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摘要
今年汇率兑美元的贬值，大约就到此为止，接下来高位震荡或略升值的概率大。
本轮汇率贬值开始于十一期间，到今天已经不带调整上行了20多天，再次引发市场恐慌。站在现在，我认为，汇率在中短期贬值接近尾声，即将迎来企稳或者短期升值。 1 中美利率对比 近期中国十年期国债收益率再次大幅下降，并一度击穿8月中旬的低点，导致中美利差迅速收窄，这是造成贬值的最大原因。   然而，笔者曾经在8月初写过文章，阐述为什么长端利率跌不下去了，自8月初以来，随着中国经济反弹进入主升浪，利率的确不再下降，而是进入震荡，在8月中下旬甚至一度上升。但近期，再次开始下行。但是我们发现，在利率下降的同时，国内商品却在大涨、经济各项数据也都不错，在这种情况下，利率与经济基本面持续背离，个中原因还是大批资金的配置需求压低了利率，而且这种配置是建立在融短买长的期限错配基础之上的，是十分不稳定的，我们可以看到，10年期国债利率已经与7天质押式回购的利率居然出现了持续好几天的倒挂，这是非常危险的一个信号！而据传表外理财纳入表内，也是对债券市场的一个打击。  这种情况下，从市场的角度不可持续，从政策的角度不会允许(和去年股灾一个道理)，所以将会很快回归，利率会再次稳定甚至上涨。10月24日，国债大跌已经是一个预兆。  这种现象，在美国没有出现，美国的长端利率最近是持续上涨的，这与美国的经济基本面基本一致，而美国的经济反弹在数据上甚至是不如中国的，中国长端利率与经济基本面背离，美国长端利率与基本面一致，导致了两者利差收窄。回归势在必然。 2 人民币1年期隐含升值预期 如下图，我们可以看到，人民币1年期隐含升值预期(即期汇率与一年期远期汇率的差)，已经在10月13日见底并开始上升，这个数据表明，从10月13日以来，远期汇率与即期汇率的涨速是不对称的，即期汇率涨速快于远期，经验表明，这种现象持续到一定程度就会回归，目前看，即使再往上，空间也很小了。  3 资本流出成本 用3个月Shibor-3个月美元Libor-1年NDF隐含贬值预期，可以用来表示资本流出的中期成本，从最新的数据可以看到，也已经开始回升，这与汇率持续贬值也形成了背离。  4 银行代客结售汇数据 9月数据是回落的，但拉长来看，今年是持续上升的态势，9月很大的概率不过是一个小调整而已，市场的担忧很可能是过度的。  5 外汇储备 截止9月，外汇储备下降，但幅度尚可，市场亦可能解读过度。  6 外国投资者对国内资产买入情况 外资银行债券托管量今年是总体回升的，7-8月有所下降后，在9月是回升的，也即外资买入国内资产在增加！  7 中美汇率与人民币指数背离 人民币兑美元贬值，兑一篮子货币却在升值，两者背离。在大部分时候，两者应该是相反关系。  8 央行迟早出手 近期贬值过快，脱离基本面，逐渐引起恐慌，央行最担心全社会预期变化，这是很忌讳的，所以不会允许这样脱离基本面的持续贬值，出手是迟早的事情，很可能就在这几天。 总结起来 1、本次汇率贬值，与我国经济基本面的反弹相背离，不可持续； 2、债券市场的泡沫已经到了很大的地步，短期利率超过了长期，必然面临回调，长端利率回升大概率，中美利差会重新扩大； 3、各项高频数据表明，汇率已经基本见底了，目前的继续贬值更多是市场恐慌情绪，没有基本面的支撑，中短期回归是必然的； 4、央行大概率很快就会出手； 5、今年汇率兑美元的贬值，大约就到此为止，接下来高位震荡或略升值的概率大。更大的贬值压力会在2018年。 (责任编辑：DF070) |
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