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作者：田和亮 大越期货研究员，潮汐智咖 来源：伯松报道 |：PTA是精对苯二甲酸（PureTerephthalic Acid）的英文缩写。2006年12月18日精对苯二甲酸（简称PTA）期货合约在郑商所上市交易，中国是全球首个上市PTA期货的国家。 PTA 是重要的大宗有机原料之一，是石油的末端产品，也是化纤的前端产品，广泛用于化学纤维、轻工、电子、建筑等领域，其主要用途是生产聚酯纤维(涤纶)、聚酯瓶片和聚酯薄膜。 |：一、PTA期货价格影响因素 PTA期货自上市以来一直保持比较高的成交量，产业链客户参与度越来越高。根据PTA期货价格走势来看， 影响价格的因素主要有且不限于以下因素： 1、原油价格； 2、PX； 3、PTA现货价格与合同货价格的相互影响； 4、相关产品MEG； 5、下游聚酯负荷的变化； 6、下游聚酯工厂的原料库存； 7、PTA工厂自身的运行负荷； 8、内外盘价格； 9、进口量及到货时间； 10、资金状况； 11、季节因素； 12、汇率变化； 13、关税税率； 14、经济增长率（GDP）； 15、宏观调控、出口退税； 16、终端需求； 17、心态 ； 18、不可抗力因素等等。 这里主要对PTA价格影响比较重要的供需结构、成本因素、加工费和价差因素简要进行解析，希望能够帮助投资者更好的进行PTA期货交易。 二、PTA产能结构分析 目前全球8成以上PTA产能集中在亚洲。中国PTA产能占全球产能的一半左右，占亚洲总产能的6成左右。从产能量来看，截止2016年6月底，中国产能4613万吨，韩国产能577万吨，中国台湾产能325万吨，列世界前三位。 从国内投产情况来看，2011年之后，国内进入PTA产能投放高峰， 2011年-2015年国内PTA平均产能增速27%， 但进入2016年之后，由于国内产能过剩压力加大，新增产能增速放缓，今年只有4月份汉邦2期220万吨装置投产，另外预报四川晟达100万吨装置预计推迟至下半年投产，但由于原料和销售问题，不确定性较大。未来两年PTA产能增速检修放缓，从投产计划来看，下一轮投产高峰要等到2018年或2018年之后，且不确定性较大； 从国内PTA产能分布来看，目前国内PTA产能较为集中，且行业以民营为主。除去停车超过两年的300万吨（基本淘汰）的产能，目前国内总产能为4614万吨，其中逸盛、恒力、翔鹭、远东、汉邦占目前总产能的68%；如果在除去翔鹭和远东阶段性退出的产能，目前国内有效产能为3679万吨，现阶段PTA满负荷运行开工率大概在79%左右，其中逸盛和恒力产能占目前可供产能的52.8%, 产能集中度比较高。 在产能供需配套上，剔除翔鹭和远东阶段性退出的产能后，现有的3679万吨有效产能中，配套的聚酯产能为1933万吨，折合PTA产能为1662万吨，所以实际可对外售的PTA产能约2017万吨。而截止2016年6月底，国内聚酯产能为4623万吨，剔除有配套的1933万吨，余下2690万吨，折合PTA产能需求为2313.4万吨。 所以在翔鹭和远东产能阶段性退出之后，国内 PTA实际供需是处于阶段性的紧平衡中。不过近期听闻翔鹭停产的615万吨装置目前争取开车中，可能年底重启。另外远东石化380万吨装置已经与华彬达成收购方案，据悉已经在进行招工工作，具体消息进一步跟进。如果翔鹭或远东装置能够重启，国内PTA供需格局将再次转为过剩。 三、供需动态跟踪是供需分析的核心 供需动态跟踪是对PTA供需平衡状况进行预期且实时更正。供需和价格是相互作用的，而期货是对价格走势的发现，所以在分析期货价格走势时，不仅仅要对当前的市场供需格局进行分析，还必须对未来的供需状况进行分析。 按照经济学原理，在市场上，商品供给与商品需求是对立统一的辩证关系，供求矛盾运动的基本形态是平衡和不平衡。