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报告摘要 观点： 美豆方面，2016/17年度美豆产量尘埃落定，再创历史新高；不过拉尼娜或导致南美大豆减产。预计天气或带来波段机会，同时北美大豆需求将受益于南美大豆减产预期。总体上，全球大豆宽松程度减弱，但供过于求的格局仍难以改变，价格或仍呈现区间震荡走势。 连豆粕方面，2017年融资豆需求回落背景下，预计进口大豆压榨利润相对较好，继续保持在零值附近，套保盘给豆粕压力持续；下游养殖业虽进入盈利周期，但受制于绝对存栏低，补栏步伐慢，豆粕需求增幅有限。预计豆粕跟随美豆，重心抬升，猪存栏长周期回升，需求刚性缓慢利好豆粕。 关键因素： (1)北美丰产已定，南美大豆或因拉尼娜减产 (2)进口大豆压榨利润尚可，套保压力持续 (3)豆粕蛋白性价比优势消退，总量趋势性增长但增幅受限 操作建议： (1)单边：建议关注2017年3月-2017年5月，2017年5月-2017年8月，做多豆粕的机会 (2)跨期套利：逢高做空9-1价差和逢低做多1-5价差 (3)跨品种套利： 2017年3月逢高做空豆油/豆粕（1801）比值； 2017年8月逢低做多豆油/豆粕（1801）比值 风险因子： (1)南美大豆减产预期落空 (2)大豆进口量低于预期 (3)养殖存栏增幅有限或降低
一、全球大豆基本面：宽松程度减弱，格局不变 美豆2016/17年度产量尘埃落定，再创历史新高；不过拉尼娜或导致南美大豆减产。预计天气或带来波段机会，同时北美大豆需求将受益于南美大豆减产预期。总体上，全球大豆宽松程度减弱，但供过于求的格局仍难以改变，价格或仍呈现区间震荡走势。 1.1供应：拉尼娜仍是关键，南北美或接连减产，全球供需格局恐生变 2016年厄尔尼诺结束，拉尼娜却一再推迟。后厄尔尼诺时代，美国大豆单产创历史最高水平。2017年拉尼娜能否发生以及发生强度仍是关键。如果强拉尼娜发生，则可能造成南北美大豆接连减产，全球大豆供需格局恐生变，从宽松转为紧缩。 1.1.1拉尼娜仍不稳定，若发生或致大豆减产 厄尔尼诺与拉尼娜交替，气候指标变动异常剧烈。截至11月6日，SOI为-5，较10月初快速回落；NOII为-4.9，处于拉尼娜发生边界，相对稳定。从各大气象机构预测看，2016年年底可能出现微弱的拉尼娜现象。 12～2月的拉尼娜现象可能对全球气候产生以下影响：（1）中国中东部-澳大利亚东北-马达加斯加，北西非，东南部非洲-南非，加拿大西部，阿拉斯加以及加勒比地区-南美洲北部和中部太平洋热带地区可能出现低温现象；（2）东西伯利亚中部，美国南部，波利尼西亚南及新西兰西可能产生高温；（3）东海及马来西亚，菲律宾，澳大利亚东北部、南非-圣赫勒拿岛，美国西北部，南美洲北部等地区降雨可能偏多；（4）佛罗里达半岛-墨西哥降雨可能偏少。 3～5月的拉尼娜现象可能对全球气候产生以下影响：（1）马来西亚、印度南部、马达加斯加北部、白令海-阿拉斯加湾周围、南美洲西部和中部太平洋热带地区可能出现低温现象；（2）东西伯利亚西部，地中海东部沿岸可能产生高温；（3）巴西北部、澳大利亚中部和西南部等地区降雨可能偏多。 因此，不难看出，拉尼娜若发生，南半球作物播种和生长首当其冲，或造成巴西、阿根廷大豆播种放缓，生长延迟，单产降低；拉尼娜或在2017年持续，则可能对美国大豆不利。历史数据显示，拉尼娜可能造成大豆减产，阿根廷大豆单产最大降幅30%，美豆单产普遍低于趋势值。 1.1.2全球大豆供需平衡表或从宽松转为紧缩 除了单产降低的隐忧，种植面积可能也不乐观。阿根廷玉米和小麦出口关税全免，而大豆出口关税降幅有限遭弃种，预计大豆播种面积降低70万公顷。美豆/美玉米比价将决定2017年美豆种植面积增减，该比值自6月底触顶回落，目前稳定在2.8附近。 美国农业部11月供需报告中继续上调美豆单产至52.5蒲式耳/英亩，库存消费比上升至11.7%。美豆2016/17年度丰产尘埃落定，市场后期将更多关注南美大豆的种植和生长。 