 K先生现在也算是混迹于新三板圈的人，因此对于新三板圈每次所谓的热点发展套路有所了解，基本故事发展主线如下：      （特别提示：K认识的大咖都很专业，解读也很专业，请勿对号入座）  为避免误会，没截图！  其实这个问题的本质是证券市场微观结构（market microstructure）的研究设计问题…. 证券市场微观结构（market microstructure）是指证券交易价格形成与发现的过程与运作机制 （参阅 O'Hara, 1995）市场微观结构的核心是价格发现功能，后者也是整个证券交易市场最核心的环节。 装B结束，说人话！ 通俗的讲，证券市场微观结构就是证券市场的交易机制。 更接地气的讲就是你要卖一个东西给别人，怎么定价的问题！ 说白了证券交易场所和菜市场一样，都是卖东西，只是一个卖的是青菜萝卜，一个卖的是所谓高大上的证券等金融产品，所以各种看不懂，看不懂的东西，就不好定价，因此要有一个所谓交易机制来帮助买卖双方发现或者形成一个公允的，也就是可以接受的价格，不管是竞价，做市，协议，还是连续竞价，集合竞价，其实都是不同的价格形成方式。 证券的交易机制是很丰富的，基本分类如下： 一是依据交易是否连续可将价格形成方式区分为 定期（集合）交易模式和连续交易（竞价）模式 前者仅在交易时间的特定时间点对投资者买卖需求集中进行撮合（就是我们今天故事的主人公“非连续竞价”），而后者则在交易时间的任何时间点均可对投资者买卖需求进行撮合，即随到随撮合。 报价驱动市场也称做市商市场，即做市商（交易商）在交易时间内连续提供买卖双向报价，投资者可按做市商报价与做市商进行交易，投资者之间不直接撮合；订单驱动市场通常也称为竞价市场，即价格形成源于投资者订单的相互作用，投资者的订单相互之间直接进行撮合。 无论报价驱动的市场，还是订单驱动的市场，订单均是必不可少的。在报价驱动的市场，订单由投资者下达给经纪商，由经纪商代理投资者处理该订单以便与做市商交易。在订单驱动的市场，投资者的订单通过经纪商直接送达市场的撮合系统（通常是电脑撮合主机），由市场的撮合系统进行处理和决定匹配与否。市场在处理大量投资者的订单时，必须依据一定的原则（如价格优先、时间优先）对订单进行排序，这些原则即订单优先原则。订单优先原则也是订单以及价格形成机制中的一项重要内容。 简单说，集合竞价，是集中在一个时间段，大家想买卖的都报价，你出多少钱买，他想多少钱卖，最后大家商量出一个最大的成交量的价格，互相都可以接受了，你多出点钱买，他少点卖，当然这个商量是电脑系统替你的，而不是大家在一起喝茶出来的结果，就是集合竞价。 目前德国交易所和台交所就采取了集合竞价模式，我们A股的开盘价确定也采取了集合竞价的模式； 连续竞价是在正常的开市时间内，你出你的价，你想要买个价格买的数量，和想卖的价格，数量，按照时间优先价格优先的顺序，你先出价早，那就可你成交，同样的时间，你出的价好，那就可你成交，这样，一笔笔的，一直到收盘，就是连续竞价了。 再进一步讲就是集合竞价分成“收单阶段”和“撮合阶段”，两个阶段是分开的，理论上说，一个交易日可以设置多个收单阶段和撮合阶段，两个阶段的时间间隔也是可以调整的。 所以，一个极端是，像老三板那样，所有的交易时间段都只收单不撮合，到收盘前撮合一次，能成交的，就一锤子买卖成交了，不能成交的，那对不起，请明天早起再来。 另外一个极端是，如果一个交易日内设置多个收单-撮合区间，且收单-撮合之间的时间间隔趋向于无穷小，那就可以等效于连续竞价。 讲到底，集合竞价与连续竞价的差别，就在于收单与撮合之间的间隔时间差，连续竞价在理论上，是“即时”对订单进行撮合成交的，当然啦，由于技术系统、数据传输等各方面的原因，这个理想状态下的“即时”撮合是没办法实现的，但是世界上各大交易场所，对自己交易系统都在比赛缩短这个时间间隔，因为对于竞价交易而言，间隔越短，成交笔数越多，价格变动越灵敏，交易效率也就越高。而对于集合竞价，实际上就是人为的拉长了收单与撮合之间的间隔之间，从而降低交易频次。 ● 四是对主机要求不高可减小通讯系统的压力， 降低管理成本和技术风险。 1870年以前，纽约证券交易所采取集合竞价交易方式，此后除每日开盘价和每日停市后的重新开市采取集合竞价外，交易时间内交易均采取连续竞价交易方式。 有趣的是亚洲新兴市场（包括中国大陆在内）普遍采取了竞价市场，主要原因是： ● 个人投资者占主体。相比之下，在做市商市场（如伦敦证券交易所和纳斯达克市场），机构投资者发挥着主要的作用； ● 电子交易系统的成本较低； ● 历史上，亚洲社会不相信“做市商交易”； 最后感谢《证券市场微观结构与交易机制设计》的作者：刘逖 （一位大神级的学者）。K本文的核心论点都是把他的学术思想用了尽量接地气的表达方式进行了再叙述而已。 |
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