为赋新词强估值

为赋新词强估值

为赋新词强估值

就目前的形势来看，指数企稳盘升应该是大概率，但是毫无疑问很有可能又需要数年的时间重新生发一茬韭菜，日光之下无新事，江河流了一年又一年。

历史数据清楚地告诉我们，市场90%以上的时间都在蜗行，只有10%的时间是真正值得操作的，布局、配置、组合、等待和学习、思考，才是我们此刻真正该做的事情。

尤其像我们这样的“有为”青年，更应该把主要精力放在工作创业上，所以价值投资毫无疑问是最适合我们的投资方式。因为价值投资无非就是寻找价值，然后耐心持有，除非基本面恶化，否则不计中途的涨跌，直到价值回归乃至高估。而价值的回归往往是年为单位计，表现为长期持有，因此可以省却很多的心力。

企业内在估值是我们投资的唯一参考系，我们要做的就是寻找低估的公司，等机会以四毛钱的价格买入1块钱的东西。虽然从去年股灾到目前，很多优质股票已经基本回到原有股价的八九成，但是仍然有一些股票处于低估状态，等待我们拨开淤泥去发掘。而估值，正是这样一把寻宝的利器。

但是江湖扬名的大师们对于估值没有精确的定论，只是用“艺术”来形容，说白了就是估值这事即便是大师也不敢妄言精确，通常会参考PE、PB，运用DCF、PEG等多种估值方法，从多个角度去印证，取一个大致的估值区间，且往往结合考虑公司整体的经营状况、行业竞争等等情况综合考量，然后打一个折扣，也就是安全边际，再考虑是否值得买入。

另外很多时候，各种技巧和方法并不是用来作为买入的依据，而是用来证伪和排雷的，估值也有类似的用处，用以排除估值过高的企业。

以下是我相对熟悉的方法（xinwonijiushule)，抛砖引玉，等大家拿金砖砸我：

一、相对估值

最常见的是PE、PB、PS，即市盈率、市净率、市销率，也就是相对估值法。

这种方法计算起来快速简单，数据查找也方便，以大量的同类公司历史数据为参考，可以很快确定偏离历史估值中枢的程度。

比如，在上证所官网可以查到，现在的平均市盈率为15.45倍，参考历史估值，我们就可以判断目前大概处于估值中枢以下的位置，整体处于低估的状态。同样可以确定某行业板块的大致估值，用个股的市盈率和行业平均比较，就可以大致判断个股的估值程度。

但是这种方法的缺陷在于，估值很可能是存在陷阱的。比如亏损公司的盈利是负数，无法计算PE；微利的初创公司市盈率高达上千倍，意味着上千年才能回本，忽视了盈利是跳跃性甚至爆发性增长的；券商、钢铁等周期性行业，盈利不稳定，计算出来的PE是失真的；有些公司流通盘太小，可能几十万几百万砸下去就股价就飙升了，市盈率也蹭蹭蹭跟着上涨，以上情况显然都是不合理的。

因此相对估值往往只适用于股价和盈利相对稳定的蓝筹股，这些公司继续大幅增长的空间极其有限，犹如一个人已经在四五十岁抵达事业的巅峰，往后就是平缓的。而一些真正具有潜力的公司，高毛利、营收与利润并增，ROE在20%甚至30%、40%以上，PE往往达到40~60倍。如果按图索骥，恐怕要无功而返。

所以相对估值实用性不强，往往只用来参考大盘和行业整体的估值，根据历史数据估计一个价值中枢，仅仅作为一个参考而已。

二、绝对估值：DCF

 现金流贴现应该很多人都很熟悉，这是业内公认的最为科学的估值方法，一家企业的内在价值等于它整个存续期的未来现金流折现。

这种方法不仅被广泛运用于企业并购，而且是重要的投资分析工具。它的关键在于确定企业未来的现金流，评估其风险并给出合理的贴现率，最后得出其现值。

不清楚概念的小伙伴可以参考这篇文章：

现金流贴现估值怎么玩？https://xueqiu.com/5885947096/74137366

但是这种方法仍然有一个问题，就是企业未来的盈利是很难确定的，不要说未来10年、20年、30年的经营，哪怕是确定企业未来5年的现金流量，都不是一件容易的事情。因为企业现金流量不仅要受到宏观经济的利率、通胀的影响，还需要考虑产品的销量、公司的行业竞争能力、投融资状况、甚至是政府补贴等意外收支，这就导致公司未来的盈利是不确定的。

