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本文大部分数据和部分第三方观点来自于网络，主要包含以下五个部分： 一、事件背景：加息和美联储加息 二、美联储历次加息以及对美国经济的影响 三、美联储加息会对中国经济产生的影响 四、美联储加息如何影响A股 五、我们的观点：乐观看待，谨慎对待 一、事件背景：加息和美联储加息 加息和美联储加息加息是一个国家或地区的中央银行提高利息的行为，从而使商业银行对中央银行的借贷成本提高，进而迫使市场的利息也进行增加。加息的目的包括减少货币供应、压抑消费、压抑通货膨胀、鼓励存款、减缓市场投机等等，加息也可作为提升本国或本地区货币对其它货币的币值（汇率）的间接手段。从2008年美国金融危机以来，以美联储为龙头，全球各国掀起一股货币政策量化宽松大潮，各国央行及政府都认为本国的经济不好，面临着衰退的风险，纷纷把利率推低到极低水平，甚至于负利率，另外还推出非常规的量宽工具，让本币贬值以获得竞争力。但除美国之外，各国将大量的流动性资金流向市场之后，结果是让国家的资产价格持续上涨甚至产生泡沫，而实体经济则多是越救越是下行，流动性对实体经济没有产生多少效果。欧洲、日本是这样，中国也是如此。随着美国经济开始复苏，美联储就认为美国的货币政策要回归到常态，所以在2014年9月结束量化宽松货币政策之后，2015年12月17日美联储加息，将联邦基金利率提高0.25个百分点，这是自2006年6月以来美联储的第一次加息，此次升息有两大目标，一是增加投资、创造就业，二是控制通膨率。这次加息也意味着美国进入了新一轮加息周期。 二、美联储历次加息以及对美国经济的影响 过去30年来，美联储共进行了四轮加息收缩周期。除了1997年的加息由于亚洲金融危机的爆发而终止外，其他几次加息周期时长11个月到2年不等。从加息的幅度来看，除1999年幅度较小之外，其他三次均达到3个或3个百分点以上。（1）1988年3月至1989年5月：基准利率由6.5%升至9.75%。1988年为了控制通胀，美联储开始加息。此轮升息使经济增长有所降温。此后海湾战争的爆发及油价的上涨使美联储结束了这一轮的升息。 （2）1994年2月至1995年2月：基准利率由3.0%升至6.0%。1994年经济复苏增快，为了抑制过快的通货膨胀，美联储再次开启加息周期。但是由于远端利率并未得到显著提升，大笔资金流入亚洲新兴市场，导致美国债券市场受到冲击，美元需求下降，美元指数下跌。意外的升息也对投资者的信心造成冲击，美国股市出现大幅波动。 （3）1999年6月至2000年5月：基准利率由4.75%升至6.5%。互联网热潮令IT投资增长，经济出现过快增长的趋势，于是美联储开始了新一轮的紧缩周期。另外，美元和欧元的利差也巩固了美元的需求。但是美联储的此次加息戳破了互联网泡沫和美国股市的泡沫，美国过热的经济并未达到预期的软着陆。 （4）2004年6月至2006年7月：基准利率由1.0%升至5.25%。2003年下半年，美国经济显著复苏，房地产泡沫开始膨胀，市场需求的快速上升拉动了通货膨胀。2004年6月美联储开始了美国最长的一次紧缩周期，连续17次升息。美联储的连续加息刺破了房地产市场的泡沫，成为2008年全球金融危机的导火索。 三、美联储加息会对中国经济产生的影响 最直接的影响无疑是加重了企业借用美元债务的偿债负担，债务违约问题今年已经浮现，这一风险不可低估。由于能够到国际金融市场上借入美元债务的企业通常是规模较大、声誉较高的企业，这类企业倘若出问题，会波及一大批上下游相关企业。 其次是加重中国资本流动逆转压力。美元从降息转入加息周期，通常会在其它经济体制造资本流动逆转问题，其它经济体从此前的资本流入转为资本流出。这一逆转有时足以引爆规模可观的货币金融危机。 第三是进一步加剧中国输入性通货紧缩压力。这种压力一方面源于资本外流，另一方面源于全球性流动性紧缩、供过于求导致的初级产品价格下行趋势。 