押宝ARM，“赌王”孙正义的终极赌局

押宝ARM，“赌王”孙正义的终极赌局

文/海澂清

阿里巴巴上市时，很多人可能不知道，那个站在马云身旁1米58的男人才是最大的赢家。

孙正义，韩裔日本人，生于1957年，祖上来自福建莆田。他自诩中国兵圣孙武后人，嗜赌如命，素有高科技界“赌徒”之称。

投资雅虎上市当日就赚3亿美元、4000万美元投盛大狂赚5亿美元全身而退、投资阿里巴巴2000万美元14年变成580亿美元……看看软银孙正义的这些投资，瞬间觉得硅谷及华尔街那些个牛逼哄哄的风险投资人都弱爆了。再看看失败的案例剧情要多狗血有多狗血……豪赌200多亿收购美国Sprint，媒体报道甚至普遍用到了“沦为千亿负债”的夸张话语。

刚刚以320亿美元全现金收购了英国芯片公司ARM，是他创立软银以来最大一笔收购，迄今为之最大最疯狂的一次豪赌，但也许是最后一次。

此前，软银的一连串资本运作，被外界解读为调整资本结构。包括减持阿里套现89亿美元、73亿，把supercell卖给腾讯、7亿美元抛售日本手游大厂GungHo……赌海中翻腾了近三十年，孙正义有着狂妄的自信，坚信自己赌得准。到底准不准? 

那么，就让事实来检验吧。

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最初的赌局

投资雅虎让孙正义一战成名。1996年投资雅虎1亿美元获得33%的股份，2年后，软银以四亿一千万美元脱手雅虎仅2%的股票就净赚三亿九千万美元，同年7月，以四亿美元投资美国著名的 ETrade线上券商。

 二十年前，在雅虎可以眺望山景的办公室里，孙正义和杨致远和大卫-费罗两个年轻人一边吃着比萨饼喝着可乐，一边对互联网的美好前景畅所欲言。“和杨致远他们一聊，我就知道这事非他们莫属，所以决定赌上一切。”孙正义后来回忆当时的情境。

而这之前他已经积累了足够的“赌资”。早在1980年3月，还在加州大学柏克莱分校读书时，孙正义就投资创办了Unison World，后以200万美元将公司出售给合伙人，回到日本成立了软件银行，事业开始蒸蒸日上。

1991年，他投资美国区域网路专业公司网威ell开创东瀛新市场，年营业额达一亿三千万美元。1992年，孙正义得到思科系统的日本代理权，共同出资4千万美元，启动路由器项目。同年日本软件销售通路70%由软件银行控制。1994年，37岁的孙正义成为10亿美元富豪，豪掷21亿美元收购美国最大电子出版公司Ziff-Davis，还打算在互联网领域孵化梦想。

1995年不只是孙正义瞄上了雅虎，而当时看好雅虎的还有微软、网景、美国在线等互联网巨头，而凭孙正义的情商搞定雅虎十分利索，据说只花了5分钟时间。当孙正义一句信誓旦旦的“这是我们自己的事业”，两个搞技术出身单纯的年轻人瞬间被“老油子”孙正义拉近了距离，于是他以200万美元拿到雅虎5%的股份。此时的雅虎不到6人。

9个月之后，1996年3月，孙正义在毫无征兆的情况下，突然提出要增持雅虎股份，他得寸进尺地想成为一名合伙人而不只是投资者，于是追加投资1亿美元，换取雅虎35%的控股权，当时雅虎还不到20人。杨致远回忆说：“我们当时大多数人都认为孙正义疯了。在1996年3月，在一个新兴公司投资100万美元都是具有相当风险的。”