预测商品供求动态，就是要对供求之间平衡与不平衡的变化趋向及其程度做出估计，从而转化为价格的预估。 对PTA供需动态预测的内容是多层次的。在供应预算上，我们可以根据PTA工厂的装置检修计划来测算未来一周至一个月的负荷走势，从而能够测算出未来一周至一个月的产量；如果需要测算一个月以上周期的产量，如季度、半年度，还必须考虑产能增速的影响。而在需求的预估上，由于下游聚酯产能分布比较散，所以一般会综合聚酯工厂的装置动态计划、历史同期负荷走势及产能增速等因素来预估一个较为合理的负荷走势，再换算成产量及原料需求。最后把PTA的可供量与需求量的预测值加以对比，并算出供求差额、供求比率、供求差率，从而判断出两者的平衡状况以及市场的紧缺程度。后市根据市场的运行继续对供需预测进行修正改进。 另外，在供需动态跟踪的同时，也要适当考虑库存量的水平，这对供需动态变化导致价格变化的力量和幅度有一定关系。比如在PTA的供需动态后市继续偏紧的格局中，PTA社会库存量处于历史地位和历史高位两种情形中，历史地位情形的价格上涨幅度会较大。 四、成本因素分析 成本是商品价格构成中最基本、最重要的因素，成本因素不决定最终的市场价格，但基本能决定商品价格的最低经济界限。在一般情况下，商品的成本高，其价格也高，反之亦然。成本因素主要包括生产成本、销售成本、储运成本和机会成本等。在PTA期货价格分析中，成本因素分析主要是指生产成本。 PTA的上游原料是是PX，以石油为源头的石化行业中，上游的成本转移效应显著。PTA价格在很大程度上受制于原料PX及石油的价格，尤其在PTA价格与成本相当接近甚至倒挂时，原料价格变化的作用力非常明显。 PTA内盘生产成本=0.655PX价格 *1.02*1.17*汇率+加工费，可见PX价格直接决定PTA成本。 另外国内PTA贸易是以合约货为主，占8成以上，国内PTA供应结价模式为：（ 2015年以前）传统的结报价模式；（2015年）按照三网（ CCF、 CCFEI、 ICIS）现货均价结算模式；（2016年）70%两网（ CCF、CCFEI）现货均价+30%成本模式。所以成本对PTA结算价也有直接影响。 PX的市场结构： 全球PX产能到2016年底约在5500多万吨左右。从产能增速来看，2004-2015年，PX产能平均增速6.77%。 其中2014年，产能增速达到18.78%顶峰后，部分落后产能开始淘汰， 2015年增速下滑至1.37%。而在未来5年，预计全球PX产能将再次回到正常增速， 6-7%附近水平为主。未来5年产能增加主要来自中国、中东、印度和东南亚地区。 从国内来看，截止2016年6月底，国内PX产能为1440万吨，从2007-2015年中国PX产能平均增速在12%左右；但不时也有投资空档期，比如2010年和2016年中国都没有新PX产能投放，预计中国PX下一个投产高峰将在2018年附近出现。 从PX工厂的市场垄断情况来看，世界排名前十PX供应商产能占全球总产能的55%左右，供应商基本也都是全球最强几个原油石化企业，可见PX供应商的整体实力非常强大，产能非常集中。 而国内PX生产商也比较集中，总共也就7家企业生产PX。 其中“三桶油”占国内总产能的61%， 青岛丽东属于中外合资，其余都是民营企业。 从进出口情况来看，由于我国PX产能增速一直比较低，导致国内PX产能一直处于紧缺状态，国内PX需求主要进口来补充，截止2016年，国内PX进口依赖度为51.85%，较大的PX进口依存度使国内厂家失去对PX定价权，虽然未来进口依存度有下滑趋势，但定价权短期仍难以掌控。 从进口来源看，国内PX进口主要来自韩国、日本、台湾三个地区，占进口总量的7成左右，韩国是最大进口来源国。过去三年，韩国PX出口至中国大幅增加，挤压东南亚PX的出口份额。 最后，要计算国内PTA工厂买入PX的价格，就需要了解PX的定价模式。 