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华泰研究所家电组 张立聪/徐叶 经营情况逐季向好，盈利能力仍有提升空间 华帝股份2016Q3净利润同比增长118%，净利率同比提升2.0pct，业绩改善趋势进一步确认。受益于产品结构优化以及管理效率提升，公司全年盈利能力仍有提升空间。非公开募投项目不仅有望升级公司渠道与制造能力，也将进一步稳定治理结构。
Q3净利润同比大幅增长118% 华帝股份2016年1-9月实现营业收入31.2亿元，YoY18.4%；实现净利润2.0亿元，YoY51.7%；实现EPS0.56元。公司Q3单季度实现营业收入10.4亿元，YoY20.0%；实现净利润4672万元，YoY118.0%。净利润增速环比继续向上，业绩逐季改善趋势持续得到确认。我们认为，公司Q3业绩大幅增长一方面源于2015年同期较低的盈利基数（2015Q3实现净利润2143万元，YoY-73.4%），另一方面也源于地产销售的持续回暖以及公司产品高端智能化转型带动毛利率提升。公司预计2016年全年的净利润变动幅度为40%-60%，对应净利润区间2.9亿元-3.3亿元。
Q3净利率同比增加2.0pct，全年盈利能力仍有提升空间 受原材料价格低位运行、产品单价提升以及电商渠道销售占比增加影响，华帝股份Q3实现整体毛利率40.1%，较2015年同期明显增加3.4pct。期间费用方面，受终端门店升级改造以及销售费用计提政策变更影响，公司Q3销售费用率同比增加1.6pct。公司简化内部决策流程，加强关键岗位控制，Q3管理费用率同比略降0.1pct。在上述综合影响下，公司Q3单季度实现净利率4.8%，较2015年同期增加2.0pct。我们认为，在毛利率改善、销售规模效应体现以及线上渠道红利逐步释放的驱动下，公司全年盈利能力仍有进一步提升的空间。
募投项目推动公司发展升级，治理结构进一步稳定 报告期内，公司发布了非公开发行股票预案，拟非公开发行不超过2609万股，募集资金不超过5.5亿元。募集资金将投资于营销网络建设、生产线技术升级改造及洗碗机产品生产建设项目。募投项目的实施将提升公司的渠道和制造能力，并加速向洗碗机等新产品领域发展的步伐。值得注意的是，此次定增的发行对象包括潘叶江先生以及由核心经销商控股的珠海华创投。定增完成后，潘氏家族持股比例的进一步提升有利于公司决策效率的持续优化，公司与经销商的利益绑定也进一步得以加强。
业绩改善趋势持续确认，维持“买入”评级 华帝股份发力高端智能新品带来产品结构改善，内部治理问题解决后经营效率有望显著提升。定增项目不仅完成了公司利益的深度绑定，也将实现公司渠道和制造能力的全面升级。预计公司2016-2018年EPS为0.84/1.06/1.32元。参考可比公司估值，给予2017年28-30倍PE，对应合理价格区间29.68-31.80元。维持“买入”评级。
风险提示：高端智能新品拓展速度缓慢，增发募投项目推进不达预期。 |
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来自： jasonyejun > 《待分类》