1.2需求：美豆压榨和出口强劲，后期或受益于南美豆减产 2016/17年度美豆压榨利润同比略增，美豆压榨量预计同比增长。美国农业部预计2016/17年度大豆压榨量从上年的1886百万蒲式耳增长至1930百万蒲式耳，增幅2.3%。 同时美豆出口表现强劲，出口市场火爆。2016年9月以来，美豆当年出口销售总量持续高于去年同期，直逼2014/15年度历史最好表现。美豆当年出口装船量创历史同期新高。美国农业部预计2016/17年度大豆出口量2050百万蒲式耳，较上年的1936百万蒲式耳增长5.89%。如果南美大豆生长和收获阶段遭遇拉尼娜，单产可能受损，这将继续利多美豆需求。 1.3季节性涨跌规律 取2000年1月-2014年9月，美大豆活跃合约的收盘价，计算月度涨跌幅。经过统计，可以看到上涨概率最大的是2月份，15年间有10年上涨，其次是10、11、12月，15年间有9年出现上涨。下跌概率最大的是9月，15年间有11年出现下跌，其次为6月，15年间有10年出现下跌。 对月度涨幅计算平均数，得到月度均值收益。最大是2月，达到5.28%，其次是12月的3.5%；最小是9月的-4.36%，其次是6月的-4.3%。 进一步计算最大涨跌幅差值可以看到，2月和3月的差值绝对值最大，说明2、3月市场波动幅度较大，易出现较为激烈的行情。 统计规律显示，1-12月份，美豆上涨概率最大的是2月、10、11、12月，下跌概率最大的是9月、6月；月均涨幅值最大可能在2月，月均跌幅值最大可能在9月。综合考虑活跃合约，2月做多主力合约，9月做空主力合约或许是较为稳妥的选择。 取2000年1月-2014年9月，美豆粕活跃合约的收盘价，计算月度涨跌幅。经过统计，可以看到上涨概率最大的是1月、8月，15年间有11年上涨，其次是4月，15年间有10年出现上涨，再次是12月，14年间有9年出现上涨。下跌概率最大的是9月、6月，15年间有10年出现下跌，其次为7月，15年间有9出现下跌。 对月度涨幅计算平均数，得到月度均值收益。最大是12月，达到4.06%，其次是4月的3.73%；最小是6月的-4.83%，其次是9月的-4.56%。 进一步计算最大涨跌幅差值可以看到，10月和12月的差值绝对值最大，说明10、12月市场波动幅度较大，易出现较为激烈的行情。 统计规律显示，1-12月份，美豆粕上涨概率最大的是1月、8月、4月，下跌概率最大的是9月、6月；月均涨幅值最大可能在12月，月均跌幅值最大可能在6月。综合考虑活跃合约，4月做多主力合约，6月做空主力合约或许是较为稳妥的选择。 1.4美豆2017年相关重要报告时间表 美豆价格影响因素众多，美国农业部等机构的报告对市场影响举足轻重。下文列出2017年各月份需要关注的重要报告，以供参考。
二、连豆基本面：跟随美豆重心抬升，猪周期缓慢发酵 2017年融资豆需求回落背景下，预计进口大豆压榨利润相对较好，继续保持在零值附近，套保盘给豆粕压力持续；下游养殖业虽进入盈利周期，但受制于绝对存栏低，补栏步伐慢，豆粕需求增幅有限。预计豆粕跟随美豆，重心抬升，猪存栏长周期回升，需求刚性缓慢利好豆粕。 2.1供应：榨利吸引进口，套保压力持续 连豆：种植面积或增，需求稳定，区间运行为主 2016年国产大豆在3300-4000区间运行，失去国储支撑的大豆价格重心下移，同时大豆播种面积或增，对价格不利。新食品安全法实施后，港口对进口分销大豆监管更趋严格，进口大豆散货在食品领域流通数量已严重抑制，国产大豆在食品市场份额得到一定程度恢复。总体上，国产大豆预计呈区间运行。 连豆粕： 压榨利润好转，进口大豆预计保持增长 国内豆粕供应大部分来自进口大豆，2016年以来进口大豆压榨利润不断走高，推动进口大豆数量明显增长。海关数据显示，2015/16年度中国进口大豆8322万吨，较上年增586万吨或7.57%。2016/17年度预计大豆进口增长放缓，预计进口总量约8500万吨，较上年增2.14%。 由于2016年9、10月中国进口大豆到港量同比偏低，截至11月14日，港口大豆库存同比下降，油厂豆粕库存（含大豆折粕）呈现下降趋势，同比基本持平。预计11、12月分别进口到港700和800万吨，同比基本持平略降。而从港口大豆库存和油厂豆粕库存看，同比持平略降，豆粕供应压力不大。
