Diamond Foods：一场游戏一场梦

2016年10月

总部位于旧金山的Diamond Foods（钻石食品公司，下同），主要业务是生产销售各种休闲食品，比如薯片、坚果零食、爆米花等。在零售终端，公司的烹饪坚果系列的品牌是Diamond of California；坚果零食系列的品牌为Emerald；爆米花系列的品牌为Pop Secret；薯片的品牌为Kettle。

钻石食品公司自1912年起开始经营，最早是核桃种植者的合作社组织，销售Diamond品牌的核桃。在1919年，钻石食品公司成为全美唯一一家做坚果的全国广告的公司。在1930年左右，钻石食品公司开始在国际市场销售它的产品。1956年，公司从加州核桃种植户联合会更名为Diamond Walnut Growers（钻石核桃种植者）。1997年，钻石食品公司推举Michael Mendes为公司CEO，自此公司开始了新的转变。1990年代，通过一系列创新，钻石食品公司将自己定位在高端烹饪坚果系列。2004年，钻石食品公司推出Emerald品牌系列。2005年，Diamond加州官方正式更名为Diamond Foods，并在2005年6月IPO上市。2006年5月，钻石食品公司从一家小型坚果公司Harmony Foods手中收购了位于印第安纳的生产包装工厂，这使得钻石食品公司可以更好在东部市场扩张。2008年9月，钻石食品公司从通用磨坊手中受够了Pop Secret爆米花。

从1995年到2010年的15年间，钻石食品公司悄然变身，从一家简单的原料混合公司转变成为一家品牌包装食品公司。公司主要采取了以下的经营策略：

1、提高坚果系列的种类，从单一的核桃到多品类的杏仁、山核桃、花生、澳洲坚果等；

2、改变坚果形状，丰富产品系列，比如推出切片装；

3、推出多种外包装形式，包括可以再次封装的袋子，各种容量的包装；

4、更加重视零售渠道，从食品服务的渠道转型到终端零售渠道；

5、加大广告宣传支出，提升品牌。钻石食品公司是该类品类中，第一家这样做的公司。2003年公司的广告费支出仅为870万美元，而2010年公司的广告费已经超过3000万美元。

应该说，钻石食品公司的上述策略是奏效的。公司在核心的坚果、爆米花和薯片三大休闲食品领域的市占率迅速提升。公司的收入和净利润在上市后也屡次超过市场预期。

钻石食品自07年到2011年间的季度业绩经常大超预期

2006--2011年间，钻石食品的收入、净利润、毛利率和净利率走势。然而这一切的背后，竟是财务数据的故意粉饰

于是，钻石食品公司的管理层开始有了更大的野心，要进行一个更大的并购，做大做强！在2009年，钻石食品公司就开始接触宝洁公司，希望收购品客薯片。在2010年2月，宝洁董事会批准可以剥离品客薯片时，钻石食品公司更加积极介入其中。宝洁尝试拍卖的方式卖掉品客，但是钻石食品公司最终无法接受高达23.5亿美元的要价，因此，双方于2010年9月终止谈判。到2011年1月，钻石食品公司的股价又上涨了20%，这使得钻石食品公司可以使用公司股票换股的方式达成这项交易，所以双方于2011年2月又开始重新谈判，并于2011年4月5号宣布了这项交易。

伴随着业绩的持续超预期和品客薯片的并购谈判，钻石食品公司的股价扶摇直上。公司自挂牌后，股价从2006年的20美元一路攀升至2011年下半年的90美元以上。钻石食品公司是那个时期仅次于绿山咖啡的食品饮料类的明星公司。

2006--2011年间，钻石食品公司的股价表现

然而，这一切似乎太完美。不是吗？钻石食品公司从未就主营业务收入进行分项拆分，从未给出各个分业务部门的毛利率变动情况。这一切难逃猎食者的捕杀。

我们认为，不是所有的做空者的逻辑都正确，恰恰相反，很多做空者的逻辑极其混乱，甚至连事实依据都是捕风捉影。但是，这一次，钻石食品公司却被做空者逮个正着。2011年9月下旬，一家专门发表做空报告为主的机构Off Wall Street Consulting Group的分析师Mark Roberts在巴伦周刊上发表研究报告，对钻石食品公司提出质疑。Mark Roberts在报告中宣称，钻石食品公司虚增了2011财年的业绩。Mark Roberts认为问题出在钻石食品公司的传统核桃加工部门。Mark Roberts通过研究发现，钻石食品公司在财年结束后（7月底为财年结束期）的9月份向种植者推出了新的支付方式momentum payment。Mark Roberts认为这是钻石食品公司将本该归属于2011财年的核桃成本推后到2012财年计入，这严重虚增了公司的2011财年的净利润。如果将成本计回，钻石食品公司2011财年的EPS将由2.61美元下降至1.14美元。

对此质疑，钻石食品公司的管理层进行了彻底的否认，认为这是无稽之谈，认为Mark Roberts是做空者的枪手，造谣生事。然而，钻石食品公司的股价开始了雪崩，在不足一个月的时间，股价从90美元下跌至10月底的67美元左右。

给钻石食品公司致命一击的是11月15日公司董事Joseph Silveira在家自杀身亡的消息。11月初，Joseph Silveira由于可能的利益冲突而从公司审计委员会辞职。Joseph Silveira在钻石食品公司担任董事一职由来已久。Joseph Silveira的自杀身亡，在外界看来是公司造假的又一个力证。到11月底，钻石食品公司的股价已经下跌至27美元左右。

财务丑闻被揭露后，钻石食品的股价暴跌至最低的13美元

2011年12月12日，华尔街日报发表了文章Diamond Payments Questioned By Growers，再次对钻石食品公司的财务造假提出质疑。华尔街日报的这篇文章采访了核桃种植户，基本从微观角度验证了钻石食品公司的财务造假操作。有意思的插曲是，自从做空者发布报告以来，卖方分析师基本都是采取否认和震惊的做法，一直未公司管理层辩护，不少分析师甚至分析认为公司的CEO和CFO没有任何造假的动机。在2011年12月，KeyBanc的分析师Akshay Jagdale撰写报告认为钻石食品公司的财务风波很快过去。该分析师宣称自己走访了很多核桃种植户，认为付款方式是恰当的，公司没有虚增净利润。这份报告导致公司股价从27美元暴涨50%至40美元左右。

然而，伴随而来的是公司的自查以及美国证监会和司法部的调查。到2012年2月初，钻石食品公司董事会的审计委员会宣布了内部调查结果。该调查结果显示，在2010年和2011财年公司不恰当的计入了核桃的成本，其中2010年的2000万美元的核桃成本被推后到2011财年才计入；而2011财年高达6000万美元的核桃成本被推后到2012财年。公司的财务报表需要重新发布。同时，公司董事会宣布，公司CEO和CFO被辞退。这宣告了钻石食品公司的财务造假完全属实！整个2012年，钻石食品公司的股价一直低迷，到2012年底，公司股价跌至13美元！

当然，伴随着财务丑闻的爆发，公司股价的持续暴跌，钻石食品公司收购品客薯片的计划也落空了。2012年2月，钻石食品宣布终止收购品客的计划。同时，宝洁公司宣布以26.9亿美元的价格将品客薯片出售给Kellogg。

经历财务造假风波的钻石食品在2015年10月28日Snyder’s Lance（代码：LNCE）以12.7亿美元的价格收购，这相当于近38美元的价格。而离职的CEO Mendes和CFO Steven Neil在2014年也遭受了来自SEC的相应惩罚。