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导语：2016年，中国经济进入从未有过的寒冬。上半年GDP增速再次下滑到6.7%，经济增速放缓到25年最低水平。而且这是比2008年经济危机更为严重的下滑。那时候还能通过刺激4万亿重新反弹。这一次无论是人口结构，经济增长结构，还是企业主信心都看不到短期内会出现任何转机。这也导致中国上市公司持有了超过1.2万亿美元的现金。而中国的互联网巨头，正在吞噬传统经济。 文：朱昂 传统产业VS互联网：两极分化与高度背离 根据海通证券的研究报告，15年以来制造业投资和民间投资就不行了，过去一年多出现了工业企业中长期贷款增速的持续下滑。2012—2014年间，中国制造业投资和民间投资增长中枢还是保持在接近20%的高位，但是去年开始一路下滑，到了今年6月首次出现了负增长。同时，整个1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额29998.2亿元，同比增长6.2%。 同样，在现实生活中许多人也感受到了实体经济的降温。之前有一个段子，说以重工业为主的东三省今年GDP排国内倒数第一，第三和第四。导致年轻人找不到工作都去直播平台做主播了。其他包括低端消费品方便面不好卖了，各大商场都冷冷清清，以商务招待为主的饭店生意也很差。无论如何，实体经济真的一夜间进入冬天。
我们再看刚刚披露完毕的2911家A股上市公司的业绩情况。整体A股上市公司上半年营收14.61万人民币，同比增长1.56%，更可怕的是净利率同比下滑4.6%，只有1.38万亿。这是最近四年来A股第一次出现中报业绩同比下滑，而且下滑幅度创了6年以来最大值。 （A股公司营收和利润增速：Wind资讯） 但是经济中的互联网部分却依然增长强劲，丝毫看不出冬天的样子。我们看最新的BAT财报：腾讯上半年总收入676亿，同比增长48%。利润201亿，同比增长41%。阿里由于财年是一季度结束，我们看最新一次季报的表现。GMV同比增长24%至8370亿，其中淘宝GMV同比增长19%至5080亿，天猫GMV同比增长33%至3290亿。季度收入达到321亿，同比增长58.8%，增速是过去13个季度中最快的一次。Non-GAAP净利润121亿，同比增长28%。 相比而言，百度是最弱的。二季度营收同比增长10%至182亿人民币，由于O2O的大规模投入导致利润同比下滑了34%，只有24亿。除了BAT之外，我们再看看其他几家互联网巨头的业绩情况。大微博二季度收入同比增长了36%，利润暴涨246%，活跃用户连续9个季度增速超过30%。大网易二季度收入同比增长了91%，利润增长了91%。京东二季度营收同比增长了42%，并且实现了盈利。从中国主要互联网企业的业绩增长来看，我们又似乎没有感到寒冷。这些几千亿市值的公司，依然保持了平均50%的收入增速。这些强劲的增长又和我们观察到实体经济的寒冬出现了背离。 存量经济时代，BAT们正在吃掉中国经济 这里的BAT并不单纯指三大互联网巨头。而是各个领域的互联网巨头，他们正在吃掉中国经济，也不难理解实体经济和虚拟经济冰火两重天的现象。过去20年是增量经济的时代，基本上制造出什么商品都会最终被消费掉，整个社会经历了从无到有的过程。以前大家没有房子，没有车子，没有家电，没有那么多衣服，没有手机，没有电脑。大量的商品只要被制造出来，就能销售掉。这就在这20年，名义GDP保持了年化12%以上的增速，有些年份可以到20%。现在到未来的10年，是存量经济的时代。名义GDP长期保持在5-7%的水平。新模式的商品会起来，但同时消耗掉老模式的商品。 这也是为什么我们看到阿里的电商销售那么好，背后是吃掉了传统零售百货的销量。腾讯的游戏和广告业务增长那么快，背后吃掉了传统媒体的广告收入。网易依靠游戏强劲增长，因为越来越多年轻人把钱花在了“精神鸦片”上，那么其他实物消费就在减少。微博直播增长那么快，因为传统电视直播大家看的越来越少了。所以我们看到，中国的互联网其实依然火热，但他们正在吃掉我们的实体经济。传统制造业，重工业进入寒冬，低效率中间环节过多的行业被互联网取代，而另一边虚拟经济依然保持快速增长。特别是那些大的平台型互联网公司，腾讯、阿里这样体量的大公司依然能获得40-50%的超高速增长。他们在实体经济的寒冬中还创了几年以来最高的单季度增长。
我们甚至还看到了互联网企业快速的反映能力和扩张能力。阿里，腾讯都已经不是几年前的AT了。阿里云，菜鸟网络，O2O，移动支付，大量的海外并购。他们已经形成了自己的生态体系，并且不断在这个巨大王国中补充新的内容。而网易，微博也在过去一年多内发生巨大基本面变化。前者推出了西游系列的手游，后者在内容商业化做了非常好的布局。另一边，原本效率就低下的传统企业很难转型。企业的基因在经济增速向下时开始伤害他们。
对投资的几点思考： 在经济增速下行，进入寒冬的季节依然能看到不少投资亮点。长期看，这些少有的亮点会获得越来越多的估值溢价。因为目前钱真的很多，能依然高增长的企业太少太少了。互联网依然是少数有亮点的行业，特别是大平台型的互联网，他们正在吃掉实体经济。
经济中最核心的部分就是商品，什么样的商品能卖出去，在这个环节中那些人，企业能够受益。增量经济的特点是快，因为过去什么都没有，有一个商品出来我们就要用。过几年又换别的。所以我们发现70、80后消费习惯很不同，价值观也不同。因为过去变化太快。 存量经济就是慢。美国就是典型的存量经济，所以麦当劳，可口可乐这些都几十年不变。甚至我们看70年代最伟大的“漂亮50”（指19世纪60、70年代在纽交所的50只备受追捧的大盘股），大部分企业今天依然是所处行业的龙头公司。未来什么样的商品能卖出去？互联网带来的新渠道，中产阶级崛起后的精神消费，虚拟经济并不虚，对我们生活的改变是实实在在的。
还有就是创新。实体经济进入寒冬之后，依然有大量的投资机会，需要我们的慧眼发现。（朱昂/点拾） |
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