第四是加剧中国区域经济增长分化。由于初级产品价格下行，成本和品位处于劣势的国产初级产品将越来越多地被低成本、高品位的进口资源所替代，在矿产品中，这一趋势尤为显著。相应地，经济对原料产业依赖度较高的东北、西北地区受到的冲击将持续。1990年代末以来，就总体而言，中西部固定资产投资、工业生产、出口贸易、GDP增长总体快于东部，这一趋势已经开始转变，预计在未来一段时间里，中部地区和西南的重庆、四川将因商业环境和承接产业转移优势而保持全国最高增长速度，而西部、东北增速将垫底，尤其是一些西北地区。 第五是影响中国出口贸易的区域分布。新世纪前10年的一个明显趋势是对新兴市场的出口占比上升；但自从美联储退出量化宽松阴影开始出现的2012年起，这种趋势就开始逆转，原因是发达国家复苏日趋稳固，而新兴市场经济体则因为退出量化宽松预期而出现震荡。 第六是海外债权资产的风险可能上升。这部分是因为一些新兴市场客户的应收账款可能成为坏账，更需要重视的是我国金融机构对新兴市场经济体的贷款风险可能正在快速膨胀。特别是一部分对外贷款是以东道国自然资源为抵押发放的，在2002-2011年的初级产品牛市中，这一模式运行结果堪称中国与东道国双赢，但在初级产品熊市期间，情况就会逆转。 第七，此次美联储加息还会加快中国基础货币投放机制的变动，进而改变中国经济中内向部门与外向部门的相对地位。 四、美联储加息如何影响A股 全球股票市场出现调整，且新兴市场跌幅将大于发达市场，对中国而言，美联储加息将导致资金外流、人民币贬值预期进一步强化，对A股始终是一个负面影响因素。 经济专家认为美联储今年会加息，但其造成的负面影响对于中国并不会很大。因为中国已经做好充分准备来迎接这一挑战。经济学家认为，许多新兴工业化国家，如巴西和墨西哥，有可能会因美联储加息而吃亏，但由于种种原因，中国可以轻松度过美元供给收紧。 有些人担心，美国加息可能会推动资本退出中国的经济生态，从而货币政策收紧造成外资流出中国经济体，而此时正值中国经济增速放缓时期。 汇丰银行亚洲区首席经济学Frederic Neumann认为中国已经对此做好了充分准备。他认为中国的人民银行通过降息能足以抵抗美国的大幅紧缩政策，即使美联储加息，它也应该是能够保持在一个平稳的财务状况。 专家们对美国的利率和中国经济市场的评估相对乐观，而需要警惕的是香港可能会受到美国严厉的紧缩政策的影响。没有自己的资本管控，香港的经济增长和消费性开支会受到加息的打击，而在此方面大陆可以避免。 五、我们的观点：乐观看待，谨慎对待 （1）辩证的看待美联储加息。分析人士认为，美联储在加息决策上迟迟不行动，实际上损害了投资者及企业信心，加息反而会进一步促进美国经济复苏。这说明美联储的加息是建立在现有经济数据企稳的前提下，目的是深层次推动经济繁荣。 （2）辩证的看待中国经济和中国股市。如今A股国际化进程加速，流入中国市场的国际资金也受美联储加息影响，因此其对A股的短期影响不可小视。但是，内因是事物发展的主导因素，中国经济不例外，中国股市也不例外——无论是投机市还是政策市。上证综指的变化说明美联储若加息可能导致中国资本外流，对中国股市存在负面作用。但由于A股历史样本少，也有可能是历史巧合，并不构成明确的因果关系。 （3）美元是全球水龙头，其占全球外汇储备、外汇交易等的比重超过50%，因此美元加息标志着全球流动性出现正式拐点。80年代以后美国5轮加息都引发了区域性金融危机，本轮或也难以幸免。 1994年以来的三轮首次加息中，上证指数在首次加息后的1个月内都是下跌的，首次加息后一季度的表现也不佳，不过这可能和中国的国内因素关系更为密切，因为在1994年、2004年时，即使美联储加息前上证指数也处于下跌之中。不过，1999年中国股市曾经在前期暴涨，在7月开始调整，美联储加息可能是催化因素之一。 一句话，乐观看待，谨慎对待。 |
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