诸建芳：PPI提前回正

本文作者为中信证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛副理事长诸建芳

—2016年9月物价数据点评

事项与要点：

 

9月CPI同比增长1.9%，相比上月1.3%的增长，反弹0.6个百分点，增幅超市场预期。蔬菜、教育服务领衔大部分分项价格上涨，季节性降雨、菜地转移造成蔬菜价格大幅上涨，开学季支撑教育服务价格上升。猪价由于基数原因同比小幅下降，但对总体影响较小。由于基数和季节性效应的存在，我们认为4季度CPI或将继续小幅上行，中枢或在2.1%附近。9月PPI意外提前回正，同比增速升至0.1%，结束长达53个月的通缩。黑色、石油、煤炭推升相关领域价格上行幅度较大，但限产造成的产成品价格涨幅过大或因没有强劲的需求支撑而难以为继，边际有所下降。我们认为，去年同期的低基数效应使4季度PPI将继续处于上升通道，亦有利于企业盈利的改善。

 

评论：

 

菜价、教育领衔各项普涨，CPI增速超预期

9月CPI同比增长1.9%，较上月增速上升0.6个百分点，环比增长0.7%。虽然8月CPI同比降至1.3%的低点后，我们认为9月将开始反弹，但幅度却超出预期，主要原因在于以蔬菜为首的大部分食品价格现较大涨幅，同时教育服务价格亦对CPI反弹做出支撑。

 

食品方面，价格同比涨幅较8月上升1.9个百分点至3.2%。其中，猪肉价格环比为负，同比增速较上月小幅下降，至5.8%。因此基数原因是本月猪肉价格变动的基本逻辑，对总体CPI的贡献较上月小幅下降0.01个百分点。9月全国大部分地区开始季节性降温降雨，程度甚于去年同期，同时，北方鲜菜供应由露地菜地向大棚菜地转接，受上述原因影响，鲜菜价格同比涨幅较上月的-3.9%上升至7.5%，环比亦大幅上涨至10.7%，对总体CPI贡献0.18个百分点，成为本月CPI上升的主要推手。鲜果价格同比增长6.7%，粮食价格稳定，蛋价环比涨同比跌，基数效应显著。

 

非食品价格继续上升，同比较上月1.4%增长至1.6%，创今年以来新高，环比亦上涨0.4%。9月初成品油价格上调幅度较大，导致交通燃油价格同比上涨较上月的-3.7%上升至2%。交通工具、旅游等分项价格涨幅情况并未反映出中秋假期影响。开学季推动教育服务价格同比上涨3.2%，环比亦上涨2.1%，成为非食品CPI上行的主要推动点。9月份房价继续上涨，百城住宅价格指数同比上涨16.6%，但租金价格同比涨幅与上月相同（2.7%），可见房价对租金的传导或依然出现问题，对总体CPI贡献为0.01%。

 

往前看，4季度CPI有继续小幅上行基础，但如此大幅突破可能性较小。一方面，基数因素支撑CPI或继续上行，猪价去年同期基数较低，同时，国际原油价格受限产协议等因素有继续上行预期，去年低基期因素亦存在；另一方面，季节性效应或推高最后两月的价格同比至2%以上。需要注意的是，我们认为4季度货币政策取向依然稳健，美国大概率加息背景下，降准可能性较小，房地产泡沫或边际得到抑制，货币政策收紧概率亦较小，CPI大幅突破或不会发生，预计4季度CPI中枢在2.1%附近。

 

PPI意外提前转正，未来短期或继续上升

PPI同比降幅由上月-0.8%上升至0.1%，结束自2012年3月开始的连续通缩，石油、煤炭和黑色金属价格的大幅攀升致使PPI回正时点比我们此前预期稍早。黑色金属方面，高频数据显示，螺纹钢、普通中板、线材等产成品材料价格环比均有所下调，我们认为前期限产使得黑色金属价格涨幅过大，但实体经济需求疲弱，未能有效支撑高价。但由于基数原因，9月PPI黑色金属冶炼及压延加工业同比增长10.1%，较上月上升3.6个百分点，上游采选业价格同比增速亦较上月上升3.8个百分点至3.3%。有色金属方面，冶炼及压延加工业同比上涨幅度较小，较上月相比仅多增0.4个百分点。煤炭方面，煤价因限产上涨幅度较大，推动9月煤炭开采和洗选价格同比增速达4.1%。发改委已于9月先后两次上调煤炭产量，限制价格过快上涨，预计未来短期内，煤价或有边际下降，但仍处高位。

 

往前看，低基数料将推动4季度PPI继续上行，但金属价格环比上升空间或有限。4季度去产能力度仍将维持，但受产成品价格虚高影响，边际或有下降，导致价格存在下降预期。财政收支压力导致基建投资或小幅下行，房地产投资增速不如前期，均对工业领域上游产品价格环比上涨造成一定压力。但去年基数较高，料成为PPI继续走高的重要支撑。油价有望继续走高，美国加息大概率临近致使人民币贬值预期继续加强，亦一定程度支持PPI上行。

 

具体分析详见2016年10月15日发布的《2016年9月物价数据点评：PPI提前回正》报告

（诸建芳  中信证券首席经济学家  中国首席经济学家论坛副理事长）

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