一个月之后，4月12日，星期五，雅虎登陆纳斯达克，原定13美元的股价开盘直接跳到24.5美元，最高价飙到43美元，最终以33美元收盘，市值高达8.5亿美元。雅虎上市后，孙正义在合适时机套现5%的股票，狂赚4.5亿美元后，仍然是雅虎最大股东。从雅虎开始，孙正义投资互联网的风格和战略基本形成：投资之后会不断追加，而且排斥别人投。如果不是急需资金，他会长期持有，做个一屁股坐下去就不肯起身的“铁杆庄家”。

即便现在雅虎江河日下，不再是刚上市时的那般模样，市值也大幅缩水，孙正义的软银所持有的股票也遭受了巨大的账面损失，但都已经把投进去的钱赚回来了。

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赌赢了

说起孙正义及软银赌得最漂亮的一次，还是得说说阿里巴巴。 当阿里巴巴在美国纽约证券交易所上市，孙正义的软银所持有的股份市值达到580亿美元，一夜暴富成为日本首富。

1999年底，收到摩根士丹利分析师邮件的马云，为见孙正义赶往北京。与马云交谈了6分钟之后，孙正义就决定向阿里巴巴投资。这之前马云拒绝了近40次投资家的投资申请，但接受了孙正义的投资。同样好赌的马云说，我只赌自己有把握的事，孙正义理解了我的精神。他认为孙正义和他是一类人，都具有“敏锐直觉”。当时孙正义计划投资4000万美元，不过最终只投入了2000万美元，获得了阿里巴巴34.4%的股份。

2004年2月，软银率富达投资、华盈创投等投资机构向阿里巴巴再投8200万美元，其中软银为6000万美元。此时马云刚熬过互联网寒冬，正是最低谷的时期，他还准备向国际大鳄eBay发起攻击，急需真金白银作炮弹，孙正义抓住了这个契机。

2005年8月11日，阿里巴巴收购雅虎中国全部资产，并得到雅虎10亿美元投资，置换阿里巴巴约40%普通股。为此，孙正义让出450万淘宝股份，套现3.5亿美元。“阿雅”联姻的幕后推手正是孙正义，当时这是中国互联网史上最大一笔并购。

2007年11月6日，阿里巴巴在香港联交所挂牌上市，当日市值248亿美元，孙正义手中软银和雅虎所占阿里巴巴股票价值，至少超过100亿美元，投资回报率令人艳羡。他却并未套现，继续持股，这是孙正义一贯的投资策略，他并不追求尽快退出，而是上市前后套现部分股票，保证现金及盈利，以规避风险，但依然持有大部分股票，做长线战略投资，孙正义摇身一变阿里巴巴大股东。

据媒体报道，2009年双方开始就支付宝股权问题产生分歧，马云评价孙正义，“问他拿1%，就像活老虎拔牙一样”。直到2011年7月29日双方才握手言和，孙正义同意支付宝独立，阿里巴巴支付的回报额为支付宝上市时总市值的37.5%，具体为不低于20亿美元且不超过60亿美元。这场股权之争以孙正义妥协告终，这是他极其罕见的退让。

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蚕食鲸吞

资本游戏残酷而血腥。到2000年，孙正义在全球投资的互联网公司超过450家，巅峰时刻身家超过比尔·盖茨。但是此后全球互联网泡沫破灭，孙正义的资产大量蒸发，进入投资生涯最难熬的困局。但是5年过后，他挺过来了。

随后的几年中，孙正义对互联网领域的投资不断追加，到2008年他已经投资800多家互联网公司，其中有700多家是盈利的，软银也成为全球互联网行业最重要的幕后推手，市值达195.3亿美元。因为在互联网投资领域的巨大影响力，他被誉为“互联网大帝”。 

这个与马云一样其貌不扬的“互联网大帝”，像拿破仑一样勇猛好斗，野心勃勃，恨不得蚕食鲸吞整个互联网世界。

2003年4月，软银旗下的软银亚洲基础设施基金在盛大最困难的时候投资4000万美元，得到了盛大21%的股份。就在18个月后的2004年6月，盛大在纳斯达克上市。上市8个月后，软银亚洲基础设施基金在高价位出售盛大股份，成功套现5.6亿美元。

