怎么能够做到的这一点的呢？ 首先，作为私募基金尤其是对冲基金，追求绝对收益率以及策略对风险的对冲，天然地需要基金经理控制产品的波动率和最大回撤。 其次，从宏观对冲策略本身而言，其通过多资产、多组合、多策略的方式，也是实现产品较低波动率最大根源所在。 第一点就是'多资产'的低相关性，会有效降低波动率。因为你不能把所有的钱都放在像股票这样的单一资产里，也不能把所有的钱都放在一个策略里面。对于很多做股票的来说，对波动率的控制，其实就是择时，但是对于一个有效的市场来说，去做择时，是很难的。 在投资范围来看，尽管在国内，由于资本管制的原因，目前国内的宏观对冲基金不能和国外同类产品一样触角伸及全球并投资外汇市场，但相对于国内多数公私募基金，宏观对冲策略基金的投向拥有更加广泛的选择面如股票、债券、黄金、商品、期货等，投资标的灵活，投资策略多样，不受国内股票市场单一影响，可以充分享受不同市场带来的效益。 第二是控制波动率的办法就是根据资产的不同表现，配置不同的比例。即基于收益的主观增强，发挥前瞻性的宏观策略优势，深刻洞见大类资产收益率变动趋势，确定最佳资产配置比例。 对不同的资产或投资组合可以有不同的评估，如果认为某一类资产或投资组合机会非常好的话，或者我们会假设说正套的机会会大一点，反套的机会反而会更小一点，也就是说确定的东西会做大一点仓位，相对来说风险比较大的时候可以把杠杆放小一点。 第三就是充分利用量化对冲的多策略优势，对风险进行最优的配置。也就是我们常说的基于风险的客观配置，通过采取数量化资产配置方法，注重资产风险的客观性，回避主动灵活配置给组合带来更大的波动性。 我们的宏观对冲可以配多种策略（如股票多头、债券投资、市场中性、套利、CTA、趋势交易等），例如我们做十个投资策略，平均每天有八个投资策略赚钱，那么整个波动率就会降得很低。再加上所有的投资策略都会超过基准收益率，然后获取到超额收益率。这样就能达到两个目标，就是同时满足收益率跟波动率，而我们的任务就是在整个市场上寻找这种机会。 总体来讲，宏观对冲策略就是多资产、多组合、多策略。多资产、多策略的相关性小，投资者投资宏观对冲策略就不用太担心大跌大涨。从而通过耐心的持有，把它交给时间，来最大程度分享资本市场带给我们的红利。 |
|
|
