【华泰家电张立聪|XCF请力挺!】万和电气：稳健增长延续，涉足净水新领域

华泰研究所家电组 张立聪/徐叶

业绩稳健增长，终端零售领跑行业

万和电气2016Q3单季度业绩增长15%，维持稳定增长态势。公司终端销售增速引领行业，燃热市场第一的位置稳固，与博世成立合资公司有望推动全球业务快速发展。此外，公司积极拥抱互联网，并拟涉足净水、空净领域，推进健康产业平台布局。

 

Q3净利润同比增长15%，产品结构升级推升毛利率

万和电气2016年1-9月实现营业收入34.6亿元，YoY12.2%；实现净利润2.9亿元，YoY14.6%；实现EPS0.67元；符合预期。Q3单季度，公司实现营业收入10.8亿元，YoY12.5%；实现净利润6337万元，YoY14.6%；业绩维持稳定增长。同时，公司预测2016年全年的净利润变动幅度为0%-40%。盈利能力方面，虽受益于以大容积热水器为代表的产品结构升级，公司Q3整体毛利率同比增加3.6pct；但销售费用率同比增加3.5pct。受此影响，公司2016Q3实现净利率5.9%，同比小幅增加0.1pct。

 

终端销售引领行业，市场份额稳步提升

根据中怡康统计数据，2016年1-8月我国热水器市场零售量增速为4.9%，万和品牌零售量增速为9.5%，大幅高于行业平均水平。分品类来看，燃气热水器增速为10.2%，远高于电热水器2.4%的增速和太阳能热水器-30.0%的增速。公司产品以燃气热水器为主，将充分受益于燃气热水器市场需求的快速增长。竞争格局方面。公司燃气热水器零售量的市场占有率为16.8%，较2015年同期减少0.1pct，但仍保持行业第一名的位置；电热水器零售量的市场占有率为5.5%，较2015年同期增加0.3pct，位于行业第五名。此外，燃气热水器新国标已于2016年6月正式实施，有利于提高行业准入门槛并规范产品标准，万和电气作为国内燃热龙头有望长期受益。

 

积极拥抱互联网，拟涉足净水、空净业务领域

公司寻求差异化发展战略，积极拥抱互联网，致力于智能家电产品的研发。子公司高明万和与广东物联天下物联网应用研发中心等共同开展创新创业公共服务平台，培育创新项目；子公司梅赛思投资筹建顺德互联网产业园，承运了广东首家O2O体验馆。公司不断推进营销行为信息化，全国已有超100家经销商使用“云营销”系统。同时，万和电气积极拓展业务领域，拟投资1400万元设立净水设备公司，以分享净水器和空气净化器市场的广阔发展空间，推进健康产业平台的战略布局。

 

国内燃气热水器龙头，维持“增持”评级

万和电气业绩增长稳健，基于高覆盖率的线下渠道网点，产品市场份额行业领先。高端智能新品以及电商业务将为公司贡献新的增长动力。预计公司2016-2018年EPS分别为0.84/0.96/1.12元。参考可比公司估值，给予2017年22-24倍PE，对应合理价格区间21.12-23.04元。维持“增持”评级。

 

风险提示：燃气热水器推广低于预期，高端智能产品销售受阻。