2008年，孙正义与乔布斯合作，将iPhone引入日本，当时他在日本连一个移动运营商都没有，乔布斯认为他疯了。但几个月后，孙正义斥资超过150亿美元收购沃达丰集团日本子公司，成为日本第三大移动运营商，由此获得iPhone在日本的独家销售权。

紧接着，一场场疯狂而又别出心裁的冒险在孙正义的指挥棒下展开了，主战场在中国，除盛大之外，孙正义投资了不少中国的初创企业，包括UT斯达康、网易、新浪、分众传媒、携程、当当等。

孙正义是第三代韩裔日本人，孙家祖先从中国迁徙到韩国，孙正义祖父一代从韩国大邱迁徙至日本九州，孙正义说，“我祖籍和汉民族的孙氏属同一根源”。不愧是孙子的后人，孙正义将孙子兵法的精髓一次次运用到投资并购中去。其兵法核心25个字“一流攻守群，道天地将法，智信仁勇严，顶情略七斗，风林山火海”。

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输惨了

无数次豪赌中从未失手的软银终于马失前蹄，这也是软银最大的一笔收购案。2013年7月，他以216亿美元收购美国第三大移动运营商斯普林特公司72%的股份，并且对美国T-Mobile虎视眈眈。

孙正义不仅敢于冒险，且擅长用谋，北美各大运营商的割据让其看到了弱点，促成Sprint和T-Mobile的合并，背靠软银资本发动价格战令其他运营商望而却步，从而一举立足北美电信鼎立之势。策略很美，但天数难料，美国电信监管机构的反垄断干涉打破了孙正义的美梦。此后软银虽仍有促成Sprint、T-Mobile合并的可能，但随着前者债台高筑，后者意外崛起，投资者人心涣散，博弈走向僵局。

200多亿的美元投资，即使一切顺利软银也大概需要20年才能收回成本，而为了跟美国第一、第二大运营商竞争，孙正义在收购之后，被迫投入了更多资金。悲催的是，Sprint亏损不断增加，客户不断流失，从美国第三大运营商变成了第四大。2015财年亏损高达15亿美元，2016年第一季度，软银净利润继续下降30%。

可以说，Sprint是目前孙正义输得最惨的一次赌局。软银甚至暂停了一切大型的并购，而深陷泥潭的孙正义只得继续给Sprint输血。目前，Sprint已经连续7年亏损，未来3年将有100亿美元债务到期。根据彭博统计的数据，软银已身负超过1000亿美元的债务。由于债务规模过于庞大，美国评级机构穆迪已把软银的长期信用评级降至垃圾级。投资者也持续看空软银，2014年、2015年软银的股价跌幅分别为22%、15%。目前，软银的市值甚至低于其持有的其他公司股票的市值。

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终极对赌

失手美国赌局，孙正义岂能善罢甘休？在他的字典里没有失败，这次他要赌把大的。

由于赌瘾难忍，即使在土耳其政变的当口，他也来不及拖到以后再说，在子弹横飞中急不可耐地找到了ARM的董事长钱伯斯。

于是，斯图尔特·钱伯斯在土耳其海岸外平静的航海假期被孙正义打断了，一顿耗时很长的午餐换来了孙正义想要的结果——以243亿英镑买下了ARM。

这次软银收购ARM，可以说是孙正义有史以来最大的一次赌博。谁也把不准孙正义的这次投资是疯子的举动还是一次天才的起死回生，毕竟两者往往只是一线之差。

明天很残酷，后天很美好，但后天再美好，也要活过明天再说。软银从最早投资互联网、游戏、宽带、固网、移动再到如今频频出手布局的物联网，其一贯延续着孙正义大胆激进的投资风格。

