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一、营业收入：  解读： 1、营收榜单：整体榜单无意外，顺鑫农业、维维股份、丰联集团的酒业数据暂未纳入。 2、阵营分化： 第一阵营，继续巩固。茅台，作为高端酒的带头大哥，对整个白酒市场的人气恢复，起到引领作用。五粮液，顺势而为，水涨船自高。 洋河，很稳健，也可以说更趋于保守了。 第二阵营，亮点不多。国窖1573的恢复性增长，打开了泸州老窖产品体系的上升空间，明年特曲类中档酒能否接上力，尤其关键。将黄鹤楼纳入怀中的古井贡，在营收上，暂没看到明显变化。 传闻启动IPO的郎酒、近期愈发低调的剑南春，庖丁解酒对其数据了解甚少，但更值得重视。在此轮高端酒复苏引领的过程中，酱香红花郎、水晶剑南春也可能恢复更快。 三四阵营，区域盘整。三四线品牌在盘整、萎缩， “区域性” 特征更加明显，盘踞在一个省，面临着利润下滑、地盘缩小、处处被动的局面。乱世出英雄，在最应该脱颖而出的时间没显露出来，也意味着可能再无机会，以徽酒、鄂酒、鲁酒为代表的三四白酒品牌，却呈现出崛起乏力的疲态。当然，不排除像毛铺苦荞酒或个别品牌成功的可能性。 3、2017年，或中高端酒之年。 高端酒，因涨价过快、渠道提前备款备货（透支未来）、产能逐步释放、政经舆论环境的约束，不可能无限上涨或持续性时间不会长，预计高峰在2017年Q1。 中端酒，信心得到修复的品牌厂商，在高端酒强势反弹的刺激下，会逐渐加大中高端酒的投入与引进。近期经济数据有好转的迹象以及温和通胀预期、 国企混改力度，民间商务、投资会逐步活跃起来，这些均会有力的推动中高端酒市场的恢复。若中高端酒没能接力成功，则此轮白酒行业的恢复，也只能定性为阶段性反弹。 低端酒，产能、库存庞大且分散，去产能、去库存还需要一个漫长过程。庖丁解酒重申2014年抛出的观点：（1）并购、重组，不是中国白酒行业的必然路径，啤酒行业不能作为我们的对照样本。（2）低端酒的产能，唯破产才能化解。垂直挣扎的地方小酒厂或液态法为主导的酒，会逐渐退出历史舞台，千万不要奢望有人来收购。（3）低端酒市场，应有或必将诞生全国性品牌，肯定不会超出10个。当前，几大势力在酝酿，名酒派（博大酒业、五粮液系列酒、茅台系列酒）、东北派（老村长、东北坊）、京酒派（牛栏山、红星）、鄂酒派（稻花香、枝江、劲酒）等，未来谁主沉浮，只有拭目以待。  解读： 1、在18家企业中，同比16家有正向增长，表明行业复苏的力量在扩大，是个好迹象，但尚需继续观察。 2、从前三季营收同比看，沱牌舍得、水井坊同比增幅较大，排第一、二位。 原因分析：新团队主动释放业绩以迎合市场预期。沱牌、水井坊，属去年做个大底、高端酒行情带动、新团队激情的多方提振效果。 3、以五粮液、泸州老窖、茅台为代表传统川贵板块的增幅，较以洋河、今世缘、古井贡等为代表的华东新贵板块的增幅明显大一些，值得玩味、观察。 4、金种子、青青稞酒、迎驾贡酒，增速下滑或接近零增长，其中：多项庖丁解酒分析指标显示金种子很危险、下滑态势仍无法止住，料2016年全年亏损。青青稞酒，近两年，投资中酒网、威士忌、红酒，动作太多、零乱，曝露在经营战略上的摇摆不定。 二、扣非净利润：  解读： 1、白酒市场的强分化特征，在净利润上体现最明显。 2、前四名的营收，可能占全行业20%不到，但利润可能占据全行业90%，茅台一家可能占40%。 3、古井贡，扣非净利润与其营收排名不一致，显示低于主要竞争对手口子窖以及今世缘。收购黄鹤楼、启动全国化，当然这都是要花钱的。 4、金种子净利润仅100万，ST皇台才摘掉的帽子，估计又要戴上。  解读： 1、扣非净利润同比，沱牌舍得同比8000%，非常吓人，但实际仅5400万元左右，并还不能说明沱牌在业绩层面上有重大改善。 2、让人意外的，茅五洋泸的净利润较同期增幅在10%上下，但是沱牌、老白干、水井坊、金徽酒等都呈现30%以上的惊人增幅。