于此同时，贴现率往往需要参考同期无风险利率，考量风险溢价，贴现率也是一个弹性的估计值。最终计算出来的现值，也只是一个基于假设的弹性值，因此如果DCF估值算出来的仍然只能是一个保守和乐观之间的区间值。不仅如此，DCF的计算还比较复杂，如果真的每一年的预期盈利都贴出来，对于小白来说，算满30年手都酸了。

值得玩味的是，查理芒格说巴菲特认为最合理的估值方法是DCF，但是他从未见过巴菲特真的如此计算过，巴菲特更是戏称DCF估值是“精确的错误”，可见DCF只是基于完美假设的理想状态的方法，在实际投资估值分析当中恐怕未必用得很顺手。

事实上巴菲特认为，估值不必精准，只需要判断一家公司是胖子还是瘦子即可，我们要做的就是买入明显是瘦子的公司，回避大胖子。

三、整体估值法

在02年至03年间，巴菲特大举买入中石油，当时港股股价大概在2块钱左右，每股利润0.4元，每股净资产2元，PE为5倍，PB为1倍。

巴菲特的逻辑是中石油02年年报对公司油气储量现金流贴现估值约6100亿RMB，整体估值应该为8000亿,而当时中石油市值仅为2500亿RMB，显然是被低估了。

更兼中石油敢拿出净利的45%出来分红，如此气魄的公司，盈利能力自然不会错。因此截止巴菲特07年卖出，一共赚了700%.

四、PEG估值法

PEG是深受彼得林奇青睐的估值方法，用PE除以公司未来两年的平均收益增长率，如果PEG＞1，则估值过高；如果PEG＜1，则意味着被低估，值得买入；如果等于1，则表示估值合理。当然，同样需要考虑公司的综合情况。

这种方法自有其适用范围，同样适合那些增长型的公司，不适用周期型和稳定型。

估值的方法有很多，不同类型的公司适用的方法也不一样，而且往往需要参考其他因素综合考量。

比如以券商为代表的周期股，牛市时盈利能力强，PE很低，此时买入也许就掉进估值陷阱；熊市时盈利能力较弱，PE很高，但是却是相对合理的买入时机，问题是买入之后也有可能一直被套。而券商股往往在牛初的时候能够带动一波行情，这个时候就需要判断牛初是否成型，民工君提到了一种判断牛初的方法，就是可转债价格上浮至130元以上的时候。（具体请自行参考阅读民工君的文章，独立思考）

比如彼得林奇十分青睐的隐蔽资产型，这种类型的公司往往表面上看起来很一般，但是名下或者控股公司旗下有隐蔽的资产，这种资产可能是土地，可能是矿产，可能是固定资产。需要一步步去挖掘，尤其是国字辈。这个时候需要运用的就是巴菲特买入中石油时用到的整体估值法。

五、傻瓜式估值

 很明显，我指的是格雷厄姆以账面清算价值为依据的估值方式，或者干脆计算出清算价值，把所有的资产折算成金钱，看看一家公司价值几何。

（一）关于账面价值，格雷厄姆提出两种算法：

1、账面价值=普通股价值 盈余项目-无形资产

2、账面价值=有形资产-所有优先级别高于普通股的负债

显然，无形资产是不能并入账面价值去的，因为企业的无形资产无法进行准确评估，因此直接用总资产减去负债（优先股视为特殊的债券）即为账面价值，进而得出每股账面价值。

每股账面价值=（股东权益总额-优先股权益）÷普通股数

直接比较每股账面价值与股价的高低，如果股价高于每股账面价值，则表示市场给出的估值虚高；如果股价低于每股账面价值，则表示市场并不看好公司。

（二）关于清算价值

清算价值即干脆假设公司直接倒闭清算，价值几何，这就需要对于公司的资产进行最大限度（保守）地折价计算。

货币资金和国债自然不必说，是多少就是多少。应收账款等流动资产折价按80%计，其中存货视产品种类可折价50%。厂房设备、商誉、无形资产等非流动资产折价按20%计。

也就是说，清算价值就是全部折算成流动资金的价值。如果市值低于清算价值，那么公司直接清算比继续经营更划算，此时清算才是最有利于股东。反之，公司要能够继续经营，其市值必须大于清算价值。

