短期压力，长期机会

“如果市场跌下去的话，对于险资来讲，可能短期是有一定压力，但是如果再考虑长一点，那可能是很好的投资机会。”就在行业人士感慨2016年将是艰难一年之时，马翔却保持着乐观的情绪。
一季度，保险行业资金运用收益率1.20%，同比下降1.03个百分点。在去年笑傲金融领域后，险资在今年遇到了难题，经济形势不乐观，股市疲弱、利率中枢下行，信用风险频发，高速增长的险资在资产配置上面临着诸多不确定性。
变数之下，听险资大咖侃投资经。险资领军人物系列访谈之八，聚焦阳光资产管理股份有限公司投资总监马翔，听其诠释不一样的保险资产配置战略与战术。
去年保险行业投资收益不错，一季度数据却不乐观，您怎么看这种落差？
马翔：一季度的情况和未来全年是有很大差异的，第一，险资在各个大类资产的收益之间互相有一个补充，是一个大的组合的概念，第二，收益的产生也是分阶段的，不是说在整个年度中平均地产生收益，特别是在权益类上面，股票市场的波动性在季度之间，会有很大很明显的差异。而今年一季度还有一些特殊情况，一方面股票市场自己制度上面的一些问题出现调整，另一方面汇率的波动加大又使市场出现了一些恐慌性担忧。但从全年来看，这并不是一个趋势性的、长期化的状况。
很多人说今年是比较艰难的一年，您对目前的投资环境怎么看？
马翔：2012年以后的市场，可以说充分的展示了风险和机遇同在，市场越来越具有挑战性。这几年债市有过很好的走势，股市也有过很好的走势，甚至其他的一些金融产品也都有过很好的投资机会，这些投资机会中间你说难，确实是，关键看你怎么把握。保险保证金的性质决定了它有一个好处，久期相对较长。保险公司应该在相应大类资产价格低的时候多做投资，如果市场下跌，虽然可能造成短期的压力，但从长远来看，则可能是很好的投资机会。所以从长短期限上去考虑问题的时候，你就可以看得更全面一点。如果是简单地靠短期的波动去获利的话，这与一个机构投资者、专业投资者的定位是有一定差异的。
现在的经济形势和投资环境下，大类资产配置上会有什么调整？
马翔：其实我们时时都在做调整，作为一个资产管理者，不是突然作出一个决定，要去做大的调整。而是需要你比较早的要看到未来的风险，然后针对这个东西要不断进行适应性的一些调整。比如去年年末，

我们针对股票资产采用了一些对冲工具，再比如说信用债的投资风险，保监会在去年的三季度末就开始提示大家，保险资管协会也都在探讨这些问题，所以说我们始终要保持一个稳健的资产配置。
您对今年股票市场有什么样的看法，公司采取了什么样的投资策略？
马翔：对于中国的股票市场来讲，投资者结构相对比较分散，分散的结构在一定程度上加大了它的波动性，特别是在情绪方面，预期的变化来得快，基本面的东西也会被放大很多。股市也有一个结构性的问题，前几年总体上对于成长股，大家给了更多的关注，市场发掘的也比较充分。在去年和今年一季度的下跌中间，在一定程度上对于成长股的估值作了一定的修复，我讲的修复是指从更高的一个估值往相对合理估值调整的过程。那么还有一些所谓蓝筹股，它在过去几年在估值上面遭受了更大的压力，总体上保持在一个合理估值水平上。在一季度，其实大家也能看到，这两类股票下跌的程度也是不一样的，大家都会有一个适当地结构调整。作为保险资金，就是要在合理的估值水平上去做投资，因为最后保费的盈利还是要通过合理的投资获取合理的投资回报。我们自己在股票市场上投资的操作一直是比较稳健的。
在今年的市场环境下，保险资金对上市的哪些板块会有偏好？
马翔：我们行业研究部门有将近20人，研究实力和一些基金公司也是可以去比较的。以研究为导向的投资，决定了我们在基本面的研究是一个常态性的跟踪、调整和变化。但是从实际的运行结果来看，保险资金往往会找一些与其行业匹配的资产，一般来讲这些资产有一定的确定性和一定的可预见性，甚至有些资产的分红收益率也是不错的。在一些稳定型的，比如说金融、消费、公用事业这些方面保险资金投入大。
保险资金对新兴的标的物会持有什么状态？比如VR产业。
马翔：如果搞不清楚这种概念性公司的前景最好别投，能搞清楚还是可以投的。对于新兴的不熟悉的领域，首先需要做研究预判，其次就是可以不做第一个吃螃蟹的人，再次可以做组合，可以在资产中间切出来一些去做尝试性的，然后还有一些要配置在相对的可验证的，或者说成功的概率比较大的这上面，这是一个组合的概念。
从近几年来，保险资金越来越受市场关注，已经成为市场上一股重要力量，作为一名从业者，您怎么看待这种变化？
马翔：就保险资管行业来说，我觉得这个行业越来越开放。第一是机构的开放，从内部的管理人到外部的管理人，从传统投资的管理人到另类投资的管理人，从监管政策的开放到各家公司在执行上的开放，这个是一个趋势；第二是人员的开放，这么多年以来，保险的资产管理人员结构也发生了很大变化，过去是保险内部的人员来做投资，后来就逐渐有投资行业的人进入保险来做投资，现在也已经有很多基金公司的人，进入保险业来做投资，甚至还有一些做另类投资的，如一些做PE的，甚至是做结构化产品的人才也进入了保险的资管的领域，给这个行业带来了新鲜血液。这种趋势对于保险资产管理收益的提高、管理水平的提高有很大好处。但是同时，大的资管行业之间发生了很大的变化。大家都在做跨界的竞争，跨界竞争的结果就是会让每一个资产管理人都产生压力，这不仅仅是保险资管所面临的问题，而是普遍性甚至是全球性的问题。
如何解决优质资产荒和无处安放的流动性这对矛盾？
马翔：资产荒是我们从一个高速增长向中高速增长切换的时候的惯性现象。对资产的预期需要调整，现在要么降低收益要求，要么提高风险承担。如果不做调整，那就是资产荒，因为能达到曾经那种风险收益的资产可能已经没有了。所以应该调整整体的资产负债匹配，同时要从投资端去客观地看待这个市场。资产负债匹配风险是在这种切换期要特别注意管理的风险。一旦社会经济的这种切换完成之后，就会看到资产管理人到底是做了一个合理的资产负债的安排，还是在负债端或者资产端的配置上存在问题。