来源：东兴期权策略通 iVIX指数，即中国波指，是上交所利用期权的隐含波动率计算得出的跟踪50ETF波动的指数，10月19日其点位是15.64%， 2015年2月9日50ETF期权交易上市以来iVIX指数的最高点位是63.79%，iVIX指数最高点位发生在股灾期间的2015年8月26日，目前iVIX指数的点位还不足历史高点的三分之一，而iVIX指数近期围绕历史底部位置14.88%上下震荡，见图1。 图1 iVIX指数走势 期权的波动率描述了金融资产价格的波动剧烈程度，是对资产收益率不确定性的衡量，用于反映金融资产的风险水平。波动率越高，金融资产价格的波动越剧烈，资产收益率的不确定性就越强；波动率越低，金融资产价格的波动越平缓，资产收益率的确定性就越强。 从今年5月份至今，iVIX指数从18%持续下降，并不断创出新低，波动率指数长期位于低位，表明投资者未来预期的事件具有较强的确定性，确定性来源于对国内外政治、经济和央行政策的“共识”，这种共识包括， （1）国内经济增长速度逐渐下滑有企稳迹象，但下滑的压力还继续存在； （2）证券监管趋严，股市炒作热情下降，市场仍在苦等增量资金，同时由于经历过股灾，很难再发生断崖性下跌； （3）海外市场方面，预期美联储12月加息概率高达69%之上。目前的这种“共识”已广泛存在于投资者中，相比在市场持续繁荣或持续衰退期，投资者还存在市场向相反方向走势的担忧，而目前市场普遍认为市场既不可能快速上涨，下跌的空间也是极其有限，因此目前的确定性更高。 1.隐含波动率的高或低决定了期权价格的“贵”或“便宜”。因此，在低波动率的情形下，做买方成本较低，即使看错方向，相比高波动率环境下，亏损较小，但建议投资者的买方策略日内获利了结，因为时间价值的损耗会侵蚀掉方向性收益。 2.在低波动持续的情形下，市场相对比较敏感，因为大家长期在低波动率的情形下，会时刻警醒市场的波动率总会升高至正常水平，因此，稍有风吹草动就会风声鹤唳，10月17日B股市场引领A股市场的大幅下跌就是这种情形，其实原因也仅仅是人民币贬值预期以及B股不太好的流动性而已，而这些原因一直都存在。 3.根据波动率的特点，A股指数波动率进入低波动率区间后可能会维持较长时间，而走出低波动依赖于经济的预判、流动性的拐点、制度的变化给经济以及股市带来新的预期，见图1中iVIX的走势。 4.合理的市场情形下，远期期权合约的波动率应该高于近期期权合约的波动率，但在异常事件发生时，譬如10月18日50ETF盘中回补缺口，在低波动率持续的情形下，由于近期月份的期权合约的反应更敏感，而短期发生的事件对远期合约影响较小，因此近月认购期权合约的波动率会高于远月认购期权合约的波动率。 根据图2和图3，以10月18日收盘价为准，10月2.3认购期权的隐含波动率为11.34%，11月2.3认购期权的隐含波动率为9.13%，根据波动率期限结构的特点，适宜构造日历价差套利，10月18日卖出10月2.3的认购期权，同时买入11月2.3的认购期权，在享受时间价值衰减的同时，借助不同期限的隐含波动率特点提高了获胜概率和收益。
图3 11月期权行情（10月18日） |
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