如果，你对照净利润额来看的话，这些惊人的增幅，并没有多少的含金量。 3、当然，这或从另一方面佐证，三四线品牌也在慢慢进入恢复期。  解读： 1、扣非净利润率，是衡量企业持续创造力、真正造血的最重要指标。 2、茅台、洋河的，非常符合预期。五粮液，略低于预期，延续近三年表现，原因在于要持续加大市场投入，以甩开洋河的贴身紧逼。 3、古井贡，简直让人大跌眼镜。这个全国化进程，若完全靠输血去支撑，那肯定也是有问题的。并购黄鹤楼，目前并表的信息相当有限，还看不出是否需要输血。若非如此，古井贡自身板块存在失血过多问题。 4、沱牌舍得、老白干，随时有亏损的可能。 5、金种子、皇台，是对难兄难弟。 三、经营性活动净现金流余额：  解读： 1、经营性现金流净值，代表企业经营过程中外部资金的流入、流出情况，净额越高，则企业吸引力越强。 2、茅台，是真的逆天，据庖丁解酒分析这应该是创了茅台的历史新高，由此推演：茅台2016年销售额，将肯定是再创历史新高。 3、金种子又垫底，危机程度似要赶超ST皇台。沱牌舍得，好像也不是太妙。 四、应收票据：  解读： 1、应收票据，五粮液延续近3年表现，以近85亿金额，继续排第一。洋河，仍然是一惯的高冷，应收票据非常之少。 2、茅台，有点意外，居然掉到第四位。估计是茅台近期对票据结算有所限制，也可能是大量承兑到期结汇所致。 五、预收款：  解读： 1、预收款，是是企业下季营收的风向标，通俗说也是蓄水池、余粮。 2、在上图中，预收款前五位排序，与行业地位、营收规模，保持着惊人的一致。 洋河、泸州老窖、古井贡三家的非常接近，应该也是首次发现。 3、五粮液的预收款，67.23亿元。庖丁解酒从此数据可得出一个推论：五洋之争话题或将告一个段落。 原因： 五粮液营收177亿、预收67亿，远超洋河营收146、预收13亿之和，超出洋河的比例达到53%，估计也是近五年来最大的营收差距。庖丁在2015年曾指出《洋河可能错过超越五粮液的最好时机》。 4、最抢眼的，还是老白干。三季度预收款达到8.46亿元，排在18家酒企中的第6位。在中报分析时，庖丁解酒还挺担心老白干的状况（利润持续下滑、净现金流净值负、预收款下降较快至3.81亿），这第三季度预收款就一下子净增了4.89亿（营收只增长了8.92%），庖丁解酒只能表示：奇怪，一时还参透不了这其中逻辑，难道有什么重大利好、渠道政策在刺激。  解读： 1、预收款较期初比，迎驾贡的数据，没有任何参照意义，预收款额只有1200万元。 2、五粮液、茅台同比增长237%、110%，两家都是在较大的基数上实现的，只能说明茅五的市场地位在继续强化，渠道资金在追飞天、普五。庖丁解酒认为，在飞天茅台产能不足时，普五将会得到越来越多渠道的关注，一旦普五涨价预期持续强烈，并自然的打开了渠道价差空间，则2017年五粮液业绩表现或也将让人吃惊。 涨或不涨、何时涨、涨多少，这个节奏与细节的掌控，将非常考验老板们智慧。 3、从上图看，18家企业中近11家的预收款较期初是在下滑，似乎表现三季度销售表现低于预期，都在靠之前的预收款（余粮）来调节、补缺。 4、沱牌舍得，预收款居然下滑了64.42%，与之前非常抢眼的 “ 营收增幅34.72%、排第一位” 形成巨大反差。庖丁解酒推测沱牌舍得实际的销售情况，可能并没有多大改观，前面的靓丽的营收数据，相当部分是来自去年的预收款调剂贡献出来的。 有待观察。  解读： 1、预收/营收比，反映出预计收款的对对未来营收的潜在贡献能力。 2、茅台，手握173.93亿巨额预收款，这个蓄水池挖得是真的很深。这也印证了庖丁解酒半年报中分析结论：茅台9月份即可完成全年任务。 3、最要关注的是老白干，预收款/营收比为51.09%，仅次于茅台、还高过五粮液。庖丁解酒通过连续季报分析发现，老白干，估计是白酒上市公司中最会使用预收款项来调节营收的，待有机会再重点剖析下。 |
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