目前PX价格主要分为三种： 亚洲ACP谈判价格；国际每日收盘价（分为CFR中国、 FOB韩国、 FOBARA、 FOB美国海湾）；国内中石化结算/挂牌价格，其中国内中石化PX结算体系中也有部分PX ACP价格。而除中石化外的国内多数PX工厂合约计算公式一般是50%现货月均价+50%ACP价格±2-4美金。详见下表。 五、加工费因素 加工费其实是成本因素的组成之一，而在这里特意拿出来来分析主要是由于在PTA期货价格分析中，加工费因素是一个比较直观的分析点，并且加工费对期货买卖时机的风险边际影响比较大，参考意义较大。 目前国内50万吨以内的PTA装置平均加工费1000元/吨，50-100万吨平均加工费800元/吨，100-200万吨平均加工费600元/吨，200万吨以上平均加工费500元/吨。而国内50万吨以内的PTA装置占5%，50-100万吨的装置占14%，100-200万吨的装置占44%，200万吨以上的装置占37%。综合国内PTA产能分布和对应平均加工费来看，目前国内PTA平均加工成本在610元/吨左右。 从具体装置来看，全国加工费最低的是逸盛大连的一套375万吨装置，加工费在450元/吨左右；恒力三套220万吨装置的平均加工费500元/左右。
所以在PTA价格分析中，加工费因素的合理区间一般在450-600元/吨。如果加工费在450元/吨以下时，整体PTA工厂都处于亏损中，要警惕亏损对PTA工厂负荷的影响，此时做空的风险较高；而如果加工费在600元/吨以上，特别到达700元/吨时，说明PTA工厂利润较好，工厂的生产积极性会比较好，供应充足，此时做多的风险较高。 六、价差或比价因素分析 差价或比价因素，也是价格分析的重要组成内容。商品差价是指同一商品由于销售地区、流转环节、销售季节、质量高低、用途等不同而形成的价格差额。其形式有：市场价差、地区差价，批零差价因素，季节差价，质量差价，平议差价，用途差价等。 在PTA价格分析中，主要分析期现价差，月间价差、相关品价差。 目前PTA的市场化非常明显，并且PTA产业链厂商参与期货的程度非常高，PTA其实逐步成了一个现货品种。产业链厂商进入PTA期货市场主要是为了规避风险和锁定利润，所以期现价差是产业链厂商非常关注的一个因素，如果期现价差过大，产业链厂商就将卖出期货，甚至获得无风险交割利润。而在贸易中，也可以根据基差（现货-期货）来指导采购销售。 交割成本考虑因素有：运费、交易费、交割手续费、检验费、仓储费、出入库费、仓单转让、期转现手续费、增值税和资金利息等费用。 分析月间价差是通过月间差价的改变来获取收益的一种方式，品种合约间的价格是在一定的区间波动的，如果偏离了这个区间就可以进行套利操作。月间价差不仅是一种交易方式，也可以用来分析在单边操作中选择哪个是合理月份。 相关品价差主要有替代品比价和连带品比价因素。 当同类商品中某一种商品的功能、用途等可由另一种商品所代替时，两种商品的价格比例则为替代品比价。按替代程度可划分为完全替代和不完全替代两种。完全替代是指替代品与被替代品的功能、用途基本相同；不完全替代是指替代品与被替代品的用途相似，但功能有差异，其中一种商品只能满足消费者部分需求。对于前者，在一般情况下，消费者购买的随意性较大，而当两者比价悬殊时，顾客就会慎重选购。对于后者，在比价合理的情况下，购买的选择性不强，不同的消费者将按各自的需求购买商品；而当比价幅度很大时，顾客将会选购既能基本满足需求，价格又较廉的商品。此外，当不完全替代程度很高时，即使功能较优的商品价格较高，消费者也乐意接受这种高价商品。 在同一类消费中，必须把两种或两种以上的商品结合起来才能满足需求的商品称为连带品，而连带品价格之比则称为连带品比价。按照连带程度，可分为直接和间接连带品。在分析价格走势时，也需要协调好连带品间的比价关系。比如PTA-MEG的价差。 |
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