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自由现金流与净资产回报率 经营性现金流净额—投资需要=自由现金流” 首先，经营性现金流净额要大；其次，我们手里的自由现金流不能太大，否则就浪费资金。那么投资需要也要尽量的大，就是好的项目和点子也要跟上资金增加的速度，这就是巴菲特经常说的那句话：我们的资金总是比好的主意多，所以，我很焦虑。在这里记住一句话，只要新的投资项目盈利状况令人满意，我们不一定非得要求自由现金流很大。经营性现金流净额越大的企业，价值越大。因为经营性现金流净额越大，就意味着你有大量的资金可以继续投资好的项目。那么，经营性现金流净额怎来来的呢？是用“经营性现金流入—经营性现金支出”算来的，简单的理解就是，你在经营的时候，销售产品收到的现金比你为了经营支出的现金多，这个差额越大，经营性现金流净额就越大。说白了就是，你在经营的时候收入多，但花钱少。 你的产品很好卖，但是你制造产品的成本却非常低，这就容易带来净经营性现金流，大家看明白了吗？就是说毛利率高的企业，容易获取经营性现金流。当然，光毛利率高还不行，还得产品能热销才可以。现在大家应该明白为什么贵州茅台那么赚钱了吧。 这个原理对于一般的消费类企业和制造类企业是可行的，但是也有例外，还要看不同的行业。就像万科这家企业，它的房子卖的好，但是为了扩大经营，需要不停的囤地，那么就得加大支出，所以，他的经营性现金流的净额就很小，我们能说万科的企业不值钱吗？再比如，格力电器，经营性现金流也不错，但是为了应对夏季空调卖的好，但是如果只在夏季生产肯定生产不上卖的，就只能尽量的在淡季的时候多生产，多采购原材料，多囤货。但是由于多买的东西会占用经营性现金流。所以，这个净额就不会很大。 通过上面这个分析，似乎也不能简单的按照经营性现金流净额的大小来判断企业到底有没有前途。鉴于这样的情况，我们是否可以这样思考：我们得区分不同的行业，如果对于那种非周期性的行业，我们可以尽量追求经营性现金流最大化，然后才能不停的扩大再生产。对于周期类企业，我们不能简单的追求经营性现金流最大化，只要他能够使得企业资产的周转率良好就行（比如电器企业存货周转率，地产企业的应收账款和预收账款周转率）。 但是，不管是什么样的行业，最终都得回归到企业的自由现金流不能太大。对于一个优秀的企业，既要能赚钱，还要能不停的有好项目，也就是说，好的企业是由若干个好的项目组成的。但是，无论你手里拿的是现金还是好的项目，这对于企业来说都是属于企业的净资产或者叫股东权益。在这里就有一个指标可以代替这个文字描述，那就是“净资产收益率（ROE）”，巴菲特最关注的指标。现在，大家应该明白，他老人家为什么如此关爱这个指标了吧。他老人家还有一个观点那就是，不要为了提高净资产收益率，而去大量举债。我们知道，项目好，就是能赚钱，我们就会想到借款来构建新项目赚更多钱多好啊。但是，别忘了，任何项目都是有风险的，总要为这些风险做点准备。你构建1个亿的项目如果能赚2500万（ROE=25%）已经不错了，但一旦失败可能血本无归，直接损失1个亿，相当于另外四个好项目白干了。巴菲特认为，一个伟大的企业总是能通过自己赚取的经营性现金流净额来扩大再投资。 我们来总结一下，什么样的企业是值得投资的。 1、 要能赚取自由现金流，要保留充分的自由现金流，这个充分要以能抵御风险或者能买到足够好的机会为限； 2、 在保证合理自由现金流的情况下，尽量争取经营性现金流净额最大化（用销售额和毛利率去衡量）； 3、 总是能给这些赚来的经营性现金流净额找到好的项目（用企业长期的ROE水平就可以判断企业投资的项目是不是好，如果不好，ROE肯定会很低）； 4、 尽量不要举债，即资产负债率尽量的低，尤其是附息债务要尽量低。 一句话：企业总是能在低负债并保留充分自由现金流的情况下，ROE还能长期保持优秀的企业，是值得投资的。 这就就是自由现金流贴现模型所包含的部分内涵。当然，这个内涵还远不止这些。因为这个公式中，除了自由现金流之外，折现率和自由现金流增长率一样包含着巨大的内涵。 笔者微信：wmeng1230 |
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