我们可以看到，无论是账面价值还是清算价值，格雷厄姆都是严格按照数字计算得出结果，而且商誉等无形资产完全剔除在外，也就是说完全剔除了资产的效率，直接把全部资产当成死的。

这种方式看起来无比地偏执，与格雷厄姆所处的时代密切相关，当时正是1929大萧条之后，一场经济大萧条把所有人都吓怕了，格雷厄姆必须百分百的确定性，剔除任何弹性因素，同时给予足够的安全边际。也就是说，即便是算到这种程度，格雷厄姆尤觉不够，还要在这个基础上打个折扣，只有当市值低于账面价值或者清算价值1/3~1/2，格雷厄姆才会买进公司股票。

毫无疑问，在那个时代格雷厄姆也许可以找到足够多的标的，但是现在这种方式无疑是行不通的，现在的A股市场，绝对找不到一只这样的股票，其市值低于清算价值。市场在不断递进和嬗变，格雷厄姆的方法失效了，而且一家经营中的公司，无论是商誉还是有效资产的评估，都是极其重要的。

但是我们仍然可以参考这种思路，可以根据公司的性质，根据其盈利能力和行业竞争地位，通过计算账面价值然后给予折扣的方式来毛估其价值，判断市场给出的价格是否合理。

但是估值并不是一个完全基于精确计算的数字，它是一门艺术，还需要综合考量一家企业的方方面面定性分析。比如判断其是否具有市场号召力的产品，是否具有持续的独特竞争优势，是否顺应行业发展的趋势等等。

至于如何定性分析，同样有一些适用的原则，我认为最关键的是以下两个因素：

一、盈利能力

任何一家企业，其股价上涨的终极动力，都是企业盈利能力带来的内生性增长，其他都是市场因素带来的附加福利，盈利是股价上涨的核心基础。

任何的行业都有赚钱的企业，但是我个人偏爱那些高毛利、高ROE，营收与净利并增的企业，尤其是那些已经具备明显竞争优势的品牌龙头股。

一般而言，选股之时，我会用毛利率＞30%（看行业，30%最起码），ROE＞10%初步筛选，然后再细看每个公司的具体情况。

经过这一步筛选，留下的公司已经不多，基本上都是白酒、医药、软件、旅游等行业的龙头，同时错杀了一部分特殊行业的优秀公司，比如沃尔玛这类的低ROE公司。

之所以把ROE锁死在10%(除非公司ROE虽低于10%但很特殊），是因为我觉得如果一家公司的净资产收益率如果低于10%，那还不如直接购买五年期国债，既然承担了那么大的风险，花了那么多的时间研究，那么公司的盈利能力必须是两倍的无风险收益。

同时ROE为10%以上的公司，才可能具有独特的竞争优势，在我看来，如果一家公司没有比行业的其他公司优秀个30%以上，那就不值得投资。同质化的竞争能力，注定结果十分惨烈，因此必须要有竞争优势。

二、抗风险能力

主要是指流动性风险和抗经济下行的风险。

具体而言，

公司赚取的利润必须以亿为单位计量；

公司的资产结构必须相对稳定——资产负债比率为50%左右，最大不超过75%。

没有大的长短期债务——长期负债比率小，流动比率大于2，速动比率大于1。

现金流要充沛——现金比率大于1，标杆无疑是格力和茅台，水电路桥了。

当然并不是说其他诸如管理能力，运营能力不重要，投资的原理很简单，但是投资是一件很复杂的事情，需要综合考虑方方面面的因素，同时注意利用财报证伪和排雷。只有在定性的基础上定量估值，进行财务分析，综合考虑其商业模式、行业前景、行业竞争格局、国家政策扶持等各方面因素，才能有比较确定的把握判断一家公司的估值是否合理，才能根据市场的形势做出相对理智的投资决策。

公众号：鹿西西的仙人（ID：lxxdxr）