【华泰家电张立聪】格力电器：Q3恢复性增长，费用减少推高盈利能力

华泰研究所家电组 张立聪/徐叶

收入增速改善，盈利能力依然优秀

格力电器2016Q3实现恢复性增长，收入与净利润分别同比增长6%和14%。受益于销售费用率同比大幅降低8.2pct，公司Q3净利率同比提升1.1pct，盈利能力依然优秀。随着渠道库存压力缓解，公司出货走向正增长轨道，Q3内销出货同比增长13%。

 

Q3业绩恢复性增长，净利润同比提升14%

格力电器2016年1-9月实现营业收入824.3亿元，YoY1.1%；实现净利润112.3亿元，YoY12.8%；实现EPS1.87元。若扣除交易性金融资产公允价值变动损益等非经常性项目影响，公司前三季度扣非后净利润增速为20.2%。随着渠道库存消化的效果显现，受空调业务销售复苏影响，公司Q3单季度收入端增速较Q2转负为正，达到5.8%。Q3净利润则同比增长14.1%，也实现了今年单季度的最高业绩增幅。我们认为，在推进去库存、去年低基数等因素影响下，格力的业绩已开始进入恢复性增长阶段。此外，根据公告，格力股东大会上，并购珠海银隆新能源的部分议案未获通过，具体并购进程有待进一步观察。

 

渠道库存压力缓解，Q3出货回归正增长轨道

受益于2016年上半年库存消化战略的坚定实施，公司渠道库存压力得到一定程度的缓解，Q3出货走向正常轨道。根据产业在线统计数据，2016H1格力电器出货端内销量为894万台，同比大幅下降38.3%；而Q3单季度内销出货量即达到838万台，较2015年同期增加12.6%，其中8-9月的出货量同比增速更高达22.9%。竞争格局方面，公司为消化库存对市场占有率做出一定牺牲。2016年1-9月，格力电器内销市场占有率为38.6%，同比下降2.3pct，但行业第一的地位依然稳固。

 

盈利能力进一步增强，Q3净利率同比增加1.1pct

盈利能力方面，受下调出厂价以及兑现销售返利影响，格力电器Q3单季度实现整体毛利率31.8%，同比下降6.8pct。同时，公司销售费用率同比大幅减少8.2pct。受此影响，公司2016Q3实现净利率14.6%，较2015年同期提升1.1pct，也为公司2016年单季度净利率水平的最高值。公司预收经销商货款增加，报告期末预收账款较年初增长54%，但仍低于去年同期，渠道信心有待进一步增强。此外，公司报告期末拥有超过1000亿元的自有资金，也为未来稳健经营提供了坚实的基础。

 

短期调整不改长期配置价值，维持“买入”评级

格力电器为全球空调行业龙头，将充分受益于行业去库存结束后的恢复性增长，以变频空调为代表的产品结构升级也将提升盈利能力，相关多元化布局有望提供额外增长动力。预计公司2016-2018年EPS为2.38/2.76/3.16元。参考可比公司估值，给予2017年10-12倍PE，对应合理价格区间27.60-33.12元。维持“买入”评级。

 

风险提示：空调行业销售复苏低于预期。