此次斥资千亿收购ARM意在押宝物联网和人工智能领域，在ARM创始人眼里，它是一家 “决定下一代微处理器架构的英国公司，该架构将被用于所有的下一代手机以及意义更加重大的下一代互联网。”而这也正是孙正义的眼光所在，何况ARM 的市场占有率还碾压了英特尔。

这之前他就做了一些铺垫，大约三个月前，软银收购了1.45%的ARM股份。2014年，他还收购了法国Aldebaran机器人公司，后来推出知名的情感机器人Pepper。老骥伏枥的孙正义能否靠对ARM的投资，让犹如互联网时代红利收割机的软银，再次成为下一个物联网时代的“赢家”？

有一点是有目共睹的，孙正义不断出售旗下优质资产股份，不惜举债也要买下ARM。5月31日，日本软银突然宣布抛售阿里巴巴79亿美元股份。6月2日，软银再次宣布，追加出售股份，套现价值10亿美元，累积套现总价值约89亿美元。6月6日，软银又被爆出抛售其持有的日本GungHo在线娱乐的大部分股份，金额为730亿日元（6.85亿美元）。过去数月，通过包括出售阿里巴巴股票在内的资产剥离措施，募集近2万亿日元(190亿美元)现金。软银还称，它还从瑞穗银行获得1万亿日元(94.2亿美元)过桥贷款，为收购ARM交易融资。

这些疯狂的抛售行为一度让坊间猜测，是为降低自收购美国第三大(现在为第四大)电信运营商Sprint之后带来的巨额负债,现在看来，这些传言有一定的误读成分。其实软银的经营状况并没有外界猜测得那么糟糕，用软银自己的话说，“经营良好，现金流充沛”，所以套现不太可能为了还债，近期收购AMD也证实了套现的真实目的是收购。

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背后的逻辑

但收购ARM的消息传出后，软银在日本的股价跌了10%。人们都以为孙正义疯了，但对于孙正义来说，“疯狂”从来都是一个褒义词。

在地中海的那顿午餐中，孙正义的三次举价均被否决了。尽管钱伯斯的要价高得“有点离谱了”，两家最后达成了一致：以每股17英镑的价格现金收购ARM，另付每股4便士的红利。这个价格比ARM上周五收盘价高出43%。

孙正义的计划遭遇了一次挫折，英国退欧公投结果导致了ARM股价飙升：投资者看到英镑（对美元和日元）汇率暴跌，纷纷涌向了业绩稳健的英国公司——尤其是那些收益主要以美元计价的公司，所以汇率变化为收购方带来的所有潜在好处都被抵消了。

还有内部的人事震荡，孙正义的准接班人、谷歌前高管尼克什阿罗拉突然辞职。6月下旬，孙正义邀请ARM硅谷总部的首席执行官西格斯共进晚餐，地点是位于硅谷阿瑟顿地区的豪宅。他发现，西格斯对物联网的设想和自己如出一辙，决定在收购后继续让他执掌ARM。

在宣布交易的前一天，小心翼翼的孙正义和英国首相及财政大臣通了电话，确保英国政府不会给这宗制造任何障碍。他承诺把ARM在英国的员工队伍规模扩大一倍，7月25日，英国首相特蕾莎-梅表示，其在就业等方面作出“承诺”给因脱欧问题动摇的英国其他企业注入了一针强心剂，对收购表示欢迎。

孙正义在风投界的大胆与冒进给许多人留下深刻印象，也正是因为此其带领的软银公司能够打破传统日企的条条框框，在风云突变的硅谷与电子业界留下了这支劲旅的足迹。

离职的尼克什·阿罗拉评价孙正义是个精力充沛且事必躬亲的企业家，同时也是个乐观和热情的人。在公开场合一向低调的他有时也会私底下变得得意忘形，这或许正是因为其内心深埋理想与狂热所致。然而狂热并不能替代理性，过多的冒险亦有违孙子与博弈论的理念。

举债收购ARM一例令其背负了过多的风险，倾注了过多的运数。这场背水之赌决定着软银未来的命运。

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