芥末堆 小建 11月3日报道 博骏教育是一家位于成都市的民办教育服务提供商,在成都的民办初中学校中份额排名第二,公司实际控制人为熊涛、廖蓉夫妇及冉涛。博骏教育从2001年取得了第一家幼儿园牌照,此后经营了多家幼儿园,到2012年才开设第一家初中。 从2001年到2008年之间,博骏主要经营幼儿园业务。2011年与四川师范大学合作,成立“四川师大第一附属实验中学”,博骏提供校舍、楼房及相关设施,四川师范大学提供品牌及运营支持。博骏此后开设的的三所中学都与四川师大合作,向其支付一定的品牌费用,每间学校所设的五名学校事务委员中引入两名四川师大指定成员。 相对已上市的成实外教育,博骏教育成立时间较晚,在当地的知名度也比成实外学校低。但比起历史较为悠久的成实外,博骏教育由幼儿园经营成功转型中学经营,短短4年时间运营起了三家中学,其转型经过及经营特色值得关注和研究。 根据博骏教育的招股书,中国民办学历教育行业结构如下图: 招股书引用了弗若斯特沙利文的报告称,中国民办基础教育的学生总人数由2011年的约29400万名增至2015年约37800万名,复合年增长率6.5%,其中大部分学生来自于学前教育。 根据招股书,四川省的民办基础教育总收入由2011年的39亿元人民币增长到2015年的81亿元人民币(此处及后文应该特指的民办学校而不包括课外辅导班),年复合增长率20.3%。四川省民办基础教育渗透率约为16.8%。 根据招股书,作为四川省民办基础教育的龙头城市,成都民办基础教育总收入由2011年的20亿元人民币增长到2015年的38亿元人民币,年复合增长率为17.1%。成都民办基础教育渗透率约为13.0%。 随着成都的经济发展及四川省其他地区的居民不断进入,可以预见未来成都的民办基础教育将持续增长。民办学校渗透率上升的同时,地方民办教育品牌兴起,行业整合也将逐渐涌现。 博骏教育目前提供幼儿园、初中及高中教育,旗下有6所幼儿园及2所初中,1所初中暨高中学校,均位于成都市,分别是幼师幼儿园,丽都幼儿园,龙泉幼儿园,半岛幼儿园,河滨幼儿园,青羊幼儿园,锦江学校(初中),龙泉学校(初中暨高中),天府学校(初中)。 按初中入学人数划分市场份额,博骏教育在成都位列第二名。 博骏教育在2014年8月31日-2016年8月31日三年的年收入分别是8590.8万元,10322.3万元及13537.1万元,复合年增长率16%;净利润1781.8万元,2649.8万元及3642.2万元,复合年增长率27%。营业收入的98%来自于学费收入。 2016年度,博骏教育总服务毛利为2358万元,毛利率为36%,而2014年及2015年这个数字分别是27%及34%,呈现逐年上升趋势。毛利率上升的主要原因是学费及入读人数的增加。 净利率同样逐年上升,从2014年20.7%至2016年的26.9%;财务状况健康,负债率逐渐下降,2016年负债为0: 根据相关法律规定,育养和教育服务无需缴纳营业税,从事学历教育提供的教育服务免征增值税,仅幼儿园需缴纳25%的企业所得税,根据西部大开发相关政策,这部分税率也在2015年之后减为15%;在招股书中其中学学校无纳税。由于盈利越来越多来自于初高中,税项率逐年下降。 2016年度总服务成本8598万元,其中员工成本占一半以上,而合作办学成本主要向四川师范大学支付。 除了下面所列的服务成本之外,还有行政开支及融资成本,2015年的行政成本约710万元,融资成本740万元。 截至2016年9月1日,博骏教育的学生总数为5789名,初高中人数占比72.6%,其中锦江学校的学生数占的比率较大。 博骏教育通过订立结构性合约控制中国境内的民办学校,即VIE架构。中国内经营实体业务所得的全部经济利益,以应付服务费的形式转让成都博骏。其中成都博骏成立于2016年7月,无锡国联是一家2016年4月成立的有限合伙企业,其一般合伙人由首控集团的附属公司管理。根据公开报道,首控基金与其他机构设立的基金拟投资人民币2.5亿在博骏教育。 (此前,首控集团2.1亿元收购了昆艺学院70%股份,收购济南世纪英华实验学校的51%股权;以4.028亿港元收购1.06亿股成实外教育(01565)的股份,相当于成实外教育已发行股本总额的约3.43%。) 博骏教育旗下中学学费及住宿费为人均29200-33200元/年;幼儿园学费人均26160-48960元/年: 初高中共有教师310名,3个中学的初高中师生比为1:10到1:15,如下图所示 在招股书中,博骏教育提到未来的拓展规划:
民办学校一般分为三类: 1)捐资创办的民办学校;2)要求合理回报的民办学校;3)不要求合理回报的民办学校。博骏教育所办学校均为“要求合理回报”的学校。
民办学校的投资周期长,资金投入大,但一旦稳定运行,具有品牌效应强,利润率高,发展较为稳健等优点。民办学校证券化有多种驱动因素,一方面是为相关法律修订之后,有望为资本方消除法律方面的顾虑,另一方面是民办学校的市场高度分散,部分民办学校资金及扩张需求不断上升:
如果《民促法》能在今年顺利通过修订案,并有望出台系列配套法律法规,我们可以预见民办学校的资产证券化加速。除了港股以外,A股目前有民办学校相关业务的上市公司有40余家,大部分涉足的是职业教育领域,中泰桥梁,勤上光电及紫光学大等少数涉及国际学校。 民办学校的证券化大幕正在徐徐拉开。
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