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在《巴菲特致股东的信》一书第28页和29页里面，我们可以看到巴菲特遵循的计算内在价值的简化步骤： 1、评估有形资产和无形资产的价值以估算企业或投资在预期内每年将产生的现金流量； 2、将未来的通货膨胀率考虑在内并根据假定比例对企业的现金流价值进行扣除和调整； 3、额外扣除预计的企业风险因素； 4、将总数除以已发行的股票数量。 现在，将这一数字与买入几乎无风险的国债时的贴现现金流量进行比较。如果公司投资的内在价值更高，它便通过了巴菲特的经济测试。这就是值得考虑的投资。由于很少有人具有巴菲特的商业敏感性，因此他为我们提供了计算伯克希尔公司内在价值的指标：每股账面价值。账面价值是以美元为单位，用企业的全部资产减去其负债而测算的价值。如果这一数字为正值，而且显示出增长趋势，那么这个企业就是健康的。如果为负值，需要更仔细地进行观察。 巴菲特希望伯克希尔公司的股票以公平价格交易，而不是以过高的价格交易，他希望股票价格尽可能接近于其内在价值或账面价值。 巴菲特和格雷厄姆一样，把账面价值即净资产近似的看作企业的内在价值。如果股价高于每股净资产，比如市净率高于1倍，那么就表示可能是高估了，如果市净率低于1倍，那么就表示可能低估了，当市净率等于1倍时可以认为是合理。 可以这样理解，比如某个人花了5万元刚买了一辆小货车，准备用它来做运货物的生意，一年可以赚1万元，但买来不久因各种原因不打算做这样的生意，他打算把这辆小货车卖给别人，卖出价25万元，也就是市净率5倍，会有人买吗？应该是不会的。因为如果花25万元买下了，每年赚1万元，需要25年才刚刚收回投资，这样的生意谁会做呢？但是在股市里市净率高于5倍的股票却有许多人抢着买，投资者应该对此做深刻反思。 又比如，如果在第一年投资者以100元即市净率1倍入股的话，第五年就可以收回投资；反之，如果以300元，即市净率3倍入股的话，那么即使这家银行每年净赚20%，也与投资者无关，也就是说，要到第七年才开始赚到钱，所以市净率是判断股价是否高估的一个比较合理的指标。 如果说，现金流贴现估值法是预计未来业绩来估算目前的买入价，因为未来难以预测，所以这种估值法可操作性不高，那么市净率估值法就是以当下的账面价值即净资产来估算买入价，因为净资产可见不用预测，所以可操作性比较好，是一种比较有把握的估值法。 可能有人会说为什么不用市盈率估值呢？因为市盈率是按照一年的净利润来估值的，而利润表是反映一段时期企业的经营情况，是动态报表，所以会出现三种市盈率。 举例说明：比如2011年四季度时，2011年利润表还未出来，那么如果以2010年报计算的市盈率就是静态市盈率，如果以2010年第4季度加上2011年前三季度计算的市盈率就是TTM市盈率，如果以2011年报估算的市盈率就是动态市盈率，一共有三种市盈率，可想而知，用市盈率估算是有明显漏洞的。 而用市净率估值就不会出现三种市净率，因为资产负债表只反映当下这一时点的资产负债情况，是静态报表。比如2011年四季度时，计算市净率就可以直接使用2011年三季报里的净资产数据就可以了，算出的是唯一一个市净率。 当然账面价值也有瑕疵，比如几年前买进的东西如彩电，现在已不值那个钱了，或者更值钱了，比如名人字画，更进一步的是，账面价值没有充分地反映企业的无形资产和经济商誉，所以用市净率估值也不是完美无缺的。 ROE是一个有趣的指标。 一头连着杜邦方程式，即ROE=净利润率*资产周转率*权益乘数，一头连着PE和PB，即ROE=PB/PE. 从这一公式看，可以发现PB和PE有多种组合，对判断估值很有作用，PB=ROE*PE=ROE*投资回报率，假设选择提供15%的ROE的上市公司，则投资回报率：下限为不低于银行一年期定存利率加通货膨胀率估算为10%，上限为20%，那么PB的上下限就可以确定为： 下限：PB=15%*10%=1.5倍 上限：PB=15%*20%=3倍 |
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