2.2需求：生猪存栏回升趋势不变，缓慢利好豆粕 国内饲料产量中猪饲料占比最高（43.7%）、肉禽饲料次之（25.5%）、蛋禽饲料第三（14.7%）。豆粕需求分布在家禽（52%）、生猪（29%）、肉牛（7%）、奶牛（6%）等。
具体来看，农业部公布2016年10月生猪存栏环比持平（9月为-0.1%），同比-3.4%（9月为-3.2%）；能繁母猪存栏环比-0.2%（9月为-0.5%），同比-3.9%（9月为-3.8%）。趋势上，生猪存栏量已经进入回升通道，能繁母猪存栏量止跌迹象明显。预计后期生猪存栏长周期上升趋势不变。不过也需要注意，2017年环保压力或继续加大，或影响生猪存栏回升力度。
肉禽、蛋禽养殖周期短，总体产能过剩。预计总量维持稳定。 按照肉鸡生长周期计算，从祖代鸡引种到商品代肉鸡出栏=24周+21天+24周+21天+45天=14.1个月。
蛋鸡生长周期，从幼雏到淘汰鸡=6周+8周+4~6周+20周+20周+12~14周=72周约16.8个月。
2016年10月在产蛋鸡存栏同比上升，后备蛋鸡存栏同比略降。假设2016年冬2017年春不发生禽流感，预计2017年蛋鸡存栏量仍保持较高水平，豆粕需求稳定。
综上，我们对国内豆类和豆粕的供需平衡表估算如下:
2.3季节性涨跌规律 取2003年1月-2014年9月，连豆活跃合约的收盘价，计算月度涨跌幅。经过统计，可以看到上涨概率最大的是8月份，12年间有10年上涨，其次为12月、2月、3月，12年间有8年出现上涨。下跌概率最大的是11月，12年间有9年出现下跌。 对月度涨幅计算平均数，得到月度均值收益。最大的是2月，达到3.52%，其次是12月的2.96%；最小的是7月-3.3%，其次是11月的-1.69%。 进一步计算最大涨跌幅差值可以看到，2月和7月的差值绝对值最大，说明2、7月市场波动幅度较大，易出现较为激烈的行情。这也解释了2、7月上涨概率不是最大或最小，但其月度涨幅均值表现为最优或最差。 统计规律显示，1-12月份，连大豆上涨概率最大的是8月，下跌概率最大的是11月；月均涨幅值最大可能在2月，月均跌幅值最大可能在7月。综合考虑活跃合约，8月做多1月合约，11月做空5月合约或许是较为稳妥的选择。
对月度涨幅计算平均数，得到月度均值收益。最大的是12月，达到3.31%，其次是2月的3.27%；最小的是10月-3%，其次是10月的-1.44%，9月的-0.87%。 进一步计算最大涨跌幅差值可以看到，6月和11月的差值绝对值最大，说明6、11月市场波动幅度较大，易出现较为激烈的行情。 统计规律显示，1-12月份，豆粕上涨概率最大的是12月、2月、5月，下跌概率最大的是11月、9月；月均涨幅值最大可能在12月，月均跌幅值最大可能在10月。综合考虑活跃合约，5月做多9月合约，11月做空5月合约或许是较为稳妥的选择 2.4连豆粕2017年相关重要数据时间表 连豆粕上游来自进口大豆，与国外大豆生长、运输关联，需要关注的重要数据已在上文列示，下表列出国内连豆粕重要数据时间表，仅供参考。
三、操作策略 3.1趋势性：单边行情不多，季节性波动主导 全球大豆宽松程度减弱，但供过于求格局不变；天气炒作仍会带来阶段性机会；国内生猪存栏回升趋势不变，但幅度预计有限。总体上，预计2017年国内外市场难见到大趋势性行情，季节性波动仍主导价格走势。 建议关注2017年3月-2017年5月，2017年5月-2017年8月，做多豆粕的机会。
3.2跨期套利： 逢高做空9-1价差和逢低做多1-5价差 鉴于市场仍处于反向，以及不同月份价差规律的差异性，可选择逢高做空9-1价差和逢低做多1-5价差。
3.3跨品种套利：油/粕比值 豆油/豆粕比值变化规律在1月合约较为明显，可择机介入油粕比值操作。
来源：中信期货